编者按

　　暴跌突如其来。尽管多头仍顽强，但空头的突袭不容小觑。造成恐慌的原因或许在于，与以往不同，这一轮“杠杆上的牛市“，两融的介入令资金的力量变得更加强大，同时也更具有杀伤力。新的游戏规则，新的资金力量，到底能走多远？

　　本报记者 李昕 北京报道

　　12月9日，上证指数5个点的跌幅，并没改变机构对A股牛市的预期。“现在市场的主要矛盾就是资金不断往里面涌。只要资金流向没有发生变化，行情就没有结束。”一位公募基金经理向21世纪经济报道记者表示，牛市阶段不会轻易减仓。

　　21世纪经济报道记者从多个私募基金调查了解到，一批身家几个亿、几十亿的中小房地产商正在逐步入市。有些风格较为激进的老板，借助券商两融或者银行结构化信托产品的方式放大杠杆入市。

　　地产资金跑步入市

　　12月3日，上证指数冲到2800点，房产投资客林立(化名)一边看着红火的指数走势，一边在证券投资圈物色合适的私募基金管理人。

　　“未来房价上涨的空间比较小，现在想把一部分房产变现出来，转换成股票资产。”早在5年前，林立在实业生意赚了第一桶金，身家达到近亿元。随后几年，他在北京、上海、广州、深圳等一线城市投资了十几套房产，资产升值到几个亿规模。

　　“初期打算先拿一两百万资金交给私募基金管理，等观察一段时间，再逐步把资产转移过去。”林立透露，他的计划是2015年年初将一半左右的资产分配在股市，委托给私募基金管理。

　　林立的想法在业内颇有代表性。在二线城市的中小开发商都在谋划着“转行”后的资产再配置。

　　宁波一位私募基金老总陈宁(化名)这几天正在埋头给“总裁班的同学”设计2015年的资产配置方案，而这些同学都是个人资产达到几十亿的地产商。

　　“一位同学是身家30多亿的中小地产商，他在9月就提出房地产市场形势不对，以后不打算再搞地产了。”陈宁说，这位地产商在三季度就拿出几个亿资金委托给私募基金管理。

　　11月20日以来，A股市场的暴涨行情，更是坚定了这位中小开发商入市的信心。12月初，他找了总裁班几位从事证券投资的私募基金老总，打算将资产转移到股票市场。

　　“他的计划是资产往资本市场走，要求我们出一个涵盖定增、二级市场股票投资、并购基金等一揽子的资本市场运作方案。”陈宁说，中小房地产商以前一直在忙实业投资，他们不懂A股市场，但比较确定的一点是“不看好房地产股票”。

　　陈宁身边另外一位身家100多亿的温州地产商近期也在寻觅股市的投资机会。

　　“现在也是几个亿、几个亿地拿出来，委托给私募管理。”陈宁发现，这些地产商在寻找股市操盘手普遍倾向于“找熟人”。因而，同在一个培训班、从事证券投资的私募基金成为操盘的首选。

　　“很多原来炒房、买信托产品的资金退出来，要更新投资渠道。现在他们最看好的投资品就是A股。”北京一位公募基金经理接触的几位小型地产商，将一部分资金买私募产品，自己也跟着操盘炒一把。

　　私募基金产品的火爆程度侧面呈现场外增量资金入市的狂热。

　　12月8日，原公募一姐王茹远管理的大浪潮私募基金在中信证券经纪业务系统发行，五分钟内800个号一抢而空，产品募集了16.5亿元。当天，该系统还销售了6个亿的淡水泉私募产品。

　　放两倍杠杆炒股

　　伴随A股市场的红火，炒房、投资信托的大户、超大户资金流入股市。实际上，他们投资到股票市场的并非仅仅是自有资金，还有从券商两融、银行渠道融资的资金。

　　“我们最近新增的规模1亿以上的客户，原来都是做房地产的。他们通过券商的两融放了杠杆，再把账户委托给我们管理。”一位私募基金老总刘韬(化名)专门做专户管理，他向记者透露，近期新增的账户均是带杠杆。

　　“有一位客户的本金是近1亿现金，找券商开了信用账户，放了1:2杠杆，再把几个亿资金交给我们管理。”刘韬透露，业内另外一位自有资金有1亿的地产开发商，也通过两融放了1.5倍杠杆入市。

　　“借两融放杠杆的缺点是投资标的有限制，信用账户只能买两融的900只股票。但我们做投资不希望有太多限制，所以客户通过ETF做了处理，可以买非两融标的。”刘韬介绍。

　　21世纪经济报道记者从圈内了解到，借ETF实现融资资金买非两融标的的操作手法是利用沪深300EFT融券对冲。投资者同时融资、融券沪深300ETF，随即利用融资买入的300ETF还券，了结融券合约。如此一来，融资卖出300ETF的现金在信用账户继续投资。但这笔资金可以投资非两融标的。

　　华南一位私募基金最近新增的客户中，同样有加杠杆入市的房地产资金。

　　“有一位房地产老板拿出5000万元，他想通过银行的结构化产品放2倍杠杆。但我建议他放1倍就行了。”华南某私募老总介绍，房地产实业主在地产开发时习惯了加杠杆的模式，因此，当他们看好2015年的股票市场时，也比较敢加杠杆。

　　一位券商两融业务负责人夏平(化名)告诉记者，几千万、上亿资金的大户资金加杠杆现象确实存在。其中，他们利用的工具不仅仅是两融，还有股票质押回购。

　　“有些上市公司的股东，他们把持有的股票质押给券商，再把融资拿去买股票。”夏平透露，通过两融、股票质押回购的资金流向了券商股，理由是“牛市买券商”。

　　“券商股总是涨停，加杠杆的客户赚了60%的回报。”夏平说，最近几个交易日，多位大客户向其询问对券商股的看法，还在寻思着继续加大杠杆。

　　无论是两融还是结构化产品等放大杠杆的工具，是市场上涨阶段的助推器，但同时也会放大下跌的幅度，加剧市场的波动。

　　“从两融业务的角度，看着市场急涨，我们担心的是万一市场调整，哪些账户会暴露风险。”夏平称，他一直劝客户注意流动性管理，适当降低杠杆。然而，他发现在牛市行情，券商做适当性管理很难，原因在于“管不住人心”。(编辑 巫燕玲)