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专户理财应如何收取绩效报酬

http://www.sina.com.cn 2007年05月24日 07:04 中国证券报

  □广发基金管理公司专户理财课题组

  专户理财应如何收取绩效报酬,这是很多业内人士和投资者共同关心的问题。美国共同基金业采用绩效报酬的情况,可以给我们有益的借鉴。研究表明,美国共同基金的绩效报酬设计通常采取对称模式,也就是说,绩效表现费可能为正,也可能为负。

  绩效报酬未必总是为正

  Edwin J. Elton研究了上世纪90年代美国共同基金业采用绩效报酬的情况,他发现使用绩效报酬的基金以

股票型为主,数目不到市场总数的2%,主要集中于几个较大的基金公司,且平均规模大约是不使用绩效报酬基金平均规模的7倍。以1999年为例,有108只基金使用绩效报酬,占市场总数1.7%,但资产规模占比高达10.5%,其中36只属于富达基金,15只属于美国运通基金,14只属于先锋集团。

  共同基金的绩效报酬设计通常采取对称模式,也就是说,绩效表现费可能为正,也可能为负。举例而言,德盛德利全球成长基金的基本费率为1.75%,绩效费率为25%×(基金净值单日涨幅-对应基准单日涨幅)。当基金涨幅超过基准表现时,每日从基金资产中提取基本管理费和绩效费;当基金表现落后于基准时,也按照该公式将此费用回转于基金。此外,一般而言,共同基金的绩效费率具有一定的上下限,以保证基金管理费处于一个合理的范围。

  相对于共同基金,私募基金、独立管理账户使用绩效报酬的情况非常普遍。它们通常采用“基本+绩效”的费率形式,基本管理费按照固定费率收取,在美国一般介于1%~2%之间,绩效报酬通常为盈利的15%~25%,并且存在一个基准收益率或者是最低收益率(hurdle rate),只有当投资收益率超过这一比率后,管理人才可以收取绩效报酬。基本管理费根据投资组合的价值每日进行计提,而绩效报酬可以是每季度、每半年或每年进行收取。

  绩效报酬如何计算

  下面我们通过一个年度收取的例子来介绍绩效报酬的计算。假设某一独立管理账户的最低收益率要求为5%,绩效报酬提取比例为20%,初始委托金额为5000万元,一年后,该组合的资产价值增长到6500万元,也就是说,在计提管理费之前投资收益率为30%。那么,该账户需要交纳的绩效报酬为5000×20%×(30%-5%)=250万元。

  绩效报酬计算的复杂点主要在于高位标记。投资组合的收益可能处于波动状态,假设在第一期组合收益率高于最低收益率,投资管理人可以收取绩效报酬;在第二期投资亏损,则管理人不能收取绩效报酬;第三期投资盈利,但是投资收益只有达到上一次收取绩效报酬时的净值后,超过的部分才可以收取绩效报酬。此时,上一次收取绩效报酬时的净值称为高位标记。也就是说,在计算绩效报酬时,第三期投资组合的初始价值不是第二期的期末价值,而是上一次收取绩效报酬时的期末价值,即第一期的期末价值。

  高位标记具有两种形式:一种是数值型,一种是比率型。下面继续通过上边的例子进行说明。在第一年结束时,扣除250万元的投资管理费,该组合的价值为6250万元。

  在第二年,假设该账户出现了10%的亏损,也就是说年底的组合价值为6250×(1-10%)=5625万元,此时投资管理人不能收取绩效报酬。

  在第三年,假设市场情况较好,该账户的收益率达到了50%,也就是说投资组合的价值为5625×(1+50%)=8437.5万元。该账户的数值型高位标记是第一年末的组合价值——6250万元,该账户的比率型高位标记为第二年的亏损幅度——10%。如果按照数值型高位标记进行计算,第三年的绩效报酬为(8437.5-6250-6250×5%)×20%=375万元;如果按照比率型高位标记进行计算,第三年的绩效报酬为5625×[50%-10%-5%×(1+10%)]×20%=388万元。然而,如果没有高位标记,第三年的绩效报酬为5625×20%×(50%-5%)=506万元,大于任何一种计算高位标记的情况。

  第一种高位标记的优点在于方便理解和计算,第二种高位标记的优点在于可以更清楚地分析投资收益率情况,它们的优点同时也是对方的不足。

  Observation

  ■ 业界观察

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