非凡理财“投资港股夺标计划”是中国民生银行在广泛了解市场需求的基础上，在合理控制风险的前提下，自主研发推出的代客境外理财产品。

　　本投资价值分析报告将从产品设计理念、产品收益测算、产品特点列举和产品风险分析四方面剖析此款产品的投资价值。

　　一、产品设计理念

　　（一）产品概念

　　今年5月银监会调整了代客境外理财业务境外投资范围，允许QDII产品投资于境外股票及其结构性产品。本产品最终投资标的为一篮子港股。

　　由于目前与中国银监会签署了谅解备忘录的境外监管机构到目前为止只有香港证监会一家，所以实际上香港股市将成为初期直接的也是唯一的受益者。预计在未来12个月内通过QDII流入香港的资金将超过100亿美元，虽然与香港股市的整体规模相比并不算大，但势必增强投资者对港股的信心，从长远来看将对香港的股市起到正面的推动作用。我们认为QDII投资范围的调整对香港股市大盘固然是利好的消息，但最受益的要数以下几类个股：第一类是内地在港上市但未在A股市场上市的红筹股，这类个股有望在政策放行后回归A股，进而拓宽公司的融资渠道；第二类是内地和香港都有上市但较A股有较大折价的H股，QDII的大举入市将刺激H股继续向上，拉近与A股之间的价差；第三类是香港的一线蓝筹股这些公司的资产良好，派息较高，符合QDII追求稳健的投资风格；第四类是中资银行股，受惠于投资范围的放宽，其QDII业务有望大幅增长，提高银行的非利息收入。根据上述分析，本产品挂钩的一篮子港股选取了以下9只股票：

　　汇丰控股[0005.HK]与和记黄埔[0013.HK](香港一线蓝筹股)；

　　中国人寿[2628.HK]与中石化[0386.HK] (高折价H股)；

　　中石油 [0857.HK]与中国移动[0941.HK] (红筹回归概念股)；

　　中国银行[3988.HK] 与中国工商银行[1398.HK] (中资银行股)；

　　中国建设银行[0939.HK] (红筹回归概念股并中资银行股)。

　　上述9只个股相关度非常高（详见图一）。全部正相关且平均超过0.5的数值表明，在整体走强的预期下也降低了个别股票的价格波动脱离整体板块价格波动的概率。

　　（二）产品结构

　　本产品以相对于人民币持续升值的澳元投资于股票结构性产品。澳元是目前相对于美元、港币、人民币都处于上升通道、同时保持高息的货币。因此本产品对于澳元本金的100%保障，意味着在产品到期后投资者的人民币本金、港币本金或美元本金不但可能获得100%保本，还可能因澳元的升值获得汇率方面的收益。

　　基于看好香港股市和相关港股挂钩一篮子香港股票，本产品以2%做为目标，只要所挂钩的一篮子港股平均表现在第一季度观察日不跌破-99%（即若有股票下跌，9只股票平均跌幅未跌破期初股价的1%）， 就可稳获1.5%的绝对回报；同时如果所挂钩的一篮子股票相对于进场价普升0.5%或0.5%以上，投资者即达到2%（1.5%+0.5%）的目标，获得另外2%的分红奖励并出场，年率化的回报为16%。即使未能在第一季度出场，只要第一季度所有相关股票上涨，锁高机制帮助投资者还是可以获得收益，一旦累计收益达到目标收益水平即可获得对应水平的分红奖励并出场；持有产品时间越长，分红比率越高；最差的情况是在期末收回100%的澳元本金。在当前的香港股票市场背景下，投资者提前获利出场的可能性较大。

　　第一季度出场分红奖励为2.0%；第二季度出场分红奖励为4.0%；第三季度出场分红奖励为8.0%；第四季度出场分红奖励为16.0%。

　　以澳元投资举例如下：

　　1. 如果第一季度观察日所有股票相对于进场价均上涨，但表现最差的股票涨幅仅为0.2%，那么投资者首先获得本金*1.5%的绝对回报，同时获得本金*0.2%的浮动收益；

　　1） 到第二季度观察日，即使表现最差的股票相对于进场价涨幅未达到0.2%，锁高机制还是帮助投资者锁定第一季度的0.2%的涨幅，投资者还可以获得本金*0.2%的浮动收益；以此类推，锁高机制还可以帮助投资者在第三季度锁定0.2%的涨幅，客户获得本金*0.1%的浮动收益（0.1%=目标收益-已实现收益=2%-1.5%-0.2%-0.2%），同时客户累计收益已经达到2%的目标，客户可以获得8%的分红奖励并出场；

　　2） 如果到第二季度观察日，所有股票相对于进场价均上涨，表现最差的股票相对于进场价涨幅超过0.3%，投资者只能获得本金*0.3%的浮动收益，同时客户收益已经达到2%的目标，客户可以获得4%的分红奖励并出场；

　　2. 如果每个季度观察日，所有股票相对于进场价均未上涨，投资者在理财期末只能收回100%本金。

　　二、产品特点列举

　　（一）投资方向新颖

　　近期香港股市利好不断，如QDII的开放，中国经济的持续向好等，目前是参与其中的绝好时机。在这样的市场环境下，本产品为投资者提供了分享香港市场股票增长的机会；票据所选标的是当前市场背景下最为境内广大投资者熟悉且有可能给投资者带来收益的股票组合。

　　（二）产品结构科学

　　本产品以相对于美元、澳元、人民币一直处于升值态势的澳元做为投资货币，收益结构中又加入了提前终止机制、夺标分红设计和锁高机制，投资者可能获得可观收益。

　　1.固定收益，首季派发

　　第一季度末，只要篮内股票的平均表现值大于等于-99%（该情况发生的概率极低），即可派发1.5%的固定收益。

　　2.浮动收益，连动股市

　　篮内股票不但均为预期良好的香港股票，而且股票表现相关度较高，避免了由于表现分化而导致的浮动收益取值过差的情况。

　　3.锁定收益，有涨无跌

　　从第二季度开始，浮动收益确定方式引入“锁定机制”。无论累计收益总和夺标，还是等待浮动收益季季高升，对投资者来说都不失为一件乐事。

　　4.提前终止，速战速决

　　一旦达到2%的目标收益, 则票据到期。通过此提前终止机制，投资者可能会在最短一个季度时间内获得高达16%年化收益率及100%澳元本金; 即使首季无法赎回，本票据所具备的一年四次的评价机制也为投资者提前获利出场提供了更多便利。这样，在挂钩篮子中个股多头来临时，投资者几乎没有机会成本，可以在短时间内获利出场而转战其他投资。

　　5.分红奖励，越久越高

　　一旦累计收益达到目标收益水平，则票据提前终止。按照票据到期的时间，投资者可获得相应的分红奖励。票据越晚到期，则奖励水平越高。

　　6.澳元投资，分享升值

　　澳元是目前相对于主流货币都处于上升通道、同时保持高息的货币。因此，本产品对于澳元本金的100%保障，意味着在产品到期后投资者的人民币、港币或美元本金不但可能获得100％保本，还可能因澳元升值获得汇率方面的收益。

　　7.完全保本，后顾无忧（相对澳元而言）

　　本产品具有迅速获得高收益的潜力，同时又全无损失本金的风险，因此，即使最保守的投资者也可藉此放心分享多头良机。

　　8.投资期限短

　　客户投资本产品，最短3个月、最多1年后便可以收回本金，获得回报，因此本产品是最有可能满足投资者“短期获得高收益”目标的保本投资工具。

　　（三）产品相关费率优惠

　　本产品免除投资者的管理费和托管费，同时为人民币投资客户提供优惠于牌价20个点的结售汇汇率，为美元和港币投资者提供优惠的换汇汇率。

　　三、产品市场风险分析

　　投资本产品的主要市场风险为：

　　（一）如果在进场后的每一个季度观察日，所挂股票篮子中只要有一只股票相对于进场日没有上涨，甚至反而下跌，投资者就无法获得收益。

　　（二）如果所挂股票篮子所有股票均表现良好，投资者获得收益，但是在自投资者进场至出场或持有到期的时段内，澳元兑美元、港币和人民币贬值，则会导致美元、港币和人民币投资者收益遭受损失。

　　（三）如果在进场后的每个季度，所挂股票篮子中只要有一只在每季末的观察日相对于进场日没有上涨，甚至反而下跌，同时在自投资者进场至出场或持有到期的时段内，澳元美元、港币和人民币贬值，则会导致美元、港币和人民币投资者收益遭受本金损失。

　　针对上述风险我们认为，首先无论香港股市和相关股票如何波动，本产品获得首季1.5%固定收益的概率非常大，因为所有挂钩个股跌破期初股价1%的可能性极小；同时本产品提前终止机制的启动对于具体个股涨幅的要求很低，又有锁高机制使浮动收益只会上涨或持平。例如，若在第一季度观察日篮内股票最差表现值≥0.5%,则该产品在第一季度即提前终止; 若0.25%≤第一季度篮内股票最差表现值<0.5%, 则该产品于第二季度一定可以提前终止，客户获得年率化12%的收益; 如果0.17%≤第一季度篮内股票最差表现值<0.25%,则该产品最迟于第三季度一定可以提前终止，客户获得年率化13.33%的收益; 如果0.125%≤第一季度篮内股票最差表现值<0.17%, 则该产品最迟于第四季度一定可以提前终止，客户获得年率化18%的收益。

　　当前亚洲经济尤其是中国经济基本面良好，香港股票市场的牛市基础较为稳固。通过对目前香港股票市场和所挂一篮子股票的分析，可以认为挂钩的一篮子股票还将延续2007年年初以来的上升态势，即使可能有调整，基本上会保持在上升通道当中。这可以在相关股票走势图（见图二）中得到佐证。

　　而澳元一年多来相对于美元、港币等货币处于强势，相对人民币也日趋坚挺（见图三、图四、图五）。澳大利亚宏观经济数字保持强劲,工资水平和通货膨胀水平良好, 根据商业调查和消费者调查显示,澳大利亚劳动力市场持续保持稳定。而且,最近几个月以来,房地产市场也持续表现向好。另外，世界经济的活跃也推动了澳大利亚商品价格触及历史高点，提供了外部经济环境的支持，市场对澳元强劲走势的预期仍然持乐观态度。

　　为了帮助客户控制市场风险，本产品将投资的理论最大损失控制在澳元收益为零，就是说即使挂钩指标表现不佳，本产品仍保证客户在持有到期的情况下澳元本金不受任何损失。

　　综合上述分析，我们认为我行在此时推出此款非凡理财“投资港股夺标计划”具有较好的市场环境，在正常的国内外市场环境下预期将产生理想的收益。

　　中国民生银行

　　2007年7月10日

　　投资价值分析报告

　　图一

　　图二：挂钩股票走势图

　　图三：澳元兑人民币历史走势图

　　图四：澳元兑美元历史走势图

　　图五：澳元兑港币历史走势图

　　中国民生银行将于2007年7月17日-2007年8月6日在全行各营业网点发售本产品，同时开通了网上银行预约和购买的渠道。本产品限额发售，售完为止。产品详情请拨打客户服务电话：95568。