全球资本投资方向在2012年的开局可以用“纷乱”一词来形容，各类投资的不确定性风险使投资者纷纷选择超比例保有现金和贵金属，以试图规避损失，进入安全避风港。

　　目前国内市场上以特定货币结算(人民币)的投资包括货币基金、债券、按揭、存款和其他金融工具，大多数此类投资都会被视为“安全”的，但事实上可能是最危险的。尽管它们的β值(即货币的风险系数)可能趋近于零，但所承担的货币贬值风险却是巨大的。在上个世纪，这类投资工具曾经摧毁了许多国家投资者的购买力，尽管从投资者的账面上看一直能够按时收到支付的本息。但是，由于政府决定了货币的最终价值，而掩盖在β值下的市场系统性力量有时会推动它们制定导致通胀的政策。这些决策一不留神就会失控，回顾美元的过去、现在和所能展望到的未来，我们的担心也会愈来愈重。

　　如何看待2012年全球经济的表现？相应的投资策略是怎样的？笔者认为国际政治环境是否安全、经济发展速度的增减幅度和欧美债务问题能否软着陆这三大因素最为重要，会对油价、金价、汇率以及国内外股市的涨跌起到关键作用。

　　稳定压倒一切

　　国际环境方面，中东局势的变化目前尚难预料，如果叙利亚、伊朗危机升级，引发冲突加剧，会刺激石油价格的上涨，这将大大推升全球经济复苏成本，再度陷入全面衰退也不无可能。而避险资金推高黄金等贵金属价格，股市也再次走入熊途。反之，若危机能以某种和平方式解决，如事态各方达成妥协，则石油价格平稳下降，大宗商品与贵金属价格的上涨也会趋于缓和，经济发展的外部环境就能得到保障，进而带动股市行情的上行。

　　2012年是全球几个主要国家政府换届的一年，五个联合国(微博)常任理事国除英国外都将面临政权更迭，在此时主动挑起战乱显然不是最佳选择。从年初的形势看，全球各方还都在努力寻找妥协焦点。美国本土经济复苏虽然缓慢但迹象明显，收缩国防开支和缩减财政赤字将成为下届美国政府的首要任务；未来，欧元区债务问题的不确定突发事件发生的可能性正在减少。目前的石油价格处于高位震荡，汇率朝着利于美元的趋势运行，非美货币和黄金在短期内有一定的下行空间。总的来说，境外股市盘整而国内股市走出短期独立行情将成为可能。

　　美元指数自2011年5月4日滑落至72.6820点后逐步走高，中短期将进入上行通道，市场普遍预期上升至83～88附近。全球资金的避险需求推高美债价格，资本回流美国的趋势明显，如果未来短期内美国失业率等指标能进一步向好，将继续推升美股市场，外部股票市场利好对稳定国内股市支撑作用可期。同时根据最新消息：2012年2月18日中国央行宣布年内首次下调存款准备金率0.5个百分点，释放约4000亿元的市场流动性——随着国内经济紧缩调控适度微调的迹象日益显著，中国股市将有可能迎来一个较大级别的反弹。

　　政策利好频现

　　2011年年底的中央经济工作会议和2012年年初的央行会议表明中国宏观经济政策微调基调的确立，房地产调控目标依旧在“平稳适度”中推进，预计今年会有多次降低存款准备金率的政策支持来保证经济增长。而市场每年年初或大或小的年报行情也会让股票的投资价值开始显现，巴菲特在今年给股东的信里也认为：“目前投资波动大的股票实际上远比债券、黄金更安全。”笔者认为今年A股有可能走出一波独立震荡的上涨或大起大落的行情：一种是年初年尾低年中见高点的倒U字行情；一种是多次低高轮流出现的N字型震荡行情。

　　随着各家上市企业上一年度年报披露的逐步展开，以大型蓝筹股、次新蓝筹为主的年报预增的企业将有可能在一季度末前推升一波“波浪上行”的反弹行情，整体上升幅度有可能达到20%以上，具体到上证指数表现为从2132点到2550点附近。因为从正在披露的上市企业信息来看，以金融股为代表的企业利润较去年增幅大涨30%，石油价格高位运行使两油为代表的石化类企业利润可期，房地产类上市公司以及相关企业股票经过2011年的深幅调整已经起稳，中小板创业板调整周期也接近阶段的尾声，以上种种信号说明阶段性变盘正在酝酿。

　　股市是经济的晴雨表，这句话常常被人们提起并试图引为佐证，而中国股市却往往出现一个悖论，例如2002～2005年是中国经济快速发展的小高潮期，对应的中国股市却是漫漫熊途。所以说，股市不总是同步反映经济的运行情况。对应到近期的市场表现，虽然经济增长形势的预期放缓，但近期连续两次降准所确立的微调趋势日渐清晰，看空气氛减少，因此投资者不应过分看空国内股市。笔者认为今年A股市场波段机会较去年更多，在降低收益预期的基础上适时操作获利的可能性更大。

　　汇市黄金相辉映

　　看国际汇市，金融危机的长期深入使避险资金在反复权衡中寻找有利的配置方式，日渐亮丽的美国经济数据为推升美元走强提供支持，在欧洲、中东乱局的影响下资金回流美国的情况已经确立(参见《私人财富2011年11月刊把脉金融市场踏准投资节奏》一文笔者的分析)。美元的走强是非美货币将在今年走弱的主要原因，特别是澳元、加元这样的风险货币，这两只货币自2008年以来升值幅度已经超过50%或接近翻番，正面临回调压力。

　　美国的国债危机经过去年的两党磨合，在今年不大可能造成严重影响，毕竟大选之年大幅贬值美元对两党竞选均无正面帮助。所以今年美元对其他货币升值5%～10%是大概率情况。国内投资者将手中的外汇资产集中到美元上在今年会是不错的选择。同时，美元的回升也会缓解人民币升值压力，笔者认为今年的人民币走势会是一个升幅较小、前慢后略快的形态，较前几年对国内制造出口企业的影响少一点。

　　以黄金为代表的贵金属市场已经经历十一年的牛市行情，累积升幅巨大。如果美元阶段性走强，作为贵金属价格风向标的黄金将面临着自身上行动能被削弱的局面，将呈现阶段性回调且幅度可能加大。目前，以中国、印度为代表的新兴国家对黄金需求旺盛，加上各国央行不断披露的购金信息本应助长金价的上扬，但是自2011年9月6日以来，黄金价格从1920美元/盎司开始震荡下行。

　　短期看，如果没有国际局势恶化的外力作用，2012年的黄金价格极有可能走出V型走势。纸币的滥发已经是人所共知的事情，单靠持有纸币资产无法抵御席卷全球的通胀贬值压力，择机持有黄金从长期来看还是有存在的理由。需要提醒投资者的是，过度持有同样不可取，因为从历史来看黄金的长期收益率并不高。欧洲国家的外汇储备中近一半是黄金，大约一万三千吨，超过了全球各国黄金储备总量的三分之一)，如果欧债危机持续深化，为化解或减缓危机，不排除欧洲各国抛售部分黄金资产来应对，这就是为什么欧债危机加剧黄金价格不涨反跌，一旦危机缓解价格反升的原因。欧洲国家的发债期(即借新还旧)多集中于上半年的3月至6月份，因此，不确定的“黑天鹅”随时可能出现。在近几年的黄金国际交易市场和黄金期货交易市场中，看多资金积累了丰厚的获利筹码，接下来也可能会为保住利润进行阶段性减仓，金价的不确定也正在于此。总的来说，黄金的避险功能仍在，但暴利时代可能渐行渐远了。

　　结语

　　充沛的货币流通推高了房价、引发了通胀，持币无法避免贬值，满眼看去，似乎一切可标价的产品都在轮番涨价，只有股市仍在不停寻底。世上没有只涨不跌的东西，也不会有只跌不涨的股市，相比其他投资种类，今年我们不应不给股市一个机会。中国证监会主席郭树清在日前中国上市公司协会成立大会上表示：目前2000多家上市公司毫无疑问是中国最优秀企业的代表。相对于发达国家和地区来说，这些公司整体成长潜力更大，但目前的平均市盈率水平只有15倍左右，其中沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，均显示出比较罕见的投资价值。”您怎样认为？

　　作者系招商银行亚运村支行理财顾问 葛涛