本刊记者/孙怡娇
在高净值客户的资产配置策略上，国内富豪与国外成熟市场的资产配置策略存在较大差异，而高净值客户守住财富较为现实的路径就是进行海外资产配置。
对中国高净值人群来说，他们曾经有过一段最好的时光，钱总是来得那么快，又那么容易找到看起来收益高且风险低的投资出口。除了财富在股市中有所折戟外，在房地产、私募股权、固定收益信托等方面的投资都有着辉煌的战绩。
但是金融市场唯一不变的就是变化。中国私人财富未来十年将面临严重困境：一方面，中国富人心态还停留在过去——希望挣快钱；另一方面，中国经济正在进入一个新阶段——钱，也不再那么好挣了。
从地产大亨李嘉诚不断套现撤资，大刀阔斧地将财富转移海外市场，到万达[微博]、绿地、万科、碧桂园等国内一线房企大咖不断加紧海外资产配置步伐。据统计，仅2015年1月至6月，万达在海外投资就至少花费了23亿元。从以李嘉诚为代表的中国财富人士一系列的投资战略可以看出：中国房地产已告别黄金十年，再加上近期中国股市以及人民币汇率波动无常，让全球资产配置迫在眉睫。
在此情况下，高净值人士更应该思考如何才能规避风险、守住财富。缺乏风险意识必将以销蚀财富为代价，而高净值客户所能找到较能规避风险、守住财富的现实路径就是进行海外资产配置。高净值人士把资产放到海外无外乎三点理由：其一，进行资产配置；其二，国内高净值人群绝大部分资产是以人民币计价，如果人民币持续贬值，这对资产净值影响巨大；其三，中国经济正面临下行风险，投资海外市场恰逢其时。
过去数十年，中国经济高速发展。正因如此，一旦市场某行业不景气，企业主可以很快找到事业的第二个发展方向。但在目前的经济境况下，企业主找到事业的“第二春”愈发艰难。这让很多超高净值人士希望能够守住自己的财富，但他们在统计自身资产后发现，资产之巨虽足以让全家无后顾之忧地享用一生，但这笔财富还应该详加规划，才能避免资产在各种风险、动荡中慢慢消逝。
规避流动性与系统性风险
2014年11月到2015年5月中国股市大涨，高净值人群普遍会把资产放在中国股市，但6月以来的巨跌，不失为一个海外资产配置的好机会。
资产配置可以分散两大风险：第一，分散流动性风险。当股市大跌时，投资者希望抛售手中的股票，却因为没有成交量而错失机会，这就是流动性风险；第二，分散系统性风险。系统性风险与国家风险息息相关。今年6月股市大跌时不论股票好坏——市盈率300倍的坏股票（此处纯以市盈率高低来判定好坏）在波动中调整下跌实属正常；但是市盈率仅有20倍的好股票也面临巨幅下跌，实属市场面临的恐慌性抛售。应该抛售的坏股票因没有成交量而抛售失败，许多投资者为了套现，只能选择卖掉市盈率较低的好股票。
因此，当流动性风险和系统性风险交织爆发时，巨额的损失实打实地教育了投资人：流动性风险和系统性风险必须规避。如何规避？就靠资产配置。
资产配置并不是购买不同类型的股票。比如买股票市场中的军工股、房地产股、金融股等等。如此配置在系统性风险发生时（国家风险），就无法规避风险。但如果把海外资产配置简单理解为到美国去购置几处房产，就可能进入资产配置的陷阱中。
投资以美元计价，比国内房价更为低廉的美国房产固然不错，但不了解美国房产走势和投资，盲目进行房地产投资才最为可怕。美国国民持有最多、占比最大的金融资产并不是房地产，而是股票（通过401K的股票和基金组合的退休计划，让60%的美国国民可以安然退休），从道琼斯指数和纳斯达克[微博]指数的过去24个月的表现来看，美国股市才是一个真正创富、守富、传富的金融市场，而非中国富人一贯热衷的房地产市场。
图一显示的是近年美国超级富豪的资产配置。其中美国富豪把18%资产投向了对冲基金，5%投向了大宗商品CTA，一共占比23%，在所有资产配置中占比最大；其次是股票，美国本国股票18%（这一比例2014年有所提高），投资国际股票占比14%；房地产仅占6%，更多是可流动的REITs；股权类投资只有10%。
图二显示的是近年境内高净值客户的资产配置。所持资产中，PE投资超过10%，与国际资产配置相当，但空间基本限制在境内。而房地产配置则超过65%（还未统计房地产信托产品的持有量），对冲基金不到1%，国际投放不到3%。信托、资管计划等非标产品大多是项目债。从图三中也可以看出：国内高净值客户绝大部分资产投资于房地产，少量资产投资于股票、PE、现金、基金。在高净值客户的资产配置策略上，国内富豪与国外成熟市场的资产配置策略存在很大差异。
在国人的观念中，购置房产后一定会升值。因此，中国房地产市场从未有过真正意义上的巨跌，而高净值客户也喜欢用惯性的逻辑，来投资国内房地产并把它延伸到外国。可当投资者投资海外地产时就会发现：美国置业和房地产投资门槛低，但维护费用却很高；美国是对土地和建筑物价值都征税的国家，52个州的征税标准不一，平均税率在2%～3%左右，而中国富人喜欢的加州恰恰是位列美国房产税最高十个州之一，且由于无法获得美国银行的购房贷款，很多中国富有人士都选择一次性支付房款，由此产生的租金收入都要缴纳30%～33%的个人所得税；当中国富人的美国身份还未获得，就已经开始为美国税务局做贡献了。
类固定收益产品崛起
国内高净值人士走出国门的第一份投资，普遍都是从实体资产开始。但如果国人在海外投资不动产面临诸多的陷阱和障碍，是否真的无缘享受优秀地产板块升值所带来的巨大利润呢？国内投资者是不是应该换个思路，投资一个以优质地产为标的物的金融产品——房地产信托投资基金（REITs）：投资的标的可能是曼哈顿或者是伦敦CBD的商业地产，募集资金可以买下一整片商业地产，投资者可以拥有一小部分商区的写字楼甚至是购物中心的物权运作，就可在项目长期运营中不断分享高额收益。
对客户而言，这项产品既不是股票、也不是债券，有点像类固定收益——它不是固定收益但是收益稳定，但此类产品又是一个实体资产，因为资金确实用于购买不动产，但实际上客户又不需要承担责任去管理、维护。
从国际经验来看，REITs收益较债券高，而风险较股票低。以美国市场为例，随着美国房地产市场复苏与房价走高，相应的REITs回报率也水涨船高，部分REITs年化收益已超过8%，不失为分散投资风险、优化资产配置的优良工具。而目前，大部分国人买房投资的目标并不是为了租金回报率，而是为了房价的上升。投资者如果购买REITs这类金融产品，以寸土寸金的曼哈顿为例，其租金回报率是10%，基金净值也有进一步升值的空间。
过去几年，国内房价的节节攀升使得中国有着超高的租售比。国际上通用的合理租售比值为：旧公寓大楼是120倍，新公寓是140倍，独立的别墅或连体镇屋是160倍。由于中国目前还不需支付地产税等，所以在国内的养房成本暂时低于欧美。所以租售比可以从欧美最高的160倍，大幅提高至200倍以上，再考虑到一线大城市，如北京、上海的人口密度，合理租售比可进一步调高至240倍。但事实上，当今中国房子的租售比已经普遍超过240倍，像北、上、广、深等一线大都市，租售之比超出800到1000的也随处可见。
一边是无需花费心力就可轻松投资海外CBD地产，且分散风险、收益稳定；另一边是国内经济面临下行风险，投资国内地产（有着不合理的租售比），货币品种单一且资产集中度较高。显而易见，REITs有着国内房产不可比拟的天然优势。而目前来看，此类金融产品也房地产现金债券本国股票PE对冲基金全球配置其他国内市场成熟市正受到大部分客户的欢迎。
此外，海外投资已不只是高净值客户才需要考虑的“头等大事”，普通投资者也可以通过多重方式、多重渠道参与其中、分享红利。在中国，此类型的投资是一个新趋势——境外直投、合格境内投资者境外投资试点(QDIE)、港股通、中港基金互认等外资银行、内资银行都在不断上架新型海外投资产品，这些都将帮助客户做好海外投资，也是我国投资人士升级到全球配置的一个必经之路。
重视风险扩大范围
一般来说，投资者每日最担心的就是资产在金融市场中的巨幅波动。而投资者进行全球资产配置，一定会关注人民币汇率以及经济周期等问题。目前，大部分国内投资者的资产都是以人民币计价。从理论角度而言，如果未来人民币有贬值的压力，就应该降低该货币的持有比例，如果以全球的视角来审视国内富豪手中的资产——我国现为全球第二大经济体，GDP总量占全世界8%~10%。如进行全球资产配置，人民币资产就不应该超过投资组合10%。
在我国，经济成长率主要依靠“出口、投资、消费”三驾马车拉动。在经济下行放缓的情况下，消费者普遍不愿意消费，投资也只能依靠政府注资，经济只能仰赖出口。前几年，在人民币坚挺的情况下，我国的出口经济却无法提振，过去1美元可以换78日元。到现在是1：124，日元贬值40%以上。人民币对美元汇率长期保值1：6.1左右。此乃人民币变相对日元进行升值，不止日币，韩元亦然。在过去的12个月，人民币对韩元升值17%、对日元升值20%，出口厂商在成本没有变化（中国制造）的情况下，用美元计价就可能比其他国家的竞争对手贵17%，如此报价根本无法提振出口。
2015年8月11日，央行[微博]启动人民币汇率中间价改革。截至目前，人民币对美元汇率中间价出现较大幅度贬值。近期，习近平主席在不同场合都提出要振兴经济，目前政府唯一能做的就是加大正确的投资力度（现在回过头来发现，温家宝总理当年的4万亿投资提振经济，造成了较大的通货膨胀，房价泡沫）。顶层设计者目前使用降息、降准的方法，让一些厂商能够得到有喘息的机会，提振出口。市场普遍认为人民币还将持续贬值，但与其说人民币贬值,不如说是美元升值。
虽然中国经济面临下行风险、人民币未来还将持续贬值，但客户在海外投资上所呈现出来的另一个顾虑是：在中国国内能挣快钱，国人在海外则较难实现，那么，事实情况真的是如此吗？
回溯历史，从美国的数据来看，美国房地产市场在过去10年涨幅130%，年化收益率8.6%；美国股票市场在过去10年涨幅近70%，年化收益率5.6%。对美国来说，过去的10年的收益率是在经历了2008年的金融危机后的收益率。如果把时间拉得更长一些，可以发现美国房地产自1977年至今增长了超过20倍，股票市场亦增长了近20倍。
如此增长，国内富豪的顾虑自然可以打消，海外市场一样可以很挣到钱。反观中国经济，增速已然见顶，即使每年仍能保持7%左右的增长，但这仍然是从高位俯冲下降的趋势；而美国经济在2009年见底之后已经离开谷底，回升到2%左右的增长率，此增长率是从低位上回升的强势翻转。高净值人士投资的关键应该在于对未来的发展趋势做出正确判断，从普遍意义上来看，在未来海外市场的投资收益率将高于中国市场的投资收益率。
在海外资产配置中，我们真正需要担心的是对海外金融市场的无知。成熟国家的金融市场发展历经百年，金融产品的品种细化且繁多，对这些金融产品进行解读、分析和甄选，从而形成适合客户风险收益特征的组合是对财富管理的巨大考验；而普通投资者如有意愿进行资产配置可以从最简单的、流动性最好的海外基金开始。国内投资者无论资产多寡，都应该在海外配置的观念上克服守旧、学习日新月异的投资策略，逐步丰富海外投资的品种、扩大海外投资的范围来规避各类风险。
这并不是后话，有数据显示在过去一年中，中国人在美国购买房地产的金额达到82亿美元，占外国客户购买美国房屋销售总额的12%，仅次于加拿大，成为美国房屋的第二大买家。请先别笑那些人“人傻钱多”（就像当年，那些砸在从不盈利，只记人头的互联网的巨额投资真就那么傻吗），以较为简单的海外房地产投资为先，海外资产配置的大幕在中国正徐徐拉开。后知后觉一些当然无妨，但投资成功往往还需要独立思考，把握正确的投资方向。
海外配置是财富管理中不可缺少的一个组成部分，虽然在过去十多年里，这是一个在中国私人财富市场中几乎常年缺席的关键词，但是它还是不动声色地来了，只是它朦胧而隐约，众人还需拨云见日，才可享受它带来的巨大收益。
古致平
◆认证私人银行家CPB 资深讲师。
◆国际金融理财师CFP 资深讲师。
◆拥有20年金融与私人银行领域之实务经验。
◆香港瑞银通资本管理有限公司 董事/业务发展总监。
本文发表在《财富管理》杂志2015年10月刊上，转载请注明来源、作者。
