中国银行私人银行部投资顾问 李世彤

　　沪深股市在上周四风云突变，沪综指在破位60日移动平均线后直跌271点，市场一片恐慌，利空传闻不断。

　　其根本则是投资者对目前股市的恐高与信心不足。实际上，在9月底和10月初出现的“二八现象”已经是投资者信心下降的表现，这也是笔者在9月底提示投资者节后落袋为安的重要依据之一。

　　全球股市同步调整

　　与8月份美国次级债风波不同，此次包括美国、欧洲乃至亚太和港股在内的大调整中，A股市场未能像以往一样独善其身。而相对于今年初以来涨幅分别达到128.9%和188.6%的沪综指和沪深300而言，目前的调整仍没有到位迹象。美国的次级债事件令大量资金抽离资本市场，而近期的股市下跌则令国际资本转投原油和黄金市场，致使股市雪上加霜。尽管我们对美国次级债的发展并不感到恐慌，毕竟以目前全球经济的支撑，次级债风波更多是通过局部事件给投资者带来的心理恐慌；但是我们对内地经济的高速发展依然保持谨慎，内地的物价上涨给央行带来了巨大的加息压力，但人民币升值带来的外汇储备增加和投资过热使央行对加息不得不万分慎重。今年以来的5次加息及8次提高存款准备金率已经令企业负担大增，明年企业的增长速度势必在成本增加的背景下减缓。实际上，来自于国际原油、有色金属等期货价格上扬将不可避免地传导至下游产业，由此带来的通胀是内地无法控制的，今年将CPI控制在3%以内的目标已经无法实现，近期央行有关资源价格改革的政策表明央行的政策倾向开始转变，资源价格改革具有“优先性”，如果征收资源税，企业成本的增加及后续加息的压力使经济发展更难预测。

　　政策面依然偏淡

　　A股市场政策面的研究至关重要，5月底印花税的提高突出表现了政策对股市的影响。近期虽然没有相应力度的政策出台，但是政策面的倾向却十分明显。自9月份暂停新基金发行被视为管理层收紧股市资金面的直接手段，近期基金拆分、甚至多家基金的正常申购被停止，对于重仓A股的基金来说，增仓已不现实。而且，每日沪深两市刚过千亿的成交金额，基金也无法实现减仓和调仓，股票型基金在上周四出现全线下跌，甚至跌幅超过大盘，也表明基金并未成功减仓。而近期国资委对央企的投资情况进行摸底调查，也不排除是降低央企参与股市投资的风险，而以往类似现象出现，对股市的影响常常是深远且巨大的。

　　不过，即便以日本和台湾股市的发展来看，A股的牛市也并未结束，毕竟内地经济的增长也未结束，来自于人口红利和人民币升值的经济增长速度依然可观，所以长期牛市依然可期。

　　大跌之后有“黄金”

　　自2003年开始A股市场盛行价值投资，不过发展到目前，价值投资也进入尴尬处境。连续上涨的股价早已超过了业绩增长，目前形成的价值泡沫需要填充。而本次调整中，第一高价股中国船舶的最大调整幅度已经达到23.33%，中国石化、长江电力、宝钢及联通等四大老龙头均出现破位，可见价值投资也要考虑系统性风险，投资性买入投机性卖出的经验不可忽视。目前股指调整并未结束，虽然在5000点附近市场抛压降低，本周股指有望出现持续反弹，但主力在震荡中采取期货手法，股指及个股振幅巨大，部分机构重仓但流动性较差的个股被连续打压，操作难度极大，因此对普通投资者而言，不妨远离股市，至少要借反弹减仓降低仓位，以免在大牛市中出现过大的浮亏。不过此次下跌后，个股价值将会凸现，股市遍地是黄金，银行证券保险及设备制造、消费升级等个股依然具备发动大行情的条件，目前至少是今年高点，可谓是跌得越深涨得越高，目前需要的是择时择机与耐心和信心。

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