本周，美股无视“财政悬崖”火烧眉毛，三大指数轻松四级跳；港股恒指亦五连阳；而A股，则起落于2000点上下，纠结地阴阳交错着……两位读者由此将视野扩至海外资本市场，向招财猫发问。本期接题答疑的是，招商证券[微博]资产管理(香港)公募基金主管兼投资副总监黄延谦，以及本报金融市场观察员唐学鹏。

　　A股过去几年跌得惨，可听说很多境外投资者都在买RQFII的ETF，你们觉得它有投资价值么？为什么会“墙内冷，墙外热”？

　　最近海外谈美国“财政悬崖”色变，这会不会使避险资金越来越多涌到香港，让港股大涨，尔后大跌？我逢高减仓适合么？

　　黄延谦 ［招商证券资产管理(香港)公募基金主管］

　　A股2010-2011年都在跌，除非今年11和12月反弹，否则今年很大可能也是负回报。如果明年还跌，连续四年负回报的概率非常低。股市在明年是否会转好，就要看全球经济是否会复苏，中国经济是否软着陆。

　　RQFII的A股ETF在香港推出，对于境外投资者，尤其是个人散户，是一个史无前例最新投资国内A股的渠道。第一批RQFII主要是投资国内债券，风险低但回报也不高，没有多大吸引力。过去在香港上市的A股ETF都是合成ETF，对手交易风险高；RQFII的 A股ETF则是实物ETF，没有对手交易风险，长期竞争力强。RQFII的A股ETF目前有四档，追踪A50、沪深300、沪深100和MSCI中国，选择也比合成ETF多。投资ETF赚钱的关键在于时机，指数在目前的点位，大亏的几率应该不大。

　　A2：“财政悬崖”跟热钱流入香港没关系，避险资金充其量是涌入黄金。热钱的流入主要是投资者对QE3(无限期量化宽松)的向往。我觉得，QE3就像“狼来了”的故事，对香港股市的影响不会比QE1和QE2大，事实也证明我的看法是对的。投资股票要看基本面，单单憧憬热钱的涌入是不行的。

　　唐学鹏(本报金融市场观察员)

　　A1：我当然觉得股市非常有价值，A股现在是什么水平？银行股大约反映的是坏账飙升到3%左右、盈利增长低于5%的估值水平。不管银行未来是否会这样，至少市场先生已给出了一个非常明显的“悲观预期”，用巴菲特的话说，市场先生有点过度抑郁了。

　　我相信海外投资者看得很清楚。新兴市场股市中，中国很熊，但是中国经济和企业明显比印度、巴西、俄罗斯要好，他们会从全球视野来看待“洼地”。

　　中国股市的特点是一级市场很有价值，二级市场的股民面对如此高的价格，以及一些权势者非常低的大量筹码(大小非)，他们感到发慌，以至于他们不再用理性估值来思考问题。我倒是认为，如果经济狂热，会给一级市场极大的好处，而经济悲观，则会给现在二级市场带来坚实的价值。风险已经转变：Hello股票，Byebye房产。

　　A2：从长期看，财政悬崖一定只是个小插曲，它会引发剧烈波动，但它不是基本面，就像情侣在车里亲热有流浪汉过来敲玻璃，吓人一跳，但不妨碍爱情。

　　真正的问题在于，如果全球其它地方的股市都跌得如此惨，美国和香港是否可以维持目前的高位？尤其是美国，如果中国在恶化，那么美国公司的盈利也一定会继续恶化，美股现已接近历史最高点，据说美国房市也在启动，这真的有点不可思议！巴勒斯坦有“墙隔运动”，富裕的犹太人还是富裕，贫穷的巴勒斯坦人还是贫穷，他们可以并行不悖。但全球经济不会存在“墙隔”，只存在“传染”。你高位减持港股我觉得是可以的，仅供参考，不要被我误导哦。

　　(以上仅为个人观点，不代表笔者供职机构的立场)