密访“冠军收益设计者”：光大“同升八号”郦明、“得利宝丹青1号—黄金加油”施峥嵘、浦发“汇理财”吴成杰

　　结构性产品高收益设计揭秘：三大条件缺一不可

　　理财周报记者 时晔/文

　　本期揭秘的三款结构性高收益产品中，理财周报记者发现了成功的三大秘诀：进场时机恰当、期权策略得当、挂钩标的有戏。

　　三者必须同时存在才能获胜，如果缺一而行，再好的策略也无用。且看这三款产品的设计者们是如何运用不同的策略、标的判断来赢得收益的。

　　放弃传统观察手段取得高收益

　　光大银行“同升八号”股票联结型美元理财产品，2008年6月12日到期，获得25.04%的最终收益。在过去一年港股大起大落的时候，光大银行通过巧妙地结构设计回避了市场波动风险，使得这款挂钩港股的结构性产品跑赢了大盘，跑赢了基金。

　　记者专访了这款产品的设计经理郦明先生，他向记者透露了背后的设计思路。“当时，我们很有针对性地分析了国内外宏观经济，并对监管部门通过QDII机制分流资金流动性过剩有一定的预判。而且香港市场肯定是一个输出口，所以我们抢先发行了对该政策敏感性很高的港股产品。产品发行一周后，2007年6月20日，中国证监会宣布允许基金公司和证券公司通过QDII机制投资境外股票、政府债券和公司债券，随后港股就出现了大涨”，郦明表示，进场时机恰当是该产品取得高收益的一大原因。

　　“其次是选择股票，我们采取自上而下的方式选择个股。先要考虑分散行业风险，再是选择行业里具有领先地位的优势公司，然后结合当时的投资热点、估值优势，选出这几只股票”郦明向记者表达了设计的逻辑思路。据悉，光大银行挑出的5个港股分别是中国神华、中国石油、首都机场、中信银行、中国平安。

　　当然，与市场上同期发行的挂钩港股的结构性理财产品相比，“同升八号”的最大特色在于收益结构的设计。“我们放弃了到期观察日的传统手段，而是采取每个月观察篮子股票表现的平均值计算收益，也就是每个月提前卖掉一部分股票获得收益。”郦明向记者介绍道。

　　根据产品结构，“同升八号”设置为每个月为一个观察期，而不是传统方式采用的以产品到期日作为唯一的观察日，这也意味着“同升八号”有12个观察期。同时，每个观察期的表现并不是取当月的表现，而是当月观察日对应产品推出时的初始价。这样设计的好处在于“假如你买了1万股股票，一种是1年后全部卖掉，另一种是每月分批卖掉，当市场处于一个牛市，但不知道牛市什么时候结束的情况下，后者可以提前锁定收益”。

　　恰巧的是，这一年的港股市场在10月份之前处于大涨阶段，10月份之后开始震荡，如果采用传统的到期日观察手段，那么这篮子股票的收益只有7.48%。但采用了新的观察手段后，前面大涨取得的高收益完全弥补了下半年涨势微弱甚至下跌的情况，最终，产品的收益达25.04%。

　　另一方面，该产品采用了92%保本的策略，可以有更大的本金去搏取收益，据郦明透露，如果采取100%保本的话，也许这款产品最终的收益只有5%或6%。

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