理性看待海外人民币衍生品

　　北京虎杰咨询张寅

　　近期海外金融市场掀起中国金融衍生产品的上市热潮，这一方面说明中国经济影响力开始走向全球，另一方面也是经济和金融全球化的避险需求。我们应该冷静看待海外推出中国金融衍生产品。

　　贸易和避险的需求

　　8月28日美国芝加哥商品交易所推出了人民币兑美元、欧元和日元的全天候期货期权交易，与此同时，新华富时指数有限公司和新加坡证交所计划于9月5日推出新华富时中国A50指数期货，这是海外市场又一中国金融衍生产品上市热潮。之前，2004年10月18日芝加哥商品交易所推出在美国上市的16家中国股票为参数的中国指数期货，2003年12月8日香港交易所推出了以在香港上市国企为标的的H股指数期货。

　　这些海外中国金融衍生产品的推出，短期目的在于满足海外与中国有关的进出口贸易商和中国

　　定价不受海外市场影响

　　人民币在新加坡、中国香港和台湾等地出现了近10年的NDF交易从来就没有影响过中国外汇市场的价格，也没有影响中国外汇交易和汇率制度改革进程。反而在中国去年7月22日对

　　在伦敦和纽约的外汇市场上都有日元外汇产品，但是这些市场从来就没有形成对东京市场日元定价能力，而这些市场之间更多地出现跨市套利机会。

　　本币市场具有天生定价能力，不可能在本土市场出现海外市场定价状况，历史上也没有这样例子。外汇市场投资者更多关心的是套利机会，而不是定价权的问题。我们对海外推出金融衍生产品应该保持一个平常心冷静对待，在努力加快搞好我们自身市场建设的同时，以开放的视野对待海外市场推出中国金融产品。

　　交易量不具说服力

　　对于有人以交易量来看待影响力问题，说中国外汇远期交易市场比人民币NDF市场交易量低很多。我们认为如果放在全球外汇市场，实际上人民币NDF市场和人民币CME市场成交量都比较低，甚至到了可以忽略不计程度。

　　如果长期观察人民币NDF市场就会知道它的成交量经常是间歇性的，有行无市是常有的。因为它是一个由投资银行（或银行）与自己客户对赌的报价体系，并非是一个公开挂牌交易形式，也不是一个电子报价系统。

　　至于刚刚开办的人民币CME市场，也不必过于看重它的影响力。这次CME委托的汇丰控股和渣打银行扮演做市商，在美国市场没有找本土投资银行来做做市商，这本身就非常蹊跷，要知道汇丰控股和渣打银行在亚洲都有人民币NDF交易品种，CME的目的不言自明。