成长股将具更大投资机会

　　文/张炎

　　年底将至，市场似乎又开始犹豫不决，似乎市场已经涨得太多了。但是俗语有云，“牛市不言顶”。如果市场的每一次调整都让那些选择暂时出局的投资者面临踏空，那么未来市场的唯一运行趋势就只能是一路上涨。从历史经验来看，中国与印度分别被称为“龙”和“象”，中国股票市场重演印度(俗称大象)股市2002至2004年一幕的可能性正在不断加大，一个“象形牛市”刚刚开始。因此，工行的上市，小非的解禁，股指期货的推出等等，都已经无法阻止A股上升的脚步了。

　　对于那些长期沉浸于熊市，甚至没有完全经历过牛市的投资者而言，去年11月以来的大幅上涨行情似乎总有点让人受宠若惊。但无论是今年2月至3月，还是5月至8月的市场调整，也仅仅是非常有限的震荡盘整，都无法阻止当前牛市波澜壮阔的上升势头。

　　总体而言，扣除300点左右的股改收益，当前上证指数的整体估值水平基本处于合理范围。从估值来看，A股整体并没有泡沫，这也是市场跌不下去的重要理由。按照常态理性预测，A股市场长期年均涨幅可能在9%-10%左右。从去年9月的严重偏离至今进入合理区域后，未来A股的年均收益率也应该在9%-10%左右，但股市实际情况很可能并非如此。笔者对美国、韩国、台湾，尤其是印度市场的长期收益率研究表明，股票市场尤其是新兴市场，在特定阶段出现远远偏离合理运行趋势的特征非常明显。以印度市场为例，从2002年9月最低点转势后的大牛市行情，其第一目标位就是曾经的历史最高点，一直到2004年4月之后才出现明显的调整走势。最后，在更多资金的推动下，指数完全进入远离合理区域的泡沫区域。

　　目前A股中短期走势受到大盘股扩容、累计涨幅过大的回吐压力等因素压制。但是，最多至11月上旬的调整之后，市场情绪和资金流入会再次放大，A股在市场一片长期看好声中将继续形成持续买入冲动。下一阶段，只有A股快速上涨至历史最高点才能根本遏制资金的快速涌入，引发股市调整。也就是说，下一波上涨很可能是直接冲击历史新高的连续行情，只有明年4月前后股指期货推出，“小非”大规模解禁之后，市场才能重新恢复理性。因此，年底之前，市场任何一次调整仍然是买入机会。

　　市场热点会集中在哪里?这是一个更难回答的问题。换个角度来看，继续以邻为镜，印度金融开放进程早于中国，其股市的上涨也早于中国3年。因此，印度的经验对当前的中国股市显得特别有借鉴意义。印度经济起飞来源于现代服务(尤其是软件)业，而

中国经济的起飞则受益于装备制造业，将先进装备制造业作为中国股市上涨的核心驱动因素似乎顺理成章；其次，本次A股市场的扩容核心是金融业，金融类股票将成为A股权重最大的板块，同时金融也是制造业的润滑剂。印度以现代服务业立国，也同样离不开金融业，其银行股HDFC上市后10年上涨了70倍，可见金融业在新兴市场经济起飞过程中获利甚多。因此，金融股也很可能成为A股市场持续热点之一。从最新的趋势来看，中印两国经济正在相互学习，这意味着中国装备制造业具备了新的市场空间；而中国的服务业也将在政策推动下，获得更好的发展机会。

　　从投资风格来看，近期大量发行的成长型基金，已经预示着未来成长股将具备更大的投资机会。统计显示，2005年6月至2006年10月，小盘股获得相对上证指数24%的超额收益，而大盘价值股则落后14%；1999年12月至2000年6月，小盘股获得相对上证指数21%的超额收益，而大盘股则落后24%。上述情况与2001年7月至2005年6月的熊市市场状况刚好相反。可见，成长股是牛市第一选择。