去年5月底证监会颁布《证券公司定向资产管理业务实施细则》，具体明确了证券公司开展定向业务中包括投资起点在内的实施细则。2009年以来，伴随着A股市场的反弹，资金入市热情骤升，券商理财类产品在经历了近一年多的低迷后再度受到热捧，曾被市场誉为“燕鲍翅”级别的定向资产管理业务在高端理财市场上掀起了一轮小高潮。南京大学经济学博士王长江教授表示，虽然券商定向理财业务具有更高的专业理财能力，但个人投资者仍要理性看待其预期投资收益，以冷静、客观的态度来理解中国式的专户理财业务。

　　严格管理版的SMA

　　2003年12月证监会颁布《证券公司客户资产管理业务试行办法》，规定经证监会批准，证券公司可以从事定向资产管理业务；2005年，券商针对个人的定向理财业务被管理层叫停，经过三年的清理整顿，2008年5月底证监会正式颁布《证券公司定向资产管理业务实施细则》，具体明确了证券公司开展定向业务的各项活动。

　　定向资产管理业务一开闸就引来了券商以及投资者的众多关注。记者调查了解到，多数获得客户资产管理业务资格的券商在细则公布后均在积极启动该项业务，只有部分券商初期出于谨慎考虑，选择了暂停该项业务。业内人士称，定向理财业务是券商的一项重要业务，并有望在未来成为券商收入贡献的主要来源。

　　此外，从国际市场来看，国内的定向理财业务与美国被称为独立账户资产管理(Separately Managed Account，以下简称“SMA”)的业务模式类似。有数据显示，美国前五大券商SMA的占比已经达到了79%，券商是同类业务的主要业务机构。2006年，券商SMA在美国的管理规模为7950亿美元，预计，2010年其管理规模将达到15000亿美元。

　　华泰证券受托资产管理部的李春年表示，在中国，定向理财业务就像是“严格管理版”的SMA。除了与SMA相同的个性化专属金融服务理念，国内的定向理财服务更设有第三方托管、资金账户封闭操作等各项严格规定，在监督证券公司投资交易行为的同时，也保证了投资者资金的安全。

　　起点投资额多在千万元以上

　　记者在采访中获悉，根据现行规定，券商开展定向资产管理，接受单个客户委托资产净值最低标准为100万元。但实际上，大型券商在接受定向资产管理时多以1000万元作为起点，3000-5000万元才是目前证券公司开展定向理财业务接受的主要资产规模。

　　据了解，依照《证券公司定向资产管理业务实施细则》规定，进行一对一专户理财的客户必须将资金放进银行托管，再由银行委托给券商管理，以保证客户资金的安全。而银行作为托管方，要按资金量收取0.2%左右的托管费。“100万元，提取千分之二的托管费，仅有2000元。银行对这类绝对金额比较小的业务，一般不愿意接单。”一位证券公司资产管理业务人员表示，“银行托管的合作限制，100万元的门槛很可能造成我们的亏本。”

　　此外，券商开展定向理财业务需要的运作成本也比较高，例如配备专业的理财服务团队及投研平台、产品设计、进行估值以及定期编制各类策略报告等等，都是需要证券公司的给予一定的财力支持。对于券商而言，无论是100万元的资产还是1000万元的资产，实际所要付出的成本却是一样的。因此，从成本与收入的角度分析，资金量在3000-5000万元的投资机构、工商企业、政府基金、信托公司或是个人是现今券商主要竞争的目标客户。

　　中信证券投资管理部相关人士表示，开展定向理财业务实际上是一项系统性、高成本的‘工程’。特别是这类专户理财业务，它主要针对的是有个性需求的投资人，非标准化的资产管理方案在一定程度上抬高了我们券商的投入成本。100万元的门槛是规定中的标准，但在实际操作中根本行不通。

　　理性看待预期收益

　　统计显示，2009年在周边股市普跌的状态下逆势而行，A股走出喜人的上涨行情，从今年最低1844.09点算起到最高2402.81点，反弹幅度达30%。券商集合理财产品却业绩不俗，超过一半的券商集合理财在本轮反弹中净值增长幅度超过20%。

　　王长江教授表示，虽然相较于其他理财产品，定向理财的预期收益较高。在有效投资途径有限的市场背景下，受到追捧属也属情理之中。但是，这种专户理财方式也刚刚推出不到一年，券商在理财、投行等业务仍存在需要完善的方面，再加上券商间竞争日趋激烈，投资者还需理性看待其风险和收益。

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