理性和冷静：2008谨慎乐观

　　秦朔

　　即将过去的2007年，是十几年来中国多项经济指标最令人满意的年份，无论是经济增长速度，还是经济结构调整的优化，以及企业效益、财政税收的增长和民生的改善，都可圈可点。与此同时，也出现了一些问题，如流动性过剩、贸易失衡、通胀和资产价格高企等等，对这些问题的忧虑形成了2008年整个宏观调控的基调，也就是控总量、调结构、稳价格、促平衡。

　　从上述非常简单的概括看，我想，对中国经济来说，2008仍将是很不错的一年，但过去那种火爆、火热的增长，可能会被更理性和冷静的步调所替代。前景仍然令人乐观，但这种乐观不像过去一年、两年那样强烈。谨慎的乐观和对一些不确定性的担忧，纠缠着我们。

　　我最近研究了目前一些主要的机构对2008年中国资本市场的预测。过往两年中，我曾经访问过十几家基金公司的CEO，没有谁能准确预测到市场的增长幅度如此之大。2006年春节前后，我们曾经跟上证所、上海金融办和证监局的一些领导交流，当时大家认为可以对资本市场的走势看得更积极一些，因为2005年6月6日上证指数跌到998点，7月人民币汇率形成机制开始改革，从7月开始股指慢慢回升，人民币开始升值与股指上升几乎是同时发生的。加上股权分置改革，中国上市公司盈利能力的提高，所以可以对市场看得积极一些。看到多少呢？一位领导说应该可以看到1300点以上，1500点能不能到呢，有待于考察，因为中国上市公司的治理还是有很多问号，但是谁也没有想到不仅1300、1500点很快过了，年底已经到了2675点。

　　2006年末和2007年初，我访问很多基金公司的CEO，怎么看2007年？他们说比较乐观的，3000点可以过，结果没用很多时间又冲过去了，10月16日创出6124的年内高点。同时，这一年也是波动性非常大的一年，不断创新高，调整波动幅度也在加大。

　　未来一年将会如何，根据我最近收集到的研究报告，最激进的看到上证指数12000点，积极的看到7000到8000点，最悲观的看到3700到3800点，甚至认为未来两年收阴线也是可能的。从概率看，大部分的报告认为大盘将在4000到8000点之内震荡，但2008年高点超过2007年高点是没有问题的。我想，这是主要的机构投资者根据2008年的政策调整，所给出的基本预期。　　从个人角度，我也基本赞同这样的预期，为什么赞同呢？因为我觉得影响股指、股价的基本因素有三个，一个就是基本面，一个是流动性，一个是市场心理。从基本面来看，我觉得的确没有像过往两年的动力那么充足，但全球经济的增长不会逆转，美国经济硬着陆的可能性不是很大，中国经济可能放慢一点，但即使是10%、10.5%依然是非常快的增长速度。所以我认为，从2002年开始的这一轮持续两位数经济增长的趋势，没有逆转。从宏观经济层面，没有理由说市场出现大的拐点。从市场基础设施、游戏规则的建设看，虽然存在新股发行对中小投资者不公、老鼠仓、内幕交易等事件，但总体上要承认，监管层越来越像合格的监管者。再看公司的业绩和成长，全年增长50%以上没有问题，即使从主营业务利润增长的角度看，35%以上的增长也是有保证的，中国上市公司的盈利和成长仍然是全球最令人满意的区域之一。

　　再从流通性角度来讲，人民币升值的趋势没有改变，而且升值幅度也未必低于今年。从外贸顺差看，也远没有出现高顺差的拐点。从居民储蓄意愿和居民资金流向来看，对资本市场有观望，但也没有逆转，相反依然抱有期望。

　　最后一个是市场心理，是人气。人气是影响市场估值水平的非常重要的因素，现在人气有一些涣散、一些游移，相当比例的中小投资者收成不理想，对人气也有一定的杀伤力。

　　从以上三个基本因素来看，人气在2008年会有一定问题，但不足以使市场趋势逆转。今天的市场，50%流通市值由机构投资者持有，他们更加理性。我注意到当市场调整到一定幅度的时候，总是有非常强硬的机构投资者大举建仓或者增仓。有人说中国的股市有泡沫应该调整，但如果调整到中小投资者遍地亏本、纷纷出逃的时候，谁会把优质的公司资产纳入囊中呢？还是机构，尤其是国外的机构投资者。那是我们的政府、监管者、投资界所愿意看到的局面吗？所以我想，中国股市底部的支撑力，因为公司的价值提升，是有一定支持的。人气纵使低迷一时，也不足以改变整个市场的大势。

　　最后，我认为，在市场波动的区间，优质公司将更加抗跌，所以还是要努力寻找可信赖的有价值的优质公司作为投资标的。