换得快的往往不是赚得多的

　　谢潞锦

　　在去年大牛行情中，很多个人投资者发现，尽管忙进忙出了半天，可能最后的收益还跟不上大盘。而且，比起那些已经赚得“盆满钵满”的机构投资者来说，个人投资者越来越发现，频繁换手其实也只是给证券公司“打工”。

　　根据深圳证券交易所日前发布的1月份统计报告，从换手率情况看，个人投资者、一般机构和券商分列换手率的前三名，以保险为主的其他机构和QFII的交易换手率最少。保险机构和QFII的交易换手率只有基金的三分之一左右、券商的六分之一、个人投资者的十二分之一。基金换手率是个人投资者的四分之一。

　　其实，个人投资者和机构投资者换手水平的巨大差别，正是反映了两者对于投资的不同理解。机构投资者在价值投资逐渐成为主流的市场环境下，更加从行业、公司发展等基本面角度来选择投资方向，而个人投资者受到没有相对稳定的投资方法、分析方法等方面条件的局限，往往更加倾向于从股价每天的波动中获得来自于市场“利润”，更有甚者，往往会根据市场每分、每秒的波动，来进行交易。

　　显然，这使得个人投资者的换手率远远高于机构投资者，而且，所付出的成本也高下立判。假设一个来回的交易支出为1.5%，那么个人投资者只消做65次这样的交易，就能把同等于本金数额的资金“消耗”掉。如果选股再不得法，那么个人投资者的收益自然可想而知了。

　　事实上，不少专家也认为，降低换手率是提高

股票投资收益的一个重要途径。值得注意的是，在换手率居高不下的情况下，个人投资者频繁交易，往往是对大市没有信心，或者是对选股没有信心的自然流露。对于分散投资，著名经济学家凯恩斯认为，他宁可进行一项自己有足够信心来判断的投资，而不是投资10种自己知之甚少甚至一无所知的证券。而且，这位发明投资市场“选美理论”概念的经济学家也认为，把自己的鸡蛋分散在很多篮子里，但没有时间或机会去看看有多少个篮子的底部有没有洞，这样做肯定会增加风险和亏损。

　　最有名的价值投资者巴菲特在承袭其师格雷厄姆强调投资“安全边际”的基础上，也把降低投资换手率放到一个很高的位置。从他的投资组合看，他的一些关键的投资如

可口可乐等，持有时间很长。值得留意的是，换手率高低反映出不同投资者对市场的理解区别。格雷厄姆认为，从短期看，市场像个“投票机”，投资者根据价格波动变化来决定买卖；但从长期看，市场更像个“称重器”，可以衡量公司的价值。

　　对比各种机构投资者换手的区别，还能够得到不少有用的信息。比如，作为

开放式基金群体，由于受到基金投资者赎回或者申购因素的制约，其投资规模可能总是处于并不稳定的状态。而对于那些本来就是投资规模固定、投资理念立足长远的QFII、保险机构来说，其换手率可能就比开放式基金群体要低很多。

　　同时，从不少基金的公开信息可以发现，那些投资业绩过人的基金经理，其投资组合的换手可能并不高。一些明星基金经理也在一些公开场合中表示，自己平时对于基金的操作并不十分频繁。可见，适当降低换手，是个人投资者提高投资业绩的一个重要的出发点。