本报记者：刘振冬

　　“如果欧元的30年期利率高于2年期利率，客户即可获得银行支付的利差，但如果长期利率低于短期利率，客户则需向银行支付利息。”——在常人看来，与银行作这种交易绝对是“稳赚不赔”。武汉某国企的朱总在去年时也是这么想的。但是，在今年3月份朱总终止了这笔交易。

　　回想当初做出终止合约的决定，朱总觉得很庆幸，因为仅仅在两个月后，欧元就出现了利差倒挂。

　　银行大量销售挂钩欧元CMS互换产品

　　2007年年初时，这家公司的服务银行——某国有银行武汉分行，上门向朱总推销这种代客外汇理财业务——挂钩欧元CMS的互换产品，银行的客户经理介绍其是高收益、低风险。

　　该产品的协议中规定了交易的名义本金和交易保证金(名义本金的一定比例)，客户和银行以协议中规定的利率与对方互换利息。一般情况下，客户支付少量费用后，只要欧元长期利率高于短期利率，每季就可从银行获得一个利差。而银行可以与其他机构，一般是国际投行或对冲基金，进行反向交易来对冲自己的敞口，从而获得中间业务收入。

　　但是，在今年3月份朱总终止了这笔交易，因为他的财务总监向他建议，预期欧元区有滞涨的风险，欧元利率曲线可能处于拐点，欧元的利差可能出现倒挂，因为采取的是保证金交易，如果利率倒挂他们的损失将远远大于之前的收益。

　　因为欧元利差倒挂，上述那家银行武汉分行向客户出售的这一理财产品的浮亏已经超过了十亿元。

　　据记者了解，在近年人民币升值的背景下，国内银行在帮助企业理财时，十分青睐这种与欧元挂钩的CMS衍生产品。而且，2007年信贷规模受到控制后，很多企业为控制成本增加了外币贷款，也大量购买了挂钩欧元CMS的产品。市场预计，截至今年二季度，企业客户在挂钩欧元CMS的互换产品方面累计投入资金超过300亿美元。

　　互换产品本质是希望锁定利率波动风险

　　一家大银行投行部的赵经理告诉记者，国内挂钩CMS的理财产品主要是作为一种负债管理类客户理财产品出现，以帮助客户减轻债务利息负担。从CMS产品本身的结构来看，其本质上是一种固定利率与浮动利率之间的互换，购买CMS产品的客户一般是通过向机构支付一个事先商定的固定利率来锁定未来利率继续上升风险。但是，许多客户并没有什么锁定利息成本的需要，购买这种产品纯粹是出于投资目的。

　　“投资结构性理财产品，一定要谨慎考虑，衡量自己的风险承受能力。”赵经理告诉记者，其实许多结构性产品的风险不小，尤其在当前国际市场动荡时期。某银行沿海分行曾为一客户做了一期挂钩CMS的风险管理产品，名义本金达人民币15亿元、期限为10年，并规定若欧元长短期掉期利率倒挂不超过0.05%，则客户可以获取利差收入，若欧元长短期掉期利率倒挂超过0.05%，则客户需要支出比普通掉期更多的成本。但这笔交易做了不到一年，欧元利率倒挂产生。10年与2年期CMS出现倒挂，至5月19日升至0.067%，明显超过了上述0.05%的上限，客户需要支出比普通掉期更多的利息成本。

　　“不仅是这种挂钩利率的结构性产品波动很大，许多银行上半年推出的‘涉油’、‘涉农’等与商品市场相关的结构性理财产品更是亏损严重。某外资银行一款理财产品施罗德商品基金主要投资与原油、黄金、热燃油等商品，年初至今累积表现为-21.70%，3个月则达到了-30.95%。幸而该产品成立自2005年，前期积累了较大的盈利。”赵经理说。

　　投资结构性产品，风险管理要先行

　　西南财经大学信托与理财研究所研究员张星表示，金融危机带来的资本市场急剧下滑是结构型理财产品表现糟糕的重要因素之一，但是理财产品设计存在缺陷也是关键因素之一。多数理财产品未设定完善的风险控制措施，在危机面前将风险全部暴露。

　　张星认为，从金融创新的角度看，结构型理财产品的技术和创新程度远远强于信贷与票据资产类理财产品等普通理财产品，但在创新的过程中必须注意风险控制。

　　张星建议，在目前金融市场环境下，投资者在选择结构型理财产品时应该谨慎，应注意以下几个方面：一是理财产品挂钩标的。投资者在购买理财产品前，需要对挂钩标的做较为清晰的了解，弄清挂钩和投资的区别；二是产品设计方式。这是结构型理财产品中的关键部分，投资者应尽量理解产品的设计结构，而这就需要咨询相关专业人员；三是赎回条款。很多理财产品有到期保本机制，但如果提前赎回则是不保证的；四是保本设置。有些理财产品是保证全部本金，有些理财产品是保证部分本金，而有些理财产品则保证最低收益；五是了解理财产品的交易对手。在雷曼兄弟破产等一系列投行出现危机后，交易对手的市场风险和信用水平也应有所注意。另外，由于结构型理财产品透明度较低，根据之前众多纠纷的情况来看，投资者在选购这类理财产品时应详细咨询银行有关投资领域、投资管理人等事项。

　　亚桥咨询创始人、中国资金管理者沙龙秘书长高杰认为，投资结构性产品必须谨慎制定风险战略。欧元CMS产品的大面积亏损，就在于欧元区长短期利率的倒挂现象，这样的极端状况十几年不见，而一旦显现就会让实际金融工具的使用者遭受巨大损失。各种理财工具在背后都有各自的风险结构构成，企业必须清楚这背后的风险意味着什么。