张学庆

　　提要：如果招行能在2008年第四季度大幅计提拨备，反而有利于其2009年的业绩表现。有分析师估计，招行股价的突然飙升或许是公司计提拨备得到了最后确认，利空出尽成利好。

　　2月25日，星期三，招商银行突然在股市刮起上涨旋风。

　　当日，上证指数欲振乏力，市场陷入低迷，下午2时左右，市场风云突变，招商银行突然出现连续的大单拉升，股价扶摇直上，一度涨停，令人大吃一惊。招行的大涨，不仅带动金融股的空翻多，也令大盘飘红。

　　据“全景证券分析师”系统的监测数据显示，招商银行早段仍持续呈现资金净流出，但在下午2时后，突然有大量资金涌入。该股最终全日净流入资金2.33亿元，并带动整个银行板块净流入资金4.04亿元。

　　招行周一变身全流通

　　招行此时大涨颇有深意，因为3月2日其47.99亿股限售股将解禁。按市值折算，解禁金额在700亿元左右。招行进来全流通时代，届时A股流通股将高达120.45亿股，晋升为A股市场流通市值最大的股票。

　　相关资料显示，招行此次解禁的是股权分置改革产生的限售股，由13家法人股东持有。其中，招商局集团旗下的招商局轮船股份有限公司、深圳市晏清投资发展有限公司和深圳市楚源投资发展有限公司合计持有25.94亿股，占此次解禁总股数的54.05%。其他股东主要包括中国远洋运输总公司、广州海运有限公司、中国海运总公司等。

　　可以看出，此次招商银行限售股股东主要为招商局系和海运交建系。由于招商局系股东（主要是招商局轮船股份有限公司）是招商银行的原始股东，具有控股权，因此减持的动力不大。而海运交建系等股东大多为央企，资金较为充裕，套现压力也很小。

　　大股东减持意愿不大，即使部分小非在限售股解禁后套现出局，对招商银行股价整体走势也不会产生较大影响。只是不排除“大非”在股价高企时减持一部分股份。

　　能否演绎“全流通行情”

　　从去年底开始，解禁全流通股成为市场追捧的对象，这也暂时减小了市场对“大小非”的恐惧。此次招商银行是否还将演绎海通证券、金风科技的“全流通行情”呢？

　　看空观点认为，去年海通证券、金风科技在成为全流通股时的反弹，跟市场当时处于低点位有关，而经过一段时间的反弹，目前大盘已经渐露疲态；其次，欧美各大商业银行股全面拉响业绩警报，外围股市不稳，很可能会通过港股传导到A股市场。目前招行A股仍较H股有一定溢价，这将抑制招行A股未来的股价表现。截至2月25日收盘，招行H股仅为12港元，而A股价格为14.92元人民币，溢价41%。

　　更主要的是，招行目前的基本面乏善可陈，面临着息差收窄、业绩增长放缓、收购永隆的减值准备等诸多考验。

　　看多方华泰证券认为，招商银行作为基金第一重仓股，在进入全流通时代以后可能演绎出震荡上行的走势。主要原因是，首先，经过2008年的大幅调整，目前A股股价已经基本反映了投资者对全球经济衰退和国内大小非解禁等的预期，目前招行估值风险已大幅释放，进入合理偏低区间。在2009年初以来的反弹行情中，招商银行股价涨幅仅有18%，明显落后于银行股指数和大盘涨幅，未来仍有一定的补涨空间。其次，招行流通市值较大，且由于有H 股的下拉作用，上涨弹性弱，需要有大量资金推动，因此逐步震荡上行直至估值回升到合理区间是可行的方式。

　　“招行2009年整体经营风格较为保守，业绩出现惊喜的可能性不大，但如果3月2日47.99亿股限售股解禁导致股价大幅下跌，就是提供了一个买入的良机。”招商证券在最新研究报告中称。

　　收购永隆成业绩之痛

　　投资招行，最让人放心不下的是其高价收购永隆银行。2009年1月15日招行完成对永隆银行的强制性收购，将后者变为直接全资附属公司。永隆银行于1月16日从港交所退市。永隆银行的原大股东靠着出售股权登上《福布斯》2009年香港十大富豪榜，但招商银行却要为高额收购价付出代价。

　　海通证券金融业分析师邱志承指出，如果不算收购永隆银行计提拨备这部分的话，2008年招行的每股收益预计约为1.50元/股，但如果算上这部分损失，对招行2008年的业绩冲击会比较大。

　　但是，业内人士认为，长痛不如短痛，如果招行能在2008年第四季度大幅计提拨备，反而有利于其2009年的业绩表现，2009年的盈利压力就会减小。有分析师估计，招行股价的突然飙升或许是公司计提拨备得到了最后确认，利空出尽成利好。

　　小贴士

　　银行股投资分歧不小

　　招商证券维持银行业“推荐”评级，认为目前银行股2009年动态市盈率和市净率的算术平均分别为10.8和1.8倍，历史纵向比较仍较低。但流动性驱动的行情对大市值的银行股不利，1月份以来多数中小银行表现好于大势。银行股一季报业绩较为确定，短期无大利空。短期可继续关注部分中小银行，推荐估值较低的民生银行和业绩较确定的北京银行，并建议关注南京银行的交易性机会。

　　齐鲁证券判断，资产质量的下滑风险仍制约着银行2009年的估值提升空间，在宏观经济明确见底前，银行股估值没有继续提升的空间。我国银行股表现一般滞后于GDP，在GDP增速下行期间，银行股很难跑赢大盘，而在GDP增速回升初期，银行股也难以获得超额收益，只有在GDP增速上升趋势明显时期，银行股跑赢大盘的概率较大。当前银行股对前期过分悲观预期的估值修正已经结束，短期调整压力较大。在政府投资拉动经济增长的效应未明显显现、经济未明显转暖时，估值难以继续突破向上，股价调整在所难免。维持对银行业的“中性”投资评级。

　　招商银行一致预期值 统计截止日：2009-2-25

　　项目 2006A　 2007A　 2008E　 2009E　 2010E　

　　一致预期EPS(元) 0.483 1.036 1.515 1.519 1.712

　　一致预期EPS同比 80.836% 114.463% 46.173% 0.285% 12.691%

　　一致预期净利润(万元) 710752 1524300 2266668 2269818 2560946

　　一致预期净利同比 80.836% 114.463% 48.702% 0.139% 12.826%

　　一致预期PE(倍) 30.873 14.396 9.848 9.820 8.714

　　一致预期PE/G(倍) 1.402 0.654 -- -- --

　　一致预期PB 3.979 -- 2.496 2.088 1.763

　　一致预期ROE 12.885% 22.421% 25.786% 21.600% 20.575%

　　1周一致预期变化率(%) -- -- -1.139 -2.079 -2.520

　　4周一致预期变化率(%) -- -- -4.059 -4.630 -6.576

　　13周一致预期变化率(%) -- -- -4.284 -10.697 -10.876

　　26周一致预期变化率(%) -- -- -8.735 -24.347 -28.434

　　来源：上海朝阳永续 Go-Goal业绩预测系统

　　2009年实现全流通的央企一览表

　　代码 简称 全流通时间 代码 简称 全流通时间 代码 简称 全流通时间

　　600598 北大荒 20090105 600271 航天信息 20090516 601006 大秦铁路 20090803

　　600292 九龙电力 20090121 600343 航天动力 20090516 002057 中钢天源 20090803

　　600171 上海贝岭 20090123 600624 复旦复华 20090517 600391 成发科技 20090807

　　000930 丰原生化 20090206 600050 中国联通 20090519 600099 林海股份 20090808

　　600100 同方股份 20090210 600161 天坛生物 20090523 600372 *ST昌河 20090810

　　600501 航天晨光 20090215 600685 广船国际 20090524 600877 中国嘉陵 20090811

　　600581 八一钢铁 20090217 600091 明天科技 20090601 600593 大连圣亚 20090811

　　600036 招商银行 20090227 000748 长城信息 20090605 600176 中国玻纤 20090817

　　600480 凌云股份 20090301 600876 *ST洛玻 20090608 601111 中国国航 20090818

　　600850 华东电脑 20090306 600677 航天通信 20090609 600550 天威保变 20090819

　　600764 中电广通 20090310 600056 中国医药 20090613 600511 国药股份 20090823

　　600263 路桥建设 20090329 002051 中工国际 20090619 600038 哈飞股份 20090824

　　600291 西水股份 20090329 600990 四创电子 20090621 600428 中远航运 20090825

　　600320 振华港机 20090330 000920 南方汇通 20090626 600795 国电电力 20090831

　　600420 现代制药 20090404 000557 ST银广夏 20090626 600361 华联综超 20090831

　　600058 五矿发展 20090405 600262 北方股份 20090628 000710 天兴仪表 20090901

　　600151 航天机电 20090407 600448 华纺股份 20090629 600316 洪都航空 20090919

　　600055 万东医疗 20090411 600495 晋西车轴 20090629 600726 华电能源 20090927

　　600072 中船股份 20090412 600148 长春一东 20090703 600028 中国石化 20091010

　　000598 蓝星清洗 20090417 600178 东安动力 20090705 000985 大庆华科 20091015

　　600742 一汽富维 20090418 601988 中国银行 20090706 600508 上海能源 20091019

　　600084 ST新天 20090421 600970 中材国际 20090706 601398 工商银行 20091027

　　600896 中海海盛 20090424 600882 大成股份 20090714 600270 外运发展 20091102

　　600980 北矿磁材 20090424 600744 华银电力 20090718 600378 天科股份 20091109

　　600640 中卫国脉 20090425 600358 国旅联合 20090718 600006 东风汽车 20091113

　　000901 航天科技 20090425 600061 中纺投资 20090724 000810 华润锦华 20091117

　　600647 同达创业 20090427 000927 一汽夏利 20090726 002080 中材科技 20091120

　　600476 湘邮科技 20090428 600776 东方通信 20090726 600127 金健米业 20091124

　　600710 常林股份 20090509 600546 中油化建 20090727 601872 招商轮船 20091201

　　600638 新黄浦 20090511 600048 保利地产 20090731 600406 国电南瑞 20091218

　　600560 金自天正 20090512 600027 华电国际 20090801 601991 大唐发电 20091221

　　600536 中国软件 20090515 　 　 　 　 　 　

　　资料来源：WIND资讯

　　查阅更多精彩理财文章，请登录第一理财网（www.Amoney.com.cn）

　　声明：本文版权为第一理财独家所有，如须转载，请与我们联系。发邮件至editor@amoney.com.cn或致电021-64830133

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。