阔别18年国债期货重出江湖，其投资者构成有哪些？影响因素又有哪些呢？

　　文/本刊编辑部 整理

　　18年后，曾经偃旗息鼓的国债期货重新启动，不少人仍对1995年发生的“3.27”违规操作事件心有余悸。究竟重启国债期货的益处是什么？其投资者构成是怎样的结构？影响因素又有哪些？相信了解了这些基本要素，投资者会对这一品种有更好的认识。

　　规避利率风险

　　据北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越[微博]介绍，国债期货是国际上成熟的金融期货产品，也一直是中金所的重要储备品种。

　　上市国债期货能够为市场提供重要的风险管理工具，形成由债券发行、交易、风险管理三级构成的完整的债券市场体系；为债券市场提供有效的定价基准，形成健全完善的基准利率体系；有利于活跃国债现券交易，提高债券市场流动性，推动债券市场的统一互联；有助于促进债券发行，扩大直接融资比例，推动债券市场的长远发展，更好地发挥服务实体经济的作用。

　　他认为，国债期货有助于规避利率风险，我国维持负利率水平已达24个月，投资者和普通百姓面对人民币外升内贬的双重风险束手无策；国债期货有助于推进利率市场化，为债券市场提供有效的定价基准，形成健全完善的基准利率体系。另外，目前国债期货仿真交易启动时机成熟，而且其对A股市场无大影响。

　　机构投资者的天下？

　　关于国债期货的投资者构成，国泰君安证券[微博]固定收益证券部总经理罗东原曾在“国债期货投资暨国债期货重启运行展望高峰论坛”中表示，国债期货就是机构的市场。从国外发展情况来看，国债期货就是机构为主的市场。我们国家在银行和保险机构在我们国债市场也是重要的机构，银行现在持有国债现货比重是67%，其实保险公司持有5%，主要是银行和保险公司作为国债最大的持有者。

　　目前国债期货参与的模式主要是客户模式，以客户模式参与，需要银行在期货公司开户，来进行交易。另一个主体是保险公司，保监会目前已经同意保险资金参与国债期货。但保险公司什么时候参与国债期货，还需要期待一段时间。可能首批参与者还是以证券公司作为机构投资者来参与，证券公司债券与资产管理公司发的理财产品将会是国债期货的主力军。

　　再一个主体是基金公司，证监会也公布了关于募集证券投资基金参与国债期货的指引。目前能够参与国债期货主要是股票型的基金，混合型的和债券型的基金，货币基金和一些短期的基金还不能参与。期货公司目前主要是国债期货的经纪业务。其他的关于信托、社保、企业年金、QFII甚至RQFII目前还在起步筹备阶段，允许他们参与的政策还不会很快出来。

　　除了机构投资者，散户投资者也可参与国债期货。据了解，在国泰君安期货[微博]公司，部分做过股指期货的个人投资者已转战国债期货交易。据国泰君安期货研究所研究总监陶金峰表示，如果商业银行和保险进来，国债期货市场将在三到五年将带来500-1000亿元的增量资金。股指期货自2010年4月运行三年多以来，市场新增存量保证金(包括占用的和没有占用的)约为500亿-600亿元。在今年年底前，他预计国债期货市场可能会带来上百亿元的存量资金增量。

　　国债期货影响因素

　　目前来看，影响国债和国债期货价格的因素有以下几个方面：

　　一是，经济周期。在市场经济中，经济发展具有周期性，呈现出时而扩张、时而收缩的变化，投资盈利率也随之上升或下降。国债现券价格的周期性波动也反映到国债期货价格上，即期货价格变动也受到经济周期变化的影响。

　　二是，宏观政策。国债现券价格与利率水平是反向相关的，国家经济形势趋好时，国债价格通常会下降；国家经济形势变差时，国债价格通常会上升。

　　三是，通货膨胀。CPI同比增速与中长端利率产品收益率走势密切相关。2002年至今，中国10年期国债收益率与CPI同比增速的相关系数接近0.7。

　　四是，货币政策、财政政策及流动性传导。当市场中流动性明显偏紧时，债券市场、尤其是利率产品收益率将受到较大影响。具体的传导顺序：资金市场→ 短端利率产品→中长端利率产品。此类影响多为短期因素。

　　五是，债券供求和心理因素国债供给量大，需求减少，在其他因素不变的情况下，国债价格下跌；国债供给量小，需求增加，国债价格上涨。

　　六是，汇率。若某国汇率币值上升，在其他因素不变的情况下，该国利率会相对下降。这是因为更多的外资会流入该国市场，降低资金成本，反之亦然。

　　以上只是对国债期货影响因素的整体性归纳，当然具体问题需要具体分析，无论是机构投资者还是散户投资者都需注意风险防范，做好未雨绸缪的准备。

　　国债期货期货合约

　　交易品种 面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义 中期国债

　　可交割国债 合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债

　　报价方式 百元净价报价

　　最小变动价位 0.002元

　　每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±2%

　　合约月份 最近的三个季月（3月、6月、9月、12 月中的最近三个月循环）

　　交易时间 9:15—11:30 13:00—15:15，

　　最后交易日9:15—11:30

　　最后交易日 合约到期月份的第二个星期五

　　最后交割日期 最后交易日后连续三个工作日

　　交割结算价 正式版未有相关条款

　　可交割债券 合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债

　　最低交易保证金 合约价值的2%

　　交割方式 实物交割

　　交割结算价 正式版未有相关条款

　　交易代码 TF

　　上市交易所 中国金融期货交易所

　　TIPS:

　　国债期货的手续费

　　据了解，中金所在9月2日发布了《关于5年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》称，5年期国债期货合约自2013年9月6日起上市交易，首批上市合约为2013年12月、2014年3月及6月合约，挂盘基准价、可交割国债及其转换因子由中金所在合约上市交易前公布。

　　《通知》明确，5年期国债期货合约的手续费标准暂定为每手3元，交割手续费标准为每手5元。为从严控制上市初期市场风险，5年期国债期货各合约的交易保证金暂定为合约价值的3%，交割月份前一个月中旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价值的4%，交割月份前一个月下旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价值的5%。上市当日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。

　　散户投资者的交易技巧

　　散户投资者喜欢日内交易的不在少数，而对这样的品种，可能无法实施日内交易获利，因而操作上应以小波段为主，相对来说，由于国债期货受外围市场影响小，也不存在跳空缺口之类的交易过程，因而适合持仓。另外，散户朋友可学着计算国债的收益率，并结合定价做差价交易，由于国债期货的这一特征决定着不会有太大的波动空间，因而应建立短线思维，不可能像商品和股指一样有重大获利空间。再者，国债期货波动性小，因而操作频率上也要尽量减少。