坚持理性投资 勿忘市场风险

　　广发基金管理有限公司 吴峻

　　在刚过去的2006年里，中国股市出现了大牛市行情。在股票市场强劲上涨的推动下，股票方向基金取得了有史以来最好的业绩，平均净值增长率为109.83%，54只基金年净值增长率超过100%。

　　基金的高收益给投资者带来丰厚的回报，在基金巨大赚钱效应吸引下，越来越多新投资者开户加盟，许多老股民也纷纷转变成基民，基金投资者队伍迅速壮大，基金数量和规模也出现爆炸式增长，全年共发行了90只新基金，加上老基金的持续营销，基金总规模增幅超过了4000亿元，相当于过去5年的总和，获得了的超常规发展。

　　然而，在看到基金的赚钱效应之后，部分投资者将基金当作无风险的收益方式，通过抵押汽车、房产、借钱、贷款等方式将资金投在基金上。这种过度投机带来的风险是非常巨大的，作为专业投资机构和提供

理财服务的基金公司，无论是从投资角度还是从理财角度，我们都不得不提醒客户：理性是投资的基石，基金投资不能忘记风险。

　　理性预期是投资的前提

　　许多投资者大举投资基金，是冲着基金06年耀眼的收益率而来，我们有必要认真地分析2006年基金取得超额收益的原因。首先，A股市场在2006初是被低估的，自2001年始长达4年半的熊市使得大量优质股票的估值明显偏低，2006年初上证50的平均市盈率约14倍，远低于世界上其它新兴市场水平，形成了非常有吸引力的“估值洼地”。

　　其次，中国GDP多年持续保持9%以上增速，大批优质上市公司的盈利水平年均增长达到20%以上，这为股市上涨提供了扎实的基础。

　　第三，股权分置改革使得A股市场内部运行机制发生了根本性的变化，不仅大股东平均向流通股东支付对价达30%左右，而且消除了大股东与流通股东在利益上的分歧。

　　第四，2006年

人民币升值幅度达3%，长期的升值预期使得国际资金看好中国资产的升值，作为资产重要组成部分的股票的价值更加受到关注。

　　2006年基金在价值投资理念的指导下，抓住了中国股市的历史性机遇，整体取得了令人瞩目的业绩。这种超高的收益率是在特殊历史条件下取得的，是难以复制的，投资者对未来收益应保持理性的预期。

　　2007年，A股市场有税收改革、新资产注入、整体上市、管理层激励、大型优质国企回归、人民币升值等一系列的利好因素支撑，牛市格局将得到延续。但是，2006年支持股价快速上涨的几个重要利好中股改对价因素已经完全兑现；股市短期上涨（沪深300指数最近3个月涨幅达53%）使得上证50平均市盈率已经超过30倍，“估值洼地”效应也已消失；其它的有利因素也已基本在股价中反映，再向上的空间比较有限。

　　从国外股市的经验来讲，美国在1997-2000年间出现了一轮新经济牛市，指数涨幅累计达150%以上，但美国基金近十五年来平均年收益率也不过为13.57%，而美国股市100年来的平均年收益率仅为9%。由此可以看出在成熟市场，基金正常年均收益水平是8%~15%之间。在中国，如果不计算2006年在内，基金在2003-2005三年的平均收益率仅为8.7%。中国未来股市合理的长期收益水平也应该在15%上下，牛市里可能高一点，而熊市可能低一点，期望2007年股市能像2006年这样再翻一倍是不现实的。

　　2007年的整体趋势将在震荡中上行。一定时间内股价在基本面确定的情况下的涨幅是有上限的，过快过猛的涨幅不仅从估值上降低股市的吸引力，风险的累积也会导致抛售的产生。同时，过猛的涨幅会不利于股市长期可持续发展，从而引发监管部门宏观调控政策的出台。这些因素决定2007年的股市不会一马平川地向上，而是会在震荡中上行。

　　因此，理性地看待基金收益率，理智地进行投资操作，才是投资基金的长远之道。

　　基金投资勿忘风险

　　任何投资都有风险，基金投资也不例外。投资是不断控制和抵抗风险的过程，投资者在投资基金的过程中，通常会面临以下几种风险：

　　首先是市场下跌带来的风险，而市场过热往往预示着风险的来临。例如，美国股市在1998年经历了科技股泡沫，投资人对网络科技股的追捧使得纳斯达克指数创下5048.62点的纪录，但泡沫崩破后纳指缩水76%，而道琼斯指数相对2000年时的巅峰也跌去了30%，标普500则从它的最高峰下滑了43%。中国A股在2001年由于市场热炒上涨到2245点，市场的平均市盈率一度达到60倍以上，之后便一路下滑至998点，下跌幅度达到55.55%，许多基金在这期间出现亏损。

　　其次，基金公司操作失误的风险。20世纪90年代中期，美国华尔街出现了一个由两位诺贝尔经济学奖得主、前美联储副主席与华尔街最成功的套利交易者共同组建的长期资本基金，在短短4年中，其获得了285%的离奇收益率，缔造了华尔街

神话。然而，在其出色交易员的过度操纵之下，长期资本基金在两个月之内又输掉了45亿美元，走向了万劫不复之地。在中国，也常有基金经理变更而导致业绩下滑的现象，还有些基金公司因为对未来经济形势和市场热点的把握失误导致业绩低下。

　　第三，来自于投资人自身的风险。风险除了来自市场和基金公司之外，更多的风险实际是来自于买基金的人自身。追逐业绩是普通投资者最乐意为之的投资方式，很多的投资者四处寻找业绩最好的资产种类或基金。但是由于没有一项投资的业绩是保持不变的，往往投资者会在调整发生之前进行购买。随后，这些业绩追逐者在失望中出售其投资，但却通常恰恰发生在业绩就要开始反弹之前。业绩追逐者希望通过对回报的密切关注为自己带来最佳的投资，但实际上，他们的盲目追逐导致了他们高价买进，低价抛出———正好与其想要的结果相左。

　　第四，投机心态是最大的风险。一些投资者不顾自身的风险承受能力，不仅将自己的房产抵押，甚至不惜借利息很高的钱进行基金投资，这是一种非常危险的投机行为。这种投机的风险是非常巨大的，一旦市场下跌，这部分投资者会因为放大了资金杠杆而遭受大额亏损。投资基金是家庭资产配置中的一部分，尤其是股票型基金要做好长期投资的准备，千万不要抱着赌博的心态进行投机。

　　理性看待基金排名

　　经过几年的发展，中国基金公司数目超过55家，各类基金已经突破260只；在基金持续营销中也出现了拆分、大比例分红、复制基金等创新模式，如此众多的产品和创新方式摆放在投资者面前，难免令没有经验的投资者眼花瞭乱，不知从何入手。国内投资者在专业知识缺乏的情况下，最容易犯下的错误是按照短期业绩排名选择基金。

　　由于基金行业的竞争，每家投资基金每周要公布资产净值，基金评级机构对基金以净值增长率为核心进行评级排名，这种排名往往忽视或未考虑风险因素。短期排名给各基金管理人很大的压力，基金经理不得不关注自己重仓股的短期涨跌，其投资必然受市场氛围的影响，也必然要动摇长期投资的理念，从而为了短期业绩的考核而采用短视的投资策略。

　　在美国上世纪90年代科技股泡沫时期，投资大盘高科技股票基金成为时尚，无论是排名还是评级，这类基金都名列前茅，使基金排名和评级在一定程度上落入某种“陷阱”。许多投资者属于追赶潮流派，而当市场反转时，众多根据排名和评级进行投资的人不约而同地陷入穷途末路。

　　因此，从2000年开始，晨星等主要的评级机构都对基金分类进一步改进和细化，使之更加符合投资分散化的原则。目前，晨星对美国市场基金的分类大约有70个。在分类的基础上，无论该类型的基金是否迎合市场时尚，总会有五星、四星等表现优秀的基金。另一方面，人们关注排名和评级的侧重点逐渐从短期走向了长期，例如晨星公司的排名最低年限更改为3年以上。利用长期数据作为评级和排名的依据，更有利于区分基金经理是运气使然还是技巧高超。

　　中国的基金排名由于大多数基金成立时间不足3年，因此在排名往往被粗略分成股票型、混合型、债券型等寥寥3类或4类，以半年、1年作为计算区间，排名榜的变化非常剧烈，根本不足以反映基金经理的投资风格与投资能力，也让投资者难以选择。因此，我们建议投资者在挑选基金产品时不要一味地追逐短期业绩排名，而将基金作为长期投资的工具，选择长期业绩表现优异的基金以理性的心态进行投资。