高增长背后隐藏了什么

　　现在该到了唱“马儿啊，你慢些走”的时候了，因为上市公司的业绩增长跟不上奋蹄飞扬的奔马一般的股价。

　　文/贺宛男

　　现在该到了唱“马儿啊，你慢些走”的时候了，因为上市公司的业绩增长跟不上奋蹄飞扬的奔马一般的股价。

　　是的，截止目前约三分之一已披露年报公司的业绩相当不错，净利润增长平均高达6成。于是有评论认为，在当前静态市盈率相对偏高的情况下，业绩增长有助于化解估值担忧，并成为股市走高的决定性因素。

　　这话自然不错，但对业绩增长还得作客观分析，笔者仅指出如下三点：

　　一是收入、利润、现金，一个比一个增得多说明什么？

　　数据显示，截止本周四已披露年报的416家上市公司，主营收入从上年8325亿元增至10339亿元，增长24.18%，净利润从上年397亿元增至642亿元，增长61.86%，经营现金从上年846亿元增至1846亿元，增长118.3%。就是说，利润增幅是收入增幅的1倍，现金增幅又是利润增幅的1倍，416家公司平均每股收益0.341元，每股现金高达0.98元――收入小增、利润大增、现金倍增。

　　照理说这是大好事啊。但是且慢，细细分析就会发现，现金倍增主要就增在金融股上，如果我们剔除华夏银行、民生银行、深发展和中信证券四家金融企业，经营现金不是增，而是从上年765亿元减至680亿元，同比下降11.1%。简言之，四家金融股的经营现金从上年80亿元猛增至1166亿元，现金充沛只存在于金融企业。钱都流入银行或证券公司里了，金融之外的实体经济资金并不宽裕，这既是400余家上市公司的微观数据，也反映了当前中国流动性过剩的宏观概貌。

　　除金融企业之外的上市公司现金不增反减，又派生出另一个现象，分红的公司不少，派息率却并不高，416家已披露年报公司中，有244家准备现金分红，比例近6成，但是，642亿净利润用于分红的却只有190亿元，派息率不足3成，上市公司缺钱呢。除四家金融股以外的上市公司平均负债率已近60%，也从另一侧面说明了这个问题。

　　面对现金并不宽裕，一年来央行却已两次加息(甚至还有可能再次加息)，未来高增长的胜算又有几成？

　　二是利润增幅大大高于收入增幅，是好事还是坏事？

　　通常人们总是认为，增收不增利是坏事，增收既增利，并且增利远高于增收肯定是好事，其实不然。以2006年年报为例，收入增2成多，利润增6成多，说明利润增幅中至少有一半不是来自经常性利润，或者是投资收益，或者是政府补贴，更多的则是靠借壳和整体上市之类外延注入的利润，需知只有营收增长才是最靠得住的业绩增长。不信我们统计净利润增幅最高的20家企业，除了驰宏锌锗、中信证券等少数几家外，70%以上系重组或微利企业，历史的经验告诉我们，重组企业的高增长常常是难以持久的，因为重组后的企业与重组前的那家壳公司，根本不具可比性。而总资产增长1倍以上的10家企业中，倒有5家系房地产股，它们是：中江地产(14倍)、中宝股份(1.77倍)、万通先锋(1.42倍)、万科(1.2倍)和保利地产(1.06倍)，房地产成为资本扩张的主力，在

　　三是年报披露先后的优劣搭配，背后藏着什么？

　　每年年报总是好公司先披露，丑媳妇最后见公婆，今年同样不例外。目前400多家公司之所以增长高达6成，就是因为260家预告利润增长50%以上的上市公司，有128家已经率先披露了，而170家预亏公司中目前出来见公婆的仅10家；同样，预告扭亏为盈的约150家公司有三分之一已经亮相，而业绩预减的披露不足五分之一。等到4月30日年报披露完毕，估计利润增长也就3-4成，即每股收益由上年0.22元增至0.30元左右，而目前(加权)平均股价9.50元，按2006年计算的动态市盈率也已超过30倍。股指之所以还能频创新高，只是流动性过剩在起作用。在这样的大环境下，马儿要快跑，骑马的人一不小心就会摔下来。只有踩准了一步一个脚印，才能稳步向前。