投资境外的考量因素

　　——访天相投资顾问有限公司董事长林义相

　　文/本刊记者 叶波

　　导语

　　中国有句古话，叫“来而不往非礼也”。监管层大范围放行QDII和港股直投，既为了把境内的热钱请出去，也是为了给境内投资者开挖一条投资新渠道。很多投资者闻之雀跃，然而真正面临抉择时却又犯难，究竟应按照怎样的思路去做决策呢？证券业元老林义相为广大投资者给出了投资境外的价值准绳

　　境外投资决策涉及预期收益、汇率变动、流动性状况等多重因素，要对各种境外投资方式的价值作出理性判断，必须对各种因素作一系统性的考量。境外投资的收益率达到多高，投资者才值得参与呢？在没有更精确的解决方案时，如下公式可以作一大致的估计：

　　对境外投资收益的要求=A股预期收益率+人民币兑外币的汇率损失+A股相对其他市场的流动性溢价+时间和信息成本+其他因素(指QDII收取的管理费等)

　　根据以上公式，只有境外投资的预期收益，能够弥补A股的机会成本、人民币升值的汇率损失、流动性成本以及时间和信息成本时，境外投资才值得参与。大致的正确，胜过精确的错误。虽然公式右边的若干项很难精确地度量，但对投资者而言，重要的是要对这些因素有认真的考虑。

　　而公式右边的几项具体作如何理解呢？

　　A股的预期收益率

　　只有境外投资的预期收益足以超越A股，境外投资才有讨论的价值。有人认为，即使境外投资收益无法超越A股，从分散风险的角度考虑，也有必要将其纳入理财规划。这一论点缺乏说服力。对尚不成熟、缺乏境外投资知识和经验的A股投资者而言，境外投资行为本身就蕴含巨大风险，可能远超越了其分散的风险。承担了更高的风险，不追求更高的收益追求什么？

　　有人认为，近年很多境外投资中国的QFII收益远超其本国基金，可以参考这些QFII，来估计中国QDII的投资价值。其实两者不具有可比性的。QFII之所以能比本国基金赚得多，源于A股具有相对他国更高的收益。从事实来看，境内近年推出的QDII并不叫座，主要源于近年境外市场表现不如A股。事实也证明，当一国市场表现领先全球其他国家时，很少有QDII的表现能超越该国的本地基金。

　　人民币兑外币的汇率损失

　　只要人民币对于所投资地区的本币升值，汇率变动对境外投资的影响就是负面的，要由境外投资收益来抵补。人民币对所投资地区本币升值的速度越快、幅度越高，对境外投资的收益要求也应相应提高。

　　以人民币募集的QDII，通常都会利用外汇避险工具，来对冲人民币升值的汇率风险，这是其相对个人投资者的优势。但外汇工具发挥作用的程度，取决于市场对人民币汇率变动的预期。如果境内外的利差长期存在，人民币升值趋势明显，在外汇市场上做对冲就有可能找不到“对家”，通过外汇工具避险的效果可能就不甚明显。

　　A股相对其他市场的流动性溢价

　　受上市公司质量、市场监管、外汇和汇率管制、交易制度等影响，境外市场可供选择的品种可能不如A股多，进出不如A股方便，导致流动性较差，所产生的机会成本，需要境外投资收益予以补偿。如果境外市场的流动性较A股好，对A股存在流动性溢价，则可等额降低对境外投资的收益要求。

　　A股往往对新兴市场存在流动性溢价。如当前某些亚太货币(如泰铢、菲律宾比索等)对人民币存在汇率溢价，但这些币种主要为小市场币种，市场发育程度低，投资于这些市场的流动性补偿要求，也相应较高。这些市场还可能存在较高的政治风险，也是需要流动性补偿的。

　　而成熟市场往往规模较大，上市公司质量较好，透明度较高，市场监管和交易体系完善，可供投资品种丰富。这些市场可能对A股存在流动性溢价，可等额降低对境外投资的收益要求。

　　时间和信息成本

　　无论是直投港股还是参与QDII，与投资境内

股票和基金一样，投资者须付出精力掌握充足的信息，才可能做出理性的决策。而境外投资需支付的时间和信息成本，可能会远高于A股，甚至支付高成本后，也很难取得关键信息。这部分成本也需要境外投资收益来补偿。

　　做投资有个原则，就是尽量投资于自己熟悉的市场，这也是基于时间和信息成本的要求。与其到完全不熟悉的市场，去博那无法掌控的收益，何不坐享熟悉的A股的收益呢？如果中短期内A股每年仍能有20%～30%的回报，而人民币每年升值10%，而境外市场每年没有50%以上的回报，未必值得考虑。

　　林义相简历

　　天相投资顾问有限公司董事长兼总经理，此前曾担任中国

证券监督管理委员会研究信息部副主任、证券交易监控系统负责人、华夏证券有限公司副总裁、中国证券业协会证券分析师专业委员会主任