牛市选择价值成长股

　　提要：在大牛市预期下，不是闭着眼睛就能赚钱，选择投资品种也非常重要。价值股票和成长股票在整个市场的运作过程中，在不同的时间段表现出交替领先的现象。

　　高清

　　从去年年底到目前，股指翻了一番，如果和一年以前相比，股指是非常高了；如果和未来发展相比，那肯定是不高。

　　造成牛市行情的主要有几方面的因素。除了经济保持稳定持续增长，使得上市公司的业绩快速提高以外，制度变化也对上市公司产生了重大的内在影响，主要体现在股权分置改革后大股东优质资产的注入以及上市公司股权激励的实施，这种新的资本运作案例在未来会越来越多。最近表现较多的是民营企业，因为他们的决策机制相对快一点，国有企业的决策程序会比较长，他们的动作会逐步展开，因此在明年或者后年，国有控股公司上市会越来越多，注入股市的资产越来越多，上市公司的业绩增长将进一步推动股市上涨。

　　牛市中另外一个重要的因素是估值水平的提高拉动了股价的上涨，估值水平的提高最主要是由于资金推动造成的。从资金角度分析，最主要的因素是

　　还有一个因素，是国际市场上的资金流动。今年以来，国际市场的资金坚定看好新兴市场的发展。在大量的资金囤积在资本市场时，估值水平会有较大的提高。

　　有许多投资者经常有疑问，市场短期内会不会回调，如果回调有多长时间？其实，一天、二天、一周的走势是很难作出判断的，我们主要是判断趋势性的变化，因为只有趋势性的变化对机构投资者才有操作意义。虽然是一个牛市，也会有一个调整，从这个角度来说，每一次调整都是建仓的机会，所以就不应惧怕市场的回调。

　　如果市场上出现大的调整，一定是投资者的信心受到很大打击，否则很难有大的调整。因为股票市场信心是很重要的，有什么因素可能会对投资者信心造成重大的打击呢？

　　一种因素，如说上市公司业绩的增长不如我们的预期。中国经济在短期内可能出现一些调整，比如受美国经济回落的影响，中国的出口有大的波动，对经济产生影响，上市公司业绩的增长没有达到预期，那可能会对投资者产生影响。

　　另外，市场发展到一定程度后，出现一些丑闻。比如大家以前公认的优质上市公司，爆出一些不好的新闻，那么这也可能打击市场的信心。但目前应该都还没有这方面的苗头，因此还不必太担心市场出现大幅调整。

　　不过，在大牛市预期下，并不是闭着眼睛就能赚钱，选择投资品种也非常重要。通过对美国市场以及国内市场的实证研究，可以发现，价值股票和成长股票在整个市场的运作过程中，在不同的时间段表现出交替领先的现象。比如今年“十一”以前是成长股，“十一”以后，以钢铁、石化、银行为代表的价值股在市场表现又远远领先于成长股。

　　对于价值股，我们选择的是估值安全同时又有持续分红能力的上市公司。对于成长股，主要考察上市公司未来两年业绩的增长速度以及上市公司的质地。

　　当然，最好的股票是既属成长又是价值的。比如，优质的地产和银行股，一两个月前，它们的估值水平并不高。其实，银行股之所以能表现抢眼，主要是它们未来业绩增长是非常明确的，而且还有一些税收政策的利好，因此它们是A股市场里面是最优质的上市公司之一，只有它的估值水平提高，市场的估值水平才能真正提高。

　　(本文作者系东吴基金拟任副总裁、投资总监。曾任申银万国证券研究所行业研究部副经理，申银万国客户资产管理总部研究部经理，中金公司资产管理部高级经理，东吴证券投资总部总经理。)