做一个专业的权证投资者

　　李颂慈

　　专业投资者的投资模式，与普通投资者有很大不同。

　　一般投资者由于资金有限，所以通常只会以权证作方向性投资，当看好某正股时，便会拣选相关认购权证。但一些专业投资者在这个情况下，他们有些时候除买入认购权证外，亦会作相应的对冲，或在买入认购权证的同时也沽出持有的其他认购权证或在专业期权市场上沽出认购期权，以降低成本。

　　举例说，当专业投资者看好某只股份，预期或会在短期内上升5%时，他可能会采取的投资策略是买入一只到价认购权证，同时沽出一只10%价外的认购权证。透过这个投资策略，他可以将投资成本降低，因为若股份一如预期，在短期内上升 5%，他便可以在到价认购权证上赚取利润。同时，沽出的认购权证也可以赢取期权金，能降低成本及形成双赢局面呢！因为他卖出的认购权证所收取的溢价，将可减少买入认购权证的成本，所以整体成本会较低。

　　另外一个常见的做法，是买入认购权证的同时，也买入认沽权证，通过计算相对的对冲值，以作为一个引伸波幅的投资。例如他买入一些到价认购权证，也买入一些到价认沽权证，虽然付出了双倍权证价格，但如果相关资产真的有所变化，如上升5% 而引伸波幅亦有所上升，在认购权证上所赢取的利润，便可以弥补买入认购权证及认沽权证相加的期权金。即使正股下跌，认沽权证的升值亦可以弥补他买入认购认沽权证的价格或溢价，因此他这个投资也是可行的。主要是因为引伸波幅真的出现预期中的升幅，认购及认沽双方也可从引伸波幅上升中有所得益。

　　专业投资者不但在策略上与一般投资者不同，投资模式也跟一般投资者有所区别。举例说，一些专业的即市买卖投资者，他们所欲赚取的价格可能只是一两个价位，在买入权证后，当出现一两个差价水平时，便会沽出套利。极短线的买卖模式，便可以尽量减少引伸波幅或时间值变化对权证价格的影响。不过，这些极短线的专业投资者，在交易时段内需要全神贯注地紧贴市况变化，甚至用计算机买卖系统，这一点便不是每个投资者都有时间或配套去做了。

　　除此之外，也有一些专业投资者会利用权证去配合其股份投资策略的。举例说，他们本来是大量持有某股，但由于短期或有不利因素出现，令某股价格或出现沽售压力，但投资者长线仍然看好，他除了立刻减持现有的

股票外，还有一个办法，那就是买入相关的认沽权证了。如果能准确计算对冲值，此举确能提供全面保险。当然，这只不过是理论上的全面保险，现实上若想做个保险，亦可以透过计算对冲值，用一个不同的百分比去计算应买入多少认沽权证作保险用途。因为短期看淡相关资产，长期仍然看好的话，当持有的股票面额很大时，一买一卖所涉及的费用高昂；而买入认沽权证作保险，由于没有厘印费，可能会是另一个选择。

　　不过，上述提到的专业投资者使用策略，并非他们专用的，只是专业投资者通常有较多的时间及精力在开市时段内全神贯注作投资买卖，而一般投资者则有全职工作，也许未能投放太多时间紧贴市场信息。其实，投资工具放在大家都接触得到的地方，以上提及的专业策略，也不一定是专业投资者的专利，一般投资者也可以运用差不多的策略，为自己的投资做好准备。

　　(作者为高盛亚洲执行董事兼

证券化衍生工具部主管。免责声明：以上数据仅供参考，并不构成对任何投资买卖的要约、招揽或邀请、诱使、申述、建议或推荐。)