2011年国际贵金属市场走势颇为波折，伴随着动荡的走势，国际金融市场发生了较为深刻的变化。本文对2011年影响贵金属市场走势的重要因素进行了深入分析。

　　中国工商银行贵金属业务部首席策略分析师 赵文建

　　2011年：大起大落的一年

　　2011年现货黄金价格延续自1999年8月251.00美元/盎司以来的涨势，并且一再创造新高，2011年全年黄金现货的最低点为1月28日的1308美元/盎司，年中最高点出现在9月6日，当时价格为1925美元/盎司。纵观整个2011年，黄金走势可谓大起大落。

　　白银方面，2011年前4个月，由于投资需求的猛烈增长，白银现货价格自2011年初的最低的26.38美元/盎司上涨了近一倍，在2011年4月底达到了接近历史高点49.51美元/盎司。但是受大宗商品整体跳水，以及欧美主权债务危机扩散的影响下，现货白银价格也高台跳水，短短5天暴跌超过30%，到2011年底，现货银已经几乎回吐了全年以来的上涨。

　　2011年：哪些因素最关键

　　美国复苏萌芽初现

　　2011年美国经济已率先显露复苏迹象，从全球制造业 PMI 数据上可以看到，作为重要的领先经济指标的美国制造业PMI已经初步出现向好迹象，美国民众一直担忧不已的失业问题也有所缓和。虽然外部环境依然不乐观，但是通胀的放缓和内需的拉动，让投资者看到了一线曙光，也更加突显出欧美经济的分化。

　　欧洲解体风险加剧 

　　欧洲方面，随着债务危机不断升级，多国国债占 GDP 的比例都已超过 80%，而财政赤字占GDP的比例也在不断增加，“欧猪(PIIGS)”五国的局势更加不容乐观。欧洲债务危机最具破坏力的后果莫过于欧洲银行体系间的流动性危机，不断上升的借贷成本已经让欧洲银行出现美元流动性匮乏的迹象，所以不得不出售或借出黄金资产来兑换流动性，市场规避欧洲风险的需求也在不断增长，很大程度上造成了2011年下半年美元上涨，黄金承压的局面。

　　全球贵金属实物供求状况

　　对黄金来说，尽管目前价格会远远高于生产的边际成本，但是矿石的输出增长却受到局限，高价格诱发了碎金的循环再生行业的发展，这是继矿金供给以外最大的黄金供给原料。

　　值得一提的是，中央银行作为黄金主要供给方忽然转变成为坚定的购买者，这种转变如此突然和坚决，使得人们有理由相信这是一个较为坚实的黄金利好因素。

　　新兴市场国家和地区的黄金实物需求也同样旺盛，其中中国的市场需求最大，占到了全球市场需求28%左右。零售投资需求较同期预期上涨 25%，其中最大贡献来自于金块存储，较去年预计增长 44%。

　　但白银则出现了供过于求。2011年二季度后期，受累于全球经济不景气，市场对于大宗商品需求极度低迷，白银需求也一蹶不振，白银制造业总需求在2.5万吨左右。在供应方面，同时由于白银矿产多为伴生矿自身特点，决定了其开采的边际成本相对较低，新增产量相对容易。据相关统计，2011年全球白银供应量超过3.1万吨，矿产白银供应量为2.3万吨，其中超过四分之三为伴生矿。而同期白银制造业总需求仅维持在2.6万~2.8万吨，白银市场供过于求的局面显露无疑。