坐拥500亿美元资产的巴菲特，已经成为全球资本市场上一位孤独的“神”。可是，仅仅“望其项背”绝非中国人的性格。四年前，私募基金在中国出现，2010年经历爆发式增长的私募基金引起了我们《零售银行》杂志的注意：200多家阳光私募基金管理公司，发行速度是公募的2.8倍，基金规模急剧增加。而主导、领军私募基金如此惊人发展的管理者、经理们，未来中国的巴菲特或许就隐藏其中，让我们共同寻找。

　　——访上海鸿逸投资管理有限公司 总经理兼投资总监 张云逸 先生

　　文、摄影/马良

　　去年股指全年震荡下跌，阳光私募赚钱效应不再，净值大幅折损，行业发展随之陷入停滞，经营层面矛盾浮现。预计未来在没有进行制度性改革前，在没有增量资金进场的情况下，会是一个宽幅震荡的行情，向上压力重重，趋势性向下的可能性会更大一些。而因去年全年机会寥寥，且机会风险切换快速，各自的投资理念和风格也都在锤炼中更加坚定与成熟，众多私募管理人越发重视风险控制，完善管理，适时对自身的投资风格做出转换，不失为明智之举，从而找出了适合自身发展的制胜路线。

　　《零售银行》 ：张总，您好！最悲观的时刻是否已经过去，目前还不能确定。您对目前的经济有怎样的看法？您对一、二季度有怎样的预期？

　　张云逸：我认为现在大家对市场的预测是比较正确的，目前的宏观经济处于一个下滑的阶段，这就决定了对经济的损伤会比较小，这种下滑也是在经济的承受范围之内的，甚至可以说是一种预期中的下滑。大家一致认为可能在今年年中会有一个阶段性的低谷，认为下半年的机会肯定比上半年好。

　　一季度是有戏的，因为一季度是一个流动性的行情，虽然大家的业绩都是下滑的，而因为来了新钱，流动性就来了，所以，一季度在两会前我是比较看好的。而二季度的行情可能下滑，因为整个经济是下滑的，去年实际上调整了一年，今年和去年有些类似，但是与去年不同的是今年可能在八、九月份出现拐点，市场向上走的概率比较大，因为股票市场是领先于经济先见底的，现在很多人在想市场是不是已经见底了呢，实际上这是不可能的，我现在的判断是这样的。

　　《零售银行》 ：其实，中长期来看，私募追求绝对收益、保持相对指数领先的优势依旧明显，依旧具备较好的投资价值和竞争力。您认为从个体上来看，改如何做更好的私募管理人？

　　张云逸：私募管理对我们来说有个风格转换的过程，我们都是做市场出来的，做市场的人都比较激进，会抓住一些比较快的品种，但是一旦风控没做好就会出现下滑，在这种情况下，我们做阳光私募就一定要适时对投资风格进行转换，这个风格的转换就是为了更好的适应市场的要求，适应客户的要求，同时也是适应人们对阳光私募的认识的要求，正因为我们去年没有转换，所以我们去年的业绩不理想。

　　《零售银行》 ：怎么理解这个风格转换？

　　张云逸：转换就是要时时刻刻的把风险放在第一位考虑，一旦出现风险的苗头，一旦涨不动了，立马就要砍仓，不能等到它下跌。只要是一旦出现高位滞涨，或者整个市场向下等情况，凡是出现其中的一种情况，就要立马斩仓，斩仓之后还可以再有机会，这么做的话也许会放弃一些收益，但是最大限度的避免了风险。

　　只要市场破位了，个股再好，都要随时准备走了，而不能认为这个强势品种会多么强，就算短期还是强的，但是从中期来看是不可能逆市场而行的。所谓的价值，其实都是相对的，没有绝对的价值。你看这段时间，大盘反弹这么多，可是有一些有价值的股票反而在下跌，其他的一些没价值的，低价的股票反而涨得很厉害，所以说什么都是相对的，死守教条肯定是不行的。其次，就是你选择的品种所在的行业出现问题了，如果同类的股票都是下跌的，而你的这个股票还是上涨的，那这个上涨也是维持不了很长时间的，而且也会越涨越慢。第三，你说这个股票多好多好，或者非常独特，但是它好像就是涨不动，那也得赶紧卖掉，就是一定要把卖股票放在操作的首位，及时规避风险，这是最重要的转换。

　　《零售银行》 ：那么，怎么样来实现这个风格转换呢？

　　张云逸：这说起来容易，做起来也挺难的。首先从风控上看。如果你的资金比较大，特别是在市场成交很清淡的时候就更加卖不掉了，这就要求我们在风险控制的过程中，这个风险控制的关口要提前，买这支股票的时候就要想到卖的时候能不能卖得掉，如果这只股票不能在你想卖的时候迅速的卖出，那宁可不要买。另外，做好风控就是我们要对股票的品种进一步进行少而精选择，品种多了往往会顾不过来，特别是在交易与观察的过程中，这是我们今年风格转换很重要的一个方面。

　　第二就是从策略上，实际上策略的核心就是仓位的管理，我们现在遵循的策略是“大行情大搞，中行情中搞，没行情不搞”，但是这个市场是个盘整的市场，可能这里面有些个股的热点，但是没有一个大的趋势性的行情，这就叫“中行情中搞”，仓位控制在50%左右，一旦出现风险苗头的时候，伤害也会小一点。但是有大行情的时候就要“大行情大搞”，那怎么知道是大行情呢？就是出现趋势性的反转了，整个市场在向上了，但是我估计这种情况今年很少，而且在短期、中期内还不会看到，但是出现了我们就会知道，可是什么时候出现我不知道，我也不去预测，因为这种预测没有意义。

　　第三就是从理念上，没有理念就没有头绪，我们的理念是寻找相对价值，相对价值就是你选择的这些品种相对于别的品种在同样的价格下，它有很大的相对优势，这是保证它今后能上涨的前提，所以我们要取得这种相对价值。这种相对价值是由很多因素组成的，包括利好的因素，行业产业结构变化，或者是国家政策变化，还有包括它的产品质量提高造成的因素，总之，这些相对价值是我们寻找的标的，这种相对价值的表现也是多方面的。

　　第四就是从操作系统的完整性上看，我们还是要坚持自己的风格，不要轻易去学别人的，因为这么多年做下来，我们形成了一整套自己的方法，已经被事实证明是行之有效的，而且是符合市场的，也就是说是可以获利的方法。这种风格和操作方法本来就有一定的经验的，它的知识的结构，操作的体验，以及自身的价值观，都是联系在一起的，不能去轻易改变，看别人的都很好，但是自己是轻易学不来的，还是要坚持自己的。

　　最后从整个交易的管理上讲，我们还要进一步完善我们的操作流程，包括宏观策略的讨论，对风控严格的把握和实施，我们的研发、投资等一系列环节的衔接，这具体到我们的研究方法，投资决策的流程，我们现在也在做进一步的完善，借此来进一步提高收益，降低风险，

　　《零售银行》 ：对于2012年的阳光私募投资策略，有人建议应在继续追求持续稳定的基础上积极把握战略转型契机，同时适时关注短期热点机会。您是怎么看的？我们是否会在资源配置及公司会上做一些调整？备战新一年的业绩比拼。

　　张云逸：公司规模取决于几个方面，而最重要的一个方面就是取决于业绩，就是业绩越做越好了，规模才会越来越大。现在我们还是想一心一意的把业绩做上去，这是最关键的，业绩是第一位的，没有业绩，其他的计划都是空的，业绩不好去营销，就是事倍功半，业绩好了去营销，就是事半功倍。那要如何做好业绩，就是我前面提到的这一系列的系统与方法。同时，我们也是根据去年的经验和教训，来做一些相应的调整。

　　《零售银行》 ：历经牛、熊市的洗礼后，我们阳光私募的投资理念和风格也会在锤炼中更加坚定成熟，走出适合自身的制胜路线。我们的制胜路线是什么？

　　张云逸：今年我们一定会是低风险的，就是把风控放在第一位，就是我们净值回踩的比例会非常低，去年为什么我们的业绩不理想呢？就是想做高收益。今后我们就是要按照非常严格的标准来选择机会，一旦出现风险马上就斩仓，坚持这两条，就可以最大限度的控制风险，收益相对来说不会特别高，但是可以取得一个非常稳定的偏高的收益，这是我们今后的方针。

　　《零售银行》 ：去年上证指数一路下探跌去800点，股民人均亏损4万、三分之一股民亏损超50%，机构亏损超4000亿元。阳光私募这支队伍风景独好，不仅对抗了大盘的大幅回落，而且还获得了不错的收益。这其中不乏有在困顿中迸发的创新活力，我们目前会有创新型的产品推出吗？

　　张云逸：创新的产品，说起来容易，做起来难，每个人都有自己的创新，而且创新肯定是依靠自身的资源和自己的特长去创新的，所以这里面是八仙过海各显神通。而我不会轻易去做我们不熟悉的产品，我们还是做自己熟悉的方面，去用已经被时间证明的行之有效的方法，其他创新的东西，我们现在没有涉及，而我们也会考虑找些相应的机构来合作。

　　《零售银行》 ：那您认为，对于目前阳光私募而言，存在哪些方面的问题？前景您如何看？

　　张云逸：前途是光明的，道理是曲折的。第一个曲折，阳光私募实际上采用的就是对冲的方法，从国外看，私募基金经过这么多的发展，规模也没有超过公募基金，所以中国在这方面更不能早短期内超过。第二个曲折，在我们国家，我们的生存条件，很多都取决于我们的经营环境，法律环境及政策环境。

　　第三个曲折，现在只要有一点点实力就可以做阳光私募，这个行业也是鱼目混珠，但不是说什么样的私募很好，或者不好，私募最大的问题就是它的风险和收益匹配的问题，有的人就偏好于高风险高收益，有的人偏好于低风险低收益，高风险低收益的产品有，但是低风险高收益的产品肯定是没有的，实际上，高收益一定伴随着高风险，当然，阳光私募做的好的都是在尽可能低的风险下取得尽可能高的收益，我们都在往这方面努力。

　　《零售银行》 ：那您对阳光私募行业的发展有什么样更好的建议吗？

　　张云逸：我觉得私募还是要合作，大家或多或少都有自己的特长，可是每个人也都有自己的不足，所以说阳光私募，无论是理念上、方法上、策略上，还是判断上都会有不足的，我们可以通过阳光私募之间的合作，来最大限度的发挥自己的优势，来规避自己的不足，风格越鲜明的反而应该合作，合作的方式可以多种多样，这个合作也是一个循序渐进、由浅入深的过程，大家可以交流对市场的看法，然后进一步投资团队可以合作办公，这样大家的力量也可以结合起来，甚至可以考虑共同管理、发行产品，我认为这种合作是有多利而无一弊的，但是要看与谁合作，具体合作到什么程度，这也确实需要大家合得来，要大家都有合作的愿望，要有宽广的胸怀，我至少是有这样的愿望。