文/刘天天

　　基金市场的产品种类繁多，各具特色。除了传统主动管理的股票型和混合型基金外，还有诸如债券型基金、QDII基金和保本型产品等多个门类。但是上述产品设立的目标都是通过基金经理的能力来获得相对的超额收益，不过也有一类产品另辟蹊径，强化了基金产品的工具性而削弱了其主动管理的色彩，使各类指数获得了可投资性，拓宽了投资品种的范围，它就是指数基金。如果投资者对市场涨跌能有比较精确的判断，就可以通过适当的择时操作获取超越市场的收益。那么今年以来这类产品在“考试”中表现如何呢？ 

　　从2012年至今各指数基金的表现来看，下面10只基金获得了较高的收益。其中由于ETF联接基金的目的是力求复刻原ETF 的业绩表现，本质上也需要实现对ETF所跟踪指数的复制，因此我们在文中将与其所复制的ETF一并考量，不另作分析。

　　具体到每只基金来说，招商上证消费80所跟踪的上证消费80指数中由于食品饮料和医药生物两个行业的占到总权重的50%，抗跌性较强，因而今年以来表现较好，截止2012年8月17日实现了5.34%的收益，这两只指数基金也因此获得了超过5.5%的收益。大成深证成长40则是得益于深证成长40指数成分中食品饮料、医药生物和家用电器板块的上涨而表现较好，但是需要看到，由于机械设备行业在其权重中占到约25%，而其目前表现又是23个申万一级行业中最差的，因此在一定程度上制约了复制该指数基金的增值。博时超大盘表现较好则是因为上证超大盘指数中有色金属行业的涨幅较大，像包钢稀土等个股都位居涨幅的前列，不过其中大量的银行保险股也对其构成了不小的拖累，同时我们还注意到，虽然超大盘ETF和其联接基金的涨幅都超过3%，但实际超大盘指数的涨幅在1%左右，因此这两只基金的跟踪误差相对较大。国投瑞银中证上游和国联安上证商品ETF所跟踪的都是资源类指数，构成和业绩也都非常相近，重仓于有色金属和采掘类个股，今年以来得益于有色金属的表现抢眼而获得了一定的正收益，但由于采掘板块由于收到经济持续低迷的影响而在5月份以后出现大幅下跌，拖累了整体收益，相比较而言，上证商品指数中还包含了超过10%的化工指数，但是化工今年以来呈现小幅下跌，可能也是国联安上证商品ETF的表现略逊色于国投瑞银中证上游的原因之一。国投瑞银沪深300金融所跟踪的沪深300金融指数有超过80%的权重为金融服务行业，基本上可以看作金融行业指数，今年银行股表现不佳，导致金融指数涨幅受限，但是券商板块上半年的行情和指数中配置的部分地产股还是对指数的收益作出了比较明显的正贡献。最后，招商深证TMT50基金也取得了超过2%的正收益，该基金所跟踪的TMT50指数可以说代表了国内电子工程类股票的整体趋势，今年以来的涨幅主要得益于家用电器和电子元器件两个行业的小幅上扬，但信息设备和信息服务两个行业的疲软使得该指数涨幅有限。

　　总的来说，由于年初以来各行业表现存在较大的分化，排名靠前的指数基金所跟踪的指数中大都涉及食品饮料、有色金属、医药生物和房地产等板块。同时由于银行保险等行业未能实现明显的增长，此类股票占比较高的纯金融指数及一些大盘指数都表现一般，所以也影响了相应指数基金的表现。此外，从跟踪误差的角度来说，我们可以发现排名靠前的指数基金其月度跟踪误差也相对较小，对指数的复制更为精确。

　　在对今年以来表现比较好的几只基金进行了简单阐释之后，我们还要分析一些排名靠后的指数型基金。众所周知，由于指数型基金不牵涉主动管理的因素，那么这些基金为何会出现损失呢，我们仍将从指数构成和跟踪误差两个角度来分析。

　　海富通上证非周期ETF联接跟踪的是一只非周期指数，但是我们看到该指数中有超过26%的成分属于机械设备和交运设备两大周期性板块，导致其指数的非周期特征受到干扰，今年以来经济复苏和政策刺激的预期不断落空，相关投资品的需求持续低迷，引发此类行业股价下跌。不过由于该指数中食品饮料和医药生物等防御性板块的占比也较高，因此挽回了一定的损失。大成中证红利和万家中证红利指数两只所跟踪的都是中证红利指数，成分股中金融、采掘、公用事业和交通运输四个行业占比较高，采掘和交通运输都属于今年以来跌幅较大的板块，而在金融类个股中，该股银行板块占比过重也削弱了券商个股涨幅的拉动效应，像该指数首大权重股招商银行今年以来跌幅超过15%。嘉实基本面50所跟踪的基本面50指数的样本选择以营业收入、现金流、净资产、分红4 个指标为基础，因此选出的是经济规模最大的上市公司，其中金融类个股的占比超过半数，前四大权重股均属银行板块，蓝筹概念显著，但是今年蓝筹行情并没有很好的展开和延续，导致该指数表现较差。南方小康产业的标的是其定制的小康产业指数，该指数在建筑建材、交通运输、有色金属和金融服务四个板块的权重目前都超过10%，就成分股来说，中国联通(微博)、宝钢股份和大秦铁路等权重股的表现都比较差。泰信中证200以中证200指数为基础，从具体成分来看，该指数分布较为平均，基本覆盖了各行业的中盘股，与沪深300指数相比，其虽然摆脱了大型银行股的制约，但是信息服务、商业贸易和交通运输等今年弱势行业的权重加大反而加剧了其下跌。上证新兴产业指数由于将超过40%的权重配置于今年以来表现最差的机械设备和交运设备两个行业，自然难有好的表现，因此也带来了诺安上证新兴产业ETF的净值下跌。最后，农银汇理中证500基金由于成立时间较短，其年内业绩与中证500指数相差较大，主要是由于在2012年2月中证500指数涨幅超过12%，而该基金尚在封闭建仓期，仓位较低，涨幅仅在1.3%左右，封闭结束后基金的表现与中证500指数已基本一致，该基金了下跌较多完全是因为未能分享中小板2月份的上行行情，建仓点位相对比较高，导致后续业绩受到波及。就其跟踪标的而言，中证500指数是中小板股票的代表，弹性相对比较大，历史数据表明其长期表现优于沪深300指数。

　　总体来说这些表现相对较弱的指数型基金主要受到了所跟踪指数中机械设备和交运设备等弱势板块的影响，在国内经济增速放缓和经济结构调整同时出现，经济投资拉动逐步转向消费驱动的今天，这些领域所面临的困境也是有目共睹的，但从另一方面说，衰退期对此类行业的影响也更大，等到经济环境改善时，此类板块超跌反弹的行情也是值得期待的。另外从跟踪误差的角度来看，这些基金与行业平均水平大致相同，没有显著的区别，其表现不佳“非兵不利，战不善”，只能说是其风格特征与当前投资环境不契合的结果。

　　除了今年以来的表现外，指数基金的历史业绩也是我们比较关心的内容。目前市场上所有存续的指数基金中，共有以下9只基金的收益率超过了100%。从成立时点上来看，这几只基金无一例外都成立于2007年以前，属于最早的一批指数型产品。其次，这9只基金所选择跟踪的标的基本都是反映整体市场综合性指数，仅有易方达上证50、华夏上证50ETF和华夏中小盘3只基金将跟踪标的定位于细分市场层面。最后，虽然从绝对收益的角度这9只基金远超其他品种，但是从指数基金的设立初衷和运作方式来看，这主要是投资时点的选择造成的：以沪深300指数为例，其自2006年6月8日以来的收益率也已经达到了74.47%，而深成指和中小版指数同期的涨幅更是分别达到118.99%和93.77%，并不是基金主动管理的结果。而在指数基金绩效的核心——跟踪误差这一指标上，我们可以看出这9只基金其实并没有优势，就目前情况来说，只有华夏上证50ETF的跟踪误差小于平均水平，其余几只基金的月度跟踪误差都比较高。

　　从上文中不难看出，我国的指数基金虽然由于跟踪标的不同而导致其收益千差万别，但是从跟踪误差的角度来看，这些指数基金基本上都可以做到完全复制，达到了其作为投资工具的目的。而从其发展历程来看，这些指数复制产品正一步步向着细分市场买进，每个产品之间的差异化不断增大，为未来行业ETF的涌现埋下了伏笔。不过我们也要看到，当前国内各指数所包含的成分股数量还比较少，因此各产品普遍使用完全复制的策略，但是当未来A股市场上市公司数量进一步增多，指数所包含的成分股数量大幅上升之后，完全复制策略的成本可能会显著提高，届时包括抽样复制在内的其他复制策略可能会成为此类产品新的发展方向。

　　(刘天天 好买基金研究中心供稿)

　　插排：当前国内各指数所包含的成分股数量还比较少，因此各产品普遍使用完全复制的策略，但是当未来A股市场上市公司数量进一步增多，指数所包含的成分股数量大幅上升之后，完全复制策略的成本可能会显著提高，届时包括抽样复制在内的其他复制策略可能会成为此类产品新的发展方向。