文/本刊记者 吴旭光

　　11月15日，《中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》正式发布，明确提出“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革。”11月19日，证监会主席肖钢表示，IPO 注册制改革是股票发行体制的一次重大改革，也是资本市场改革中“牵一发而动全身”的改革，要坚定不移推进 IPO　注册制改革。业内人士表示，未来股票发行由核准制转向注册制，将对A股市场带来极为深远的影响。而股民则希望，通过改革，能真正有机会找到好企业，能在企业成长，经济增长中受益。

　　注册制是一剂良药

　　十八届三中全会后，“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革”，成为了市场关注的一个焦点，不少业内人士表示，新股发行注册制，对于目前的A股市场是一剂良药。长期来说，注册制有利于资本市场企业的净化，绝对是有利于股市的健康发展。

　　财经评论员杨国英告诉记者，“毫无疑问，明确股票发行从核准制转向注册制，符合本届三中全会经济体制改革的方向指引，《决定》提出“使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用”，而这段话落实到我国证券市场，理所当然股票发行应遵循市场化路径。

　　从股票发行改革实践看，当下明确股票发行从“核准制”转向“注册制”，很大程度上，亦是“不得已而为之”。众所周之，新股发行市场化改革2009年即已启动，但实质效果却不明显。这说明，在“核准制”框架下的小修小补式改革，不仅无法化解新股发行的“三高”痼疾，而且还会连带性引发更多的负面作用。

　　“无论之于经济体制改革的方向指引，还是之于股票发行局部改革的进退失措，当下明确股票发行转向注册制均是必要的，这不仅合乎发达资本市场的通用规则，亦是未来终结A股IPO空窗期的相对前提”。

　　宽进窄出需严于此前

　　虽然业内人士对于注册制拍手叫好，但普通股民却有着自己的担忧。股民老李认为，一旦新股发行实行注册制，那么会有更多的公司上市，上市公司的激增可能会让我们这个有点“弱不禁风”的 A　股市场受到冲击，“到最后又是我们这些普通股民遭殃。”

　　“但是，我们有必要警惕的是，如果缺乏必要的操作细则和系统评估，经由注册制将IPO的大门一下子敞开，那么，现有近千家IPO排队企业、以及场外更多的逾万家优质企业，是否会对当下稍显企稳的A股行情再次形成巨大冲击？中小投资者是否会因此“改革良政”再次遭受巨大损失？

　　这次均必须综合考虑。首先，我们应该认识到，股票发行从“核准制”转向“注册制”，是一个系统性的市场化改革，而并非仅是发行环节的局部改革，包括券商、会计事务所等中介机构、保荐人制度在内，均应逐步将原先的“事前审批”模式转向“事后监管”模式。否则，仅发行单个环节的“注册制”改革，而没有系统配套的“注册制”改革，最终极可能无法取得预期成效，这在此前的新股发行市场化改革中已有前车之鉴。

　　其次，启动股票发行注册制改革，应有先动存量、后动增量的思维，对A股市场冲击力过大的新股发行可以再缓缓，而对A股市场冲击力较小的私募再融资发行(定向增发)则可以先行尝试。如此，通过已上市公司“定向增发”的“注册制”改革，既可以解决当下“定向增发”再融资需求与投资需求时间节点错配的局面，更可以为未来涉及面更大的新股发行“注册制”改革积累经验。

　　还有，启动股票发行注册制改革，在先动存量式的尝试之后，对新股发行增量的选择上，亦应先从中小板和创业板做起，而不宜仓促对大盘股放开，以防止短期内对A股冲击力过大，而在新股发行注册制的门槛准入上，前期亦应相对提高要求，以防止IPO排队企业和场外优质企业蜂拥而上。”杨国英表示。

　　“注册制并不是不要管理层，相反证券监管机构责任更加重大。监管部门可以从发行事务中解放出来，全心监管，对于虚假信披、操纵市场的行为要毫不手软，其实我们已经看到相关部门的铁腕动作，希望这是一个好的开始，未来进一步按照中央的要求，加大力度，特别是利用中央提出的互联网监管体系，利用现代化手段作好监管。注册制也存在一些需要注意协调的问题，由于注册制的推行，过去那种是股票就要大涨的毛病被纠正的同时，可能导致一些烂股票的暴跌，本来是一件好事，但是由于这是新举措，持有这些垃圾股票的投资者，可能会受到损失，因此，相关方面应该给予一定的缓冲时间，让好事做得更好。”知名财经评论员官建益告诉记者，对于中小投资者，一定要看到中央坚定不移发展资本市场的信心，自觉站到投资者的行列里来，千万不要在跌停板上卖不出去了，才想起不应该投资垃圾股。

　　插牌：对于注册制拍手叫好，普通股民却有着自己的担忧。股民老李认为，一旦新股发行实行注册制，那么会有更多的公司上市，上市公司的激增可能会让我们这个有点“弱不禁风”的 A　股市场受到冲击，“到最后又是我们这些普通股民遭殃。

　　Tips：

　　刘纪鹏[微博]：IPO不宜从核准制直接过渡到注册制

　　据华夏时报报道，中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏表示，需要强调的是，尽管一直提到新股发行的改革，但我并不太主张一步就从核准制过渡到注册制。证监会未来有可能放松审批，可太快变成注册制也并不适合中国的市场。举个例子，美国实行注册制，因为它是有前提的：一是因为美国有强大的诉讼文化，很多纳税人都有自己的律师；二是美国股市机构投资者居多，比较理性；三是它的事后惩罚很严格，公司一旦发生问题需要追索，保荐人有的要终身取消保荐资格等。而这三点我们的市场直到今天还都未完全具备，所以监管层当下的改革重点，应该是监审分离，变实质性的核准为程序上的核准，然后把审核的权利下放到交易所。此外，证监会在人员配置上，也应该把90%的力量着重放在监管上，只留10%的力量用在审批上即可。用16个字来形容，就是“监审分离，下放发审，程序核准，保留否决”。

　　管清友：IPO注册制将使好公司受追捧

　　民生证券研究院副院长、首席宏观研究员管清友表示，注册制嘛，外国制度加上中国特色，若2015年开始搞，市场整个估值将会下移，烂公司会更烂，好公司受到追捧，壳公司不值钱，券商投行业务骤增，市场供给量会大大增加。

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　　吴国平：发行注册制改革推进股市真正市场化

　　广东煜融投资管理有限公司董事长吴国平称，最大的亮点当然是推进股票发行注册制，千呼万唤始出来，当下的审核制有不少的弊端，最大的问题就是非市场化，很容易权力寻租。一旦未来推进股票发行注册制，这非市场化的因素将会大大减小，但这也并非意味着随便什么公司只要注册申请下就能上市，只是，未来这块会更市场更规范而已，这对未来我们股市中期走出健康的运行格局是有利的。对市场带来的冲击可能就是未来退市可能渐渐会成为常态了，这无疑会对投资者的风险上会带来全新的考验，所以，未来股市的博弈，会促使投资者更注重内在价值的挖掘，而不仅仅是投机价值的把握。不死鸟慢慢会成为过去了，这双刃剑带来的风险就是改革推进市场化所需要付出的代价，但对市场整体而言，则依然是机会远大于风险，这点看看美国市场就清楚了，因为，它们就是注册制的市场，就是非常市场化的市场。所以，这里蕴含的战机在于价值蓝筹股，风险在于投机垃圾股。

　　徐彪：发行注册制会二度打击小票

　　华泰证券首席策略分析师徐彪表示，随着如何落实“推进股票发行注册制改革”明朗，供给会二度打击小票。

　　罗毅：IPO迎突破性发展金融业迎历史机遇

　　招商证券[微博]金融行业首席分析师罗毅在微博表示，股票发行迎来突破性发展，金融业迎来历史机遇。以下为原文：资本市场改革浪潮掀起，制度红利将陆续释放。三中全会确定将推进多层次资本市场体系建设，股票发行有望迎来突破性改革，多元股权融资将继续深化，债券和衍生品市场的扩容是未来资本市场发展的新方向。金融改革未来将以超越市场预期的速度快速推进，多管齐下。金融业迎来创新改革洪流铸就的历史发展机遇。