在中国证监会主席郭树清近期为蓝筹股的投资价值喊话之后，市场刮起了一股蓝筹股政策旋风。当前，A股市场上蓝筹股的确具有一定投资优势，但也并非包赚不赔。投资者仍需选择合适的时机买入蓝筹股，并把握理性、价值投资原则，方能分享蓝筹大餐。

　　文/本刊证券研究中心

　　在中国证监会主席郭树清2月15日“以沪深300指数为代表的蓝筹股具有罕见的投资价值”的讲话之后，市场刮起了一股蓝筹股政策旋风。

　　各方唱多蓝筹股

　　2月22日，证监会投资者保护局进一步指出，投资蓝筹股倡导的是一种投资理念，不是简单针对哪一只股票。

　　2月27日，中国证监会投资者保护局负责人在由上海证券交易所召开的“价值投资与蓝筹股市场建设”座谈会上指出，蓝筹股是市场的主体，是股市价值的真正所在。证券公司、基金公司应树立长期、理性、价值投资理念，率先引领价值投资。

　　在监管高层喊话后，沪深证券交易所也纷纷表态，上交所将采取六大措施提升理性投资水平，其中包括吸引更多优质企业上市，进一步充实蓝筹股市场，提升市场价值和吸引力；创造条件吸引养老金和企业年金等更多长期资金进入证券市场，并以蓝筹股为首选投资标的。

　　监管层的振臂高呼吸引资金流向蓝筹股。数据显示，按照最新季报前十大流通股东中有3家以上基金，且合计持股数占已流通A股比例在5%以上统计，基金扎堆45只大盘蓝筹股。其中，基金持股占比最大的中国国旅，前十大流通股东中基金占据7席，合计持股占已流通A股比例达20.56%。这45只个股集中在采掘、机械设备、医药生物等行业。

　　蓝筹股的四大特点

　　按照目前市场公认的标准，蓝筹股是指具有稳定的盈余记录，能定期分派较优厚的股息，业绩优良的公司的普通股票。

　　从国际市场的经验来看，那些市值较大、业绩稳定、在行业内居于龙头地位并能对所在证券市场起到相当大影响的公司才能获得“蓝筹股”的美誉。比如，香港的长实、汇丰，美国的IBM，工商银行、中国石油、中国神华等被看成A股市场的蓝筹股。

　　东方证券分析师将蓝筹公司的主流特点归纳为4点：

　　1、长期稳定的盈利记录与较好的现金分红历史。利润增长相对稳定，能较好抵御周期波动，而且分红相对慷慨，股利政策稳定，股息率较高(例如超过一年定存利率)，类存款资产。

　　2、大公司、大流通盘与大市值，相对不易被操控。大型公司的股票不一定是蓝筹股，蓝筹股却一定是大型公司的股票。蓝筹公司在资本市场上受到大宗资本和主流资本的长期关注和青睐，以资产规模、营业收入和公司市值等指标来衡量，它们均能成为行业与市场的翘楚。

　　3、行业整体在经济中地位较为重要，蓝筹股往往诞生于国民经济支柱行业。国民经济支柱行业里的公司股票不一定是蓝筹股，蓝筹股却一定不会诞生在边缘行业里。对蓝筹股的认识不能仅仅局限在“股”字上，它承载的是“产业与民生”甚至“国家的光荣与梦想”。所以但凡是蓝筹股一般都出现在国家的支柱产业中，蓝筹公司也都是行业龙头企业。

　　4、产品竞争力强，公司知名度高，往往是行业龙头与领导者。蓝筹公司一定担当着产业领袖的角色，是产业价值链和产业配套分工体系的主干和统摄力量。不仅在规模上，在技术水平、管理水平上都是这个行业的代表。

　　具有投资优势

　　目前在A股市场上，一般以沪深300指数的成份股作为蓝筹股的代表，如果进一步看，从沪深300指数样本股中挑选规模最大的100只股票组成样本股的中证100指数，更可以反映沪深两市中大市值公司的整体状况，或许该指数中的成份股更具有蓝筹股特征。

　　通过对两个指数的分析可以发现，经过市场洗礼，A股市场上蓝筹股具有一定投资优势，投资蓝筹股是有利有图的。

　　Wind数据显示，从2006年~2011年，上证综指的年化收益率为34.28%，深证综指为48.38%，而沪深300为45.97%，中证100为42.27%。

　　如果具体看，在过去的6年间，A股市场经历了从牛市到熊市的交替过程，沪深300或中证100的表现又如何呢？

　　表 2006年~2011年上证综指、沪深300和中证100收益率比较表

　　它们在市跑赢上证综指，但熊市也比上证综指跌了多些。(见图)

　　在关注收益率的同时，还可以看到蓝筹股的波动率也随市场大起大落。

　　数据显示，在2006年到2011年的6年间，中证100和沪深300的年化波动率与反映中小盘股的中证200和中证500一样，都远远超过上证综指，波动幅度非常接近，而且非系统性风险也都不低。这或许可以解释为什么长期以来A股市场上对蓝筹股持有“可远观而不可多参与”的看法。

　　买入时机很重要

　　如果从上证指数过去10年估值看，若在估值偏低时买入，持有一年赚钱概率为72%，平均回报率48%。这说明价值投资是有用的，但不应该在估值高时买入。也就是说，东西虽好，如果价格太贵，那再买入就不合适，甚至是要亏钱。

　　尽管从估值角度来看，当前的蓝筹股显示出比较罕见的投资价值。不过，估值是低了，但并不等于买入就能马上赚钱。虽然目前的估值甚至比998点、1664点时更低。但是否已经触底还难以确定，因为998点、1664点时，A股市场可流通部分不超过总市值的38%，而目前流通市值已占总市值的77%。因此，全流通市场的估值底部与部分流通市场的估值底部并没有可比性。此外，非银行股的市盈率为19.28倍，因此A股市场的估值底是否已经来到也很难判断。

　　值得关注的是，资金面上，998点、1664点时，居民储蓄存款余额是A股流通市值的19倍、5.6倍，目前居民储蓄存款余额不到A股流通市值的2倍。在业绩方面，998点、1664点时，A股市场迎来了业绩增速的拐点。998点时，上市公司业绩由当年的净利润同比下降了1.23%，到次年的净利润同比增长46.8%。1664点时，上市公司业绩由当年的净利润同比下降了17%，到次年的净利润同比增长25.23%。而目前上市公司正处于季度业绩增长回落期，业绩增速拐点何时出现不得而知。

　　因此，不能机械地理解投资蓝筹股的内涵，面对多变的市场，需要投资者把握理性、价值投资原则，同时结合市场现状、预期以及自身情况，具体分析后进行选择。

　　蓝筹股投资价值有多大

　　文/本刊证券研究中心

　　沪深两市的蓝筹股市场规模较大，估值水平较低，盈利能力较强，分红水平尚可，长期投资风险不大，但由于波动幅度较大，所以还不能给投资者带来稳定的投资回报。因此，蓝筹股只适合有一定风险承受能力的长期投资者。

　　在一个股市里，任何股票如果被冠以“蓝筹股”的称谓，那就意味着这是只好股票，但并不意味着包赚不赔，只是买的话可以放心一点。A股市场的蓝筹股又如何呢？值得买吗？

　　比较中发现投资价值

　　关于A股市场中蓝筹股具有投资价值的话题源于证监会主席郭树清日前在中国上市公司协会致辞时的一番表述，随后中国证监会投资者保护局也倡导投资蓝筹股，两者都将沪深300指数成份股界定为蓝筹股。

　　中国证监会投资者保护局认为，“目前沪深300指数公司占总市值的65%，营业收入占全部的74%，净利润占全部的84%。这些数据表明，蓝筹股就是市场的主体，是股市价值的真正所在”。

　　而郭主席认为，我国上市公司“目前的估值水平平均只有15倍左右的市盈率。其中沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，显示出罕见的投资价值，这意味即时投资的年收益率平均可以达到8%左右”。

　　事实上，关于蓝筹股并没有一个确定的标准，但市场上对其有一些统一的认识，即蓝筹股必须是市值较大、业绩优良、分红丰厚、估值合理、投资风险较低的行业龙头公司。

　　在此，我们不探讨沪深300指数公司是否就是蓝筹股，只是顺着上述两者的思路，将沪深300指数与上证综指、深圳综指进行比较，看看沪深300指数公司是否更有投资价值，投资风险又在哪里。

　　另外，将同时比较一下中证100指数、中证200指数和中证500指数，因为中证100指数是从沪深300指数样本股中挑选规模最大的100只股票组成样本股，可以反映沪深两市中大市值公司的整体状况(笔者认为该指数中的成份股更可视作蓝筹股)；中证200指数成份股是沪深300指数成份股中非中证100的200只个股，反映沪深两市中市值公司的整体状况；中证500指数则反映两市小市值公司的整体状况。

　　由于中证100指数的基准日期是2005年12月30日，晚于沪深300指数、中证200指数和中证500指数的基准日期2004年12月31日，所以我们进行比较的时间区间为2006年1月1日至2011年12月31日，比较数据来源于Wind资讯。

　　盈利强估值低波动大

　　我们将从市场规模、估值水平、盈利能力、分红水平、投资风险等方面对上述6个指数的情况进行对比。

　　从表1可以看出，截至2012年2月24日，上述6个指数成份股的市场规模和估值水平的差距非常明显。

　　从市场规模看，中证100和沪深300的总市值分别占了沪深两市的58.11%和68.84%，流通市值分别占了两市的57.60%和69.88%。

　　从估值角度看，中证100和沪深300的估值水平较上证综指及其他指数为低，尤其是低于中小盘股为主的深证综指、中证500和中证200。而这也正是郭主席所推崇的蓝筹股投资价值之所在。

　　在盈利能力方面，进入成熟期的蓝筹股公司虽然不会有爆发性的增长，但能够凭借自身雄厚的资本实力、强大的研发力量、稳定的市场占有率，在若干年里赚取稳定的利润。鉴于2011年年报尚未全部公布，我们比较了各指数连续5年三季度末的净资产收益率。从表2可以看出，中证100和沪深300的盈利水平高于其他指数，而且波动明显小于代表中盘和小盘股的中证200、中证500和深圳综合指数。由此可见，蓝筹股公司的确是上市公司中的佼佼者。

　　不过，如果只是市场规模较大、估值水平较低、盈利能力较强，但不注重用分红回报股东，这样的公司也不能称为蓝筹股。内地上市公司一向重筹资、轻回报，那么蓝筹股公司在这方面做得如何呢？

　　我们统计了从2006年度到2010年度，在沪深两市有可比数据的64家中证100公司、226家沪深300公司以及1194家其他A股公司。从表3可见，中证100和沪深300的分红家数比例远远高于其他A股公司。其中，中证100公司中有48家公司5年连续分红，沪深300公司连续5年分红的有139家，其他A股公司则只有287家，占比分别为75%、61.50%和24.04%。虽然2008年因金融危机导致业绩下滑，上市公司分红家数占比均有所下降，但两指数的成份股公司下滑幅度不大，随后两年又呈上升趋势，显示蓝筹股公司比较注重对股东的回报。

　　表3  上市公司分红家数情况比较

　　从上述有可比数据的中证100公司、沪深300公司和其他A股公司的派息率(派息总额占归属母公司股东净利润总额的比率)看(见表4)，除了2006年度和2008年度，前两类公司的派息率均略高于第三类公司。2006年度和2008年度上市公司亏损严重，净利润总额大幅缩减，应该是出现上述情况的主要原因，而不是第三类公司提高了派现幅度。而对比中证100公司、沪深300公司的派息率可以发现，从2007年度开始，前者的派息率超过了后者，意味着大盘股派息率有所提高。不过，上市公司派息率基本维持在35%左右，蓝筹股表现并不突出。按照郭主席的算法，“沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍”，“意味着即时投资的年收益率平均可以达到8%左右”，但这是上市公司将净利润全部用于分红时的理论年收益率。如果考虑到派息率只有35%左右，那么从分红的角度看，蓝筹股的平均年收益率实际上也只有2.7%左右。

　　表4 上市公司派息率情况比较

　　从分红角度看，蓝筹股平均年收益率远远低于郭主席的乐观推算，这一点也可以从股息率方面得到佐证。按照2010年度上市公司分红情况，将各指数成份股在2011年12月31日的股息率进行算术平均计算，得出各指数的股息率——最高为中证100的2.28%，次高是沪深300的1.73%，远低于目前3.5%的一年期银行存款利率(见表5)。看来，买蓝筹股赚红利还不如存银行吃利息。不过，相比较，中证100和沪深300的股息率远高于上证综指，显示蓝筹股较其他股票有一定优势。

　　表5 各指数股息率情况比较

　　当然，投资蓝筹股赚钱，分红不是唯一渠道，在二级市场赚取差价也是必需的。作为蓝筹股，由于经营业绩、分红政策相对稳定，在牛市中，投资收益率不会像成长性公司那样突出，而在熊市中抗跌性应该较强。虽然在市场走熊的时候，蓝筹股也会下跌，甚至出现领跌的情况，但优秀的蓝筹股往往在行情好转时有较强的恢复能力，长期投资风险不大。表6显示，在2006年至2011年的6年里，沪深300和中证100的年化收益率高于上证综指。这表明投资蓝筹股还是有利可图的，虽然比不上中、小盘股，但对长期、稳健型投资者来说，应该是不错的选择。

　　表6 各指数2006年～2011年年化收益率比较

　　但是，值得注意的是，由于我国证券市场运行的体制和机制还存在不少问题，股市经常是大起大落，蓝筹股也未能起到市场“定海神针”的作用，波动幅度同样令人咋舌，这也导致炒作蓝筹股的投资者照样亏损连连。

　　从表7可以清晰地看出，沪深300和中证100指数在6年间每年的收益率非常不稳定，如果短炒蓝筹股，输钱的概率往往超过中小盘股。

　　表7  各指数2006年～2011年每年收益率比较

　　从2006年到2011年的6年间的波动率指标看(见表8)，中证100和沪深300的年化波动率与反映中小盘股的中证200和中证500一样，都远远超过上证综指，波动幅度非常接近，而且非系统性风险也都不算低。

　　表8 各指数2006年～2011年年化波动率比较

　　综上所述，我们可以得出这样的结论：目前沪深两市的蓝筹股市场规模较大、估值水平较低、盈利能力较强、分红水平尚可、长期投资风险不大，但是，由于波动幅度较大，所以还不能给投资者带来稳定的投资回报。因此，蓝筹股并不适合所有投资者，只适合于有一定风险承受能力的长期投资者。

　　管理层营造投资氛围

　　中国证券市场建立20多年来，倡导树立长期、理性、价值投资理念已属老生常谈，特别是在股市牛气冲天的时候，那是为了抑制市场的过度投机。如今，在股市连年下跌，甚至在经济增长“一枝独秀”的情况下，A股大盘指数跌幅连续两年居于环球主要股市前列，投资者信心极度低迷，开始影响到市场的融资能力。管理层此时祭出蓝筹股大旗，正是为了重振投资者信心，营造良好的投资氛围，让股市再度焕发生机。目前有利于蓝筹股投资的条件主要包括：

　　首先，宏观调控政策有望放松。中央已经多次强调，今年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，根据形势变化适时适度预调微调，进一步提高政策的针对性、灵活性、前瞻性。随着存款准备金率连续下调，市场对政策进一步放松的预期也在不断提高。

　　其次，外围环境趋暖。欧美等主要央行不断向市场注入流动性，欧债危机影响渐渐淡化，环球主要股市走势强劲，都有助于内地股市摆脱悲观预期。

　　第三，管理层加强市场制度建设。证监会针对市场陈疾，开出多剂“药方”，包括进行改革新股发行制度、建立创业板退市制度、强化上市公司分红制度、完善资产重组制度等一系列制度建设，优化市场资源配置功能；严厉打击内幕交易等违法违规行为，提高市场公平性，以恢复投资者信心。

　　第四，证监会积极为股市开源。推动长线资金入市，尤其是建议养老金和住房公积金入市投资。这些低风险偏好资金的性质决定其首选投资标的必然是蓝筹股。同时，证监会还加快了QFII资格的审批、开闸引入RQFII、呼吁引导银行理财计划更多面向二级市场投资，以及鼓励产业资本在合理价位增持股份。

　　第五，上市公司“圈钱”无度，是最为投资者诟病的股市顽疾。中央汇金公司原则上同意今年对其持股的大型银行分红比例再下降5个百分点，以支持有关银行增加以利润留存补充资本的能力，从而间接降低融资需求。这对市场信心和银行股具有一定的提振作用。

　　第六，中小盘股面临继续调整的走势。中小板和创业板估值偏高，虽然股价已有所下跌，但相对放缓的业绩增速，股价仍有向下的空间。而树立价值投资的理念，也将打压中小盘股的估值。

　　总之，在上述利好的推动下，蓝筹股有望出现估值修复的机会。

　　投资蓝筹股是种理念

　　身处政策市的投资者不应该无视有关蓝筹股的政策利好，但是，正如上文所分析的那样，投资蓝筹股并不是包赚不赔的，况且目前蓝筹股还面临诸多不利因素。

　　首先，处于经济转型期的中国，未来经济增长增速将有所下降已成为共识。虽然中央强调宏观政策将进行预调微调，但鉴于通胀风险犹存、部分行业产能过剩严重等，所以不可能再出台“四万亿元”那样的经济刺激政策。在这种宏观经济大背景下，以金融、煤炭、钢铁、有色金属、机械、交通运输等传统行业为主的蓝筹股业绩势必受到影响。

　　其次，虽然蓝筹股估值处于历史低位，相对具有投资价值，但不排除部分蓝筹股估值“变脸”的风险。比如，受宏观调控政策，尤其是房地产调控政策的影响，钢铁股在去年四季度普遍出现亏损，这将使其市盈率水平迅速提高。银行股虽然估值非常低，但利率市场化趋势决定了其不可能长期维持业绩高增长，而汇金同意大型银行分红比例下降，无助于提升银行股的长期投资价值。

　　第三，“股改”之后，市场流通市值增长了十多倍，“大小非”、“大小限”套现就像吸纳资金的无底洞，加上巨大的扩容压力，使得市场资金常常捉襟见肘。而蓝筹股要起舞，必须获得巨量资金的支持，否则只能是美好的梦想。目前来看，资金面并不充裕。

　　因此，投资者不宜短期过分看好蓝筹股行情。正如证监会所述，投资蓝筹股倡导的是一种投资理念，不是简单针对哪一只股票。影响股价变动的因素很多，蓝筹股的概念、范围也不是一成不变的。因此，不能机械地理解投资蓝筹股的内涵。面对纷繁多变的市场，需要投资者把握理性、价值投资原则，同时结合市场现状、预期以及自身情况，具体分析后进行选择。

　　理性认识蓝筹股 

　　蓝筹股的整体估值水平较低，这正是郭主席所推崇的蓝筹股投资价值之所在。

　　从分红的角度看，蓝筹股的平均年收益率只有2.7%左右。

　　买蓝筹股赚红利还不如存银行吃利息，股息率远低于目前3.5%的一年期银行存款利率。

　　蓝筹股在牛市中，投资收益率不会像成长性公司那样突出，但在熊市中抗跌性较强，即使也会出现下跌甚至领跌，但往往在行情好转时有较强的恢复能力，长期投资风险不大。

　　蓝筹股并非市场的“定海神针”，波动幅度同样令人咋舌。如果短炒蓝筹股，输钱的概率往往超过中小盘股。

　　投资蓝筹股并不是包赚不赔，也不排除部分蓝筹股估值“变脸”的风险。

　　投资蓝筹股倡导的是一种投资理念，不是简单针对哪一只股票。

　　蓝筹股并不适合所有投资者，只适合于有一定风险承受能力的长期投资者。