专户理财应如何收取绩效报酬

　　□广发基金管理公司专户理财课题组

　　专户理财应如何收取绩效报酬，这是很多业内人士和投资者共同关心的问题。美国共同基金业采用绩效报酬的情况，可以给我们有益的借鉴。研究表明，美国共同基金的绩效报酬设计通常采取对称模式，也就是说，绩效表现费可能为正，也可能为负。

　　绩效报酬未必总是为正

　　Edwin J. Elton研究了上世纪90年代美国共同基金业采用绩效报酬的情况，他发现使用绩效报酬的基金以

股票型为主，数目不到市场总数的2%，主要集中于几个较大的基金公司，且平均规模大约是不使用绩效报酬基金平均规模的7倍。以1999年为例，有108只基金使用绩效报酬，占市场总数1.7%，但资产规模占比高达10.5%，其中36只属于富达基金，15只属于美国运通基金，14只属于先锋集团。

　　共同基金的绩效报酬设计通常采取对称模式，也就是说，绩效表现费可能为正，也可能为负。举例而言，德盛德利全球成长基金的基本费率为1.75%，绩效费率为25％×（基金净值单日涨幅－对应基准单日涨幅）。当基金涨幅超过基准表现时，每日从基金资产中提取基本管理费和绩效费；当基金表现落后于基准时，也按照该公式将此费用回转于基金。此外，一般而言，共同基金的绩效费率具有一定的上下限，以保证基金管理费处于一个合理的范围。

　　相对于共同基金，私募基金、独立管理账户使用绩效报酬的情况非常普遍。它们通常采用“基本+绩效”的费率形式，基本管理费按照固定费率收取，在美国一般介于1%～2%之间，绩效报酬通常为盈利的15%～25%，并且存在一个基准收益率或者是最低收益率（hurdle rate），只有当投资收益率超过这一比率后，管理人才可以收取绩效报酬。基本管理费根据投资组合的价值每日进行计提，而绩效报酬可以是每季度、每半年或每年进行收取。

　　绩效报酬如何计算

　　下面我们通过一个年度收取的例子来介绍绩效报酬的计算。假设某一独立管理账户的最低收益率要求为5%，绩效报酬提取比例为20%，初始委托金额为5000万元，一年后，该组合的资产价值增长到6500万元，也就是说，在计提管理费之前投资收益率为30%。那么，该账户需要交纳的绩效报酬为5000×20%×（30%－5%）＝250万元。

　　绩效报酬计算的复杂点主要在于高位标记。投资组合的收益可能处于波动状态，假设在第一期组合收益率高于最低收益率，投资管理人可以收取绩效报酬；在第二期投资亏损，则管理人不能收取绩效报酬；第三期投资盈利，但是投资收益只有达到上一次收取绩效报酬时的净值后，超过的部分才可以收取绩效报酬。此时，上一次收取绩效报酬时的净值称为高位标记。也就是说，在计算绩效报酬时，第三期投资组合的初始价值不是第二期的期末价值，而是上一次收取绩效报酬时的期末价值，即第一期的期末价值。

　　高位标记具有两种形式：一种是数值型，一种是比率型。下面继续通过上边的例子进行说明。在第一年结束时，扣除250万元的投资管理费，该组合的价值为6250万元。

　　在第二年，假设该账户出现了10%的亏损，也就是说年底的组合价值为6250×（1－10%）＝5625万元，此时投资管理人不能收取绩效报酬。

　　在第三年，假设市场情况较好，该账户的收益率达到了50%，也就是说投资组合的价值为5625×（1＋50%）＝8437.5万元。该账户的数值型高位标记是第一年末的组合价值——6250万元，该账户的比率型高位标记为第二年的亏损幅度——10%。如果按照数值型高位标记进行计算，第三年的绩效报酬为（8437.5－6250－6250×5%）×20%＝375万元；如果按照比率型高位标记进行计算，第三年的绩效报酬为5625×[50%－10%－5%×(1＋10%)]×20%＝388万元。然而，如果没有高位标记，第三年的绩效报酬为5625×20%×（50%－5%）＝506万元，大于任何一种计算高位标记的情况。

　　第一种高位标记的优点在于方便理解和计算，第二种高位标记的优点在于可以更清楚地分析投资收益率情况，它们的优点同时也是对方的不足。

　　Observation

　　■ 业界观察