在4万亿刺激内需计划掀起今年1月一波贷款高潮之后，天量信贷在理财市场激起涟漪。缺乏资金的地方政府，正争先恐后地与银行合作，发行理财产品募集资金。唯一的风险在于，地方政府是否靠得住？

　　基建信托资金占比达30%

　　银行理财产品设计者最近多了一项工作内容，就是和地方政府打交道。4万亿元刺激经济方案下来后，地方政府正大兴土木，但中央拨款和财政收入显然捉襟见肘。

　　“刺激内需政策下来后，地方各级政府有投资冲动但缺乏资金。最近不少地方政府以国有企业的名义设立信托，为市政基建项目募集资金。”民生银行(600016.SH)金融市场部交易中心人民币产品总监郑智军表示。

　　根据理财机构诺亚财富统计，2008年用于基建的信托资金占到全年信托资金的14.5%。而随着今年各地基建项目的上马，其预计2009年将要发行的基建类信托产品可能会占到全年信托资金的30%以上。去年贷款信托产品也流行一时，但当时的资金投向比较多元，企业融资占了很大一部分比例。

　　记者了解到，今年多间银行均将理财产品的投向重点转往基建项目。地方政府通过银行发行理财产品募集资金，一般是基于信托模式，投资者花钱购买银行设计的理财产品，资金会投到基建项目上去。基于政策规定，其间必须有信托公司作为中介，但事实上起关键作用的还是银行。

　　而为什么地方政府不直接贷款，而要曲折地通过理财产品来募集资金？事实上1月份信贷暴增1.62万亿元，很大部分发放到了基建项目上。

　　“主要有三个原因：一是银行把基建贷款理财产品化，这样就可以腾出资金来贷款给其他项目；二是有些地方政府的项目虽好，但发放贷款有障碍，例如抵押物问题等，而通过信托发理财产品则可规避；三是此类产品收益率高，银行希望借此来发展理财客户。”某国有商业银行人士对记者表示。他表示，在今年额度放开的情况下，第一种情况比去年减少了。

　　某股份制银行人士对记者表示，此类产品上报总行后，审批程序比贷款的审核程序要快得多，有些大分行甚至可以自行发行，报备一下即可。

　　事实上，地方政府通过理财产品来筹资，成本也要比贷款高。以工商银行(601398.SH)发行的三年期“工银财富”人民币理财产品为例，预期年化收益率约6.0%，也就是发行信托的地方政府每年要付出6%的利息。其中包括支付给信托公司费用为0.58%，支付给银行的理财销售费用加上托管费用为 0.42%，实际上投资者每年到手的收益为5%。

　　记者了解到，这类有政府背景的理财产品，按期限和风险不同，年化收益率通常在5%到8%之间，比较起票据和债券理财产品3%到4%的收益率，以及1年定期存款2.25%的利率自然要高得多。

　　甄别投资风险

　　商业银行在宣扬此类产品的时候，常称有政府信用作为担保。但事实上，根据有关规定，政府并不能作为担保方。“在这类理财产品中，政府通常是通过其下属的国有企业来发理财产品，有时会出具承保函，但这与担保是两个概念。”郑表示。

　　在“大干快上”的基建风潮中，投资者对于发行此类产品也要仔细甄别。

　　首先要考察地方政府的财政状况。郑智军称，对于各级地方政府，他们有不同的评级用以筛选。例如沿海大中城市、直辖市等财力雄厚的城市，肯定比一些不知名的县市评级高很多，“并不是所有的政府都有能力发理财产品。”而由于风险不同，一些大城市的大项目，利率也会比小城市的项目利率低。

　　不过，记者了解到，在4万亿元刺激方案的利好下，很多商业银行对基建项目的信用评级都有所调高。“这本身也隐藏着风险。”某国有银行人士称，“政策的利好并不完全等同于项目信用。”他认为要警惕上世纪90年代末期基建大潮过后，不良贷款浮现的情形。

　　其次要看产品说明书里的还款来源。如上例中的工银财富中的条款中提到，其还款来源为“政府的财政专项资金，而且纳入同期年度财政预算”。“预算内财政资金是最佳的还款来源，风险很低。”西南财经大学信托与理财研究所高级研究员张星表示。而有些产品的还款则是预算外的资金，这说明这笔款项还不确定。

　　另外此类理财产品的收益很多来自于回购条款，也就是说理财产品所筹的资金以股权投资的方式投资，到期后由政府指定机构按约定的价格溢价回购上述股权。这时投资者就要看回购股权的安排，有些条款注明如果机构赎回出现问题，还会以财政资金保证赎回，这就比较保险。

　　不论如何，商业银行人士表示，最基本的还是地方政府的财政状况是否透支。如果投资者不太熟悉投资的地方，最好谨慎行事。

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