A股大跌逾千点，但是仍有超五成的集合理财产品实现了正收益，其中还有20只产品收益超10%，究其原因主要是因为这些产品采用了期现套利和阿尔法对冲策略

　　《投资者报》记者 闫军

　　近一个月A股呈现急速下跌，上证指数从6月12日高点5178点跌至3500多点。券商集合理财产品在此次大跌中备受连累，在此期间，近四成集合理财产品收益为负。

　　据Wind资讯数据显示，在6月15日至7月6日股市大跌期间，有统计数据的3322只券商集合理财产品中，有1781只产品收益增长(不包括零收益的产品)，占比53%；1285只产品收益为负，占比超过38%，前十位的产品跌幅超过57%，最高达89%。

　　在目前暴跌调整的市场环境下，抗跌成为衡量产品配置是否合理的“试金石”。值得注意的是，也有不少券商集合理财产品采用对冲策略避免了净值损失，财通双季赢2号A2涨幅为118%，成为唯一一个大跌中翻倍的产品。

　　近四成随大市下跌

　　进入牛市以来，券商集合理财收益“水涨船高”，今年一季度高达95%的产品飘红。

　　伴随着市场掉头向下，1285只集合理财产品“应声下跌”，占比超过38%，而跌幅过半的产品有32只。

　　具体来看，排名后十位的分别是齐鲁锦通2号次级、齐鲁锦通1号次级、长江昆仑8号次级、海通季季升(2015)C、广发恒众众合机电1号次级、中天汇鑫2号次级、广发海大投资3号次级、东证资管汉得1号进取级、广发资管翰宇投资1号B、万联万年红多因子策略2号次级B，在大跌期间，他们的净值大跌分别为89%、75%、69%、68%、67%、67%、60%、58%、57%、57%。

　　其中，齐鲁资管旗下两只产品齐鲁锦通2号次级、齐鲁锦通1号次级分别以89%和75%的跌幅位居排行榜一、二位，成为最不抗跌的产品，对于这两只产品下跌幅度较大的原因，《投资者报》向齐鲁证券方面求解，但截至记者发稿，并未收到相关回复。

　　据了解，这两只产品均为去年成立，其中，齐鲁锦通1号次级在今年一季度还以251.82%的收益率成为当季私募冠军。截至4月3日，净值达到1.9322。根据持仓明细，该产品重仓了智飞生物3000万股，属于公司的前十大股东，齐鲁锦通2号次级同样重仓了该公司股票。智飞生物从今年1月份以来，股价从19元飙升至29元，涨幅达50%。

　　然而，近期智飞生物随行情一路下跌，最低跌至17.83元，并于7月8日起因“重大事项”连续停牌，停牌股价为19.8元。“成也萧何，败也萧何”，从中不难理解，这两只产品大跌中表现不佳的原因。

　　此外，广发证券也有三只产品跌幅处于前十，广发恒众众合机电1号次级、广发海大投资3号次级和广发资管翰宇投资1号B跌幅分别在67%、60%和57%，但值得注意的是，其多空杠杆上证50指数在本次大跌中取得不错的收益，发挥了较好的对冲作用。“目前有些券商会做一些量化投资，以达到对冲风险的目的，这是很有必要的，否则机构也是大散户，没有多高的抗风险能力。”一位不愿意透露姓名的业内人士向《投资者报》表示。

　　正收益产品增长幅度不大

　　在此轮下跌行情中，虽然有过半集合理财产品还是有良好的抗跌性，实现增长，但涨幅均不大，仅20只产品涨幅超过10%，其中财通双季赢2号A2、华泰紫金泰申1号次级B款、广发多空杠杆上证50指数看跌份额、国泰君安君享重阳和招商汇金之重阳五只产品收益超过20%。财通双季赢2号A2涨幅为118%，成为唯一一个大跌中翻倍的产品。

　　据了解，涨幅较好的产品多采取中性策略，包括期现套利和阿尔法对冲策略。而阿尔法策略的原理是通过多因子条件选股模型等工具，遴选出一个能够跑赢指数的投资组合，然后通过卖空股指期货，消除大盘涨跌对该组合造成的风险和影响，从而直接获取该投资组合的业绩表现超越大盘的部分——即“超额收益”。

　　抗跌性比较好的国泰君安君享重阳即采用阿尔法策略，其操盘的重阳资管在4月份大盘涨势较好时一直保持谨慎态度，其认为大盘股的估值修复已较为充分，市场在达到4000点附近时会有回调，并且一直保持少量仓位的股指期货空头，通过对冲来抵御市场可能的回调风险，而近期暴跌行情开始前，重阳逐步降低了其股票仓位，并且保持股指空头仓位来对冲市场风险。

　　在发产品数量小幅回落

　　和上半年近千只产品的发行数量不成正比的是，券商集合理财产品的平均收益率8.79%，没有跑赢大盘。随着近期震荡剧烈，千股跌停成常态，火爆的集合理财产品市场也日趋冷静，目前在发的券商集合理财产品数量小幅回落。

　　据金牛理财网研究中心数据显示，7月6日至8月26日在发的券商集合理财产品为26只，比前一周减少4只。其中，权益类的股票型、混合型计划数量分别为12只、7只，其中4只为投向新三板的相关产品。

　　随着做市商等制度引入，新三板投资机会显现，多家券商也纷纷布局该领域。业内人士提醒投资者，和A股一样，目前不少新三板股票涨幅过大，而且大部分产品有长达十年的封闭期限，中途不能赎回，一时的账面浮盈并不等于最终实际收益，需谨慎投资。