Vega及Gamma值告诉你什么

　　李颂慈

　　对权证有一定认识的投资者，相信都知道影响权证价格的主要因素，包括相关资产的价格、引伸波幅、权证的剩余年期、市场利率及相关资产的预期派息率等。条款不同的权证，其理论价格对上述五大因素变动的敏感程度亦各有不同，而Greeks值[如对冲值(Delta)、Vega值等]便是用来量度权证理论价格对上述各因素敏感度的工具。

　　其中，早前提及过的对冲值便代表权证价格对相关资产价格变动的敏感程度。除相关资产价格外，引伸波幅便是影响权证价格的另一个重要因素，而Vega值便代表权证价格对引伸波幅变动的敏感程度。Vega值并非常数，一般而言，到价证的Vega值最高，若以权证价格的百分比计，则Vega值占深入价外证的比重最高。举例言之，假设某权证的Vega值为0.05，则代表当该证的引伸波幅每升或跌一个波幅点，该证理论价格便会跟随上升或下跌0.05。

　　既然如此，我们是否可以假设Vega值愈高的权证便愈值得购买呢？理论上，在正股股价及引伸波幅同时上升时，两只实际杠杆相同的认购权证当中，Vega值较高的一只升幅会相对较大；不过，若出现相反的情况，即引伸波幅下调时，Vega值愈高的权证，其理论价格的跌幅同样亦会较大。

　　所以，若拣选高Vega值的权证而又能看中引伸波幅上升的话，则无论买认购权证或认沽权证，均可能有较大的升幅。唯引伸波幅受到各方因素影响，一般投资者能准确预测的难度极高；因此，我们认为投资权证应从多注意相关资产的走势出发，在对正股或指数有明确预期方向时，应多参考其他因素，如行使价、到期日、引伸波幅高低、Vega值的高低及发行人素质等因素，再作投资决定；若纯为希望利用引伸波幅升跌而投资于权证的话，可能是较本末倒置的做法。

　　除了Vega值外，另一较少投资者留意但对权证有相当影响的Greeks值便是Gamma值。对冲值计算当正股价格变动1单位时，权证价格的变动量，而Gamma值则计算对冲值因应正股价格转变的幅度。Gamma值愈大，便表示对冲值因应正股改变的幅度愈深。简单而言，假设某权证的Gamma值为0.05，则代表当该证的正股价格每升或跌1元，该证对冲值便会跟随上升或下跌0.05。

　　以认购权证为例，当正股价格上升时，认购权证的对冲值便会因正数Gamma值而变得愈来愈大；同理，认沽权证的对冲值会因正数Gamma值而变得愈来愈小。理论上，当权证到价时，Gamma值将处于最高水平，而深入价内或深入价外证的Gamma值则会较低。由此可知，当权证在接近到价时，其价格变化可能是最大，而对正股价格转变的敏感度亦会最高。

　　投资者常常听见“价外证变成到价时，有机会升幅最佳”的说法，其实便是基于Gamma值处于最高的阶段。假设其他影响权证价格的因素不变，若投资者能够捕捉轻微价外证短期弹升至到价的阶段，理论上该股将呈现强大上升动力，而投资回报亦会相对较佳；但同理，若看错方向，贴价证回落至价外，权证价格的下跌幅度亦相对较深。

　　(作者为高盛亚洲执行董事兼