防御类股当如何选择

　　周兴政

　　近日香港股市再度大幅下跌。从估值的角度考虑，香港市值最大的蓝筹股汇丰控股虽然在度过逾一年的低迷期后于此前数日最终发力向上，但即便逾越了140港元历史性的高位，其估值水平依然并不算高，该股的大幅跌势可能意味着主流资金对这只股票减持之后可能将全面撤离香港市场。

　　弱势之中防御为主

　　市场渐趋走弱，防御类股票自然也就成为主流资金关注的焦点。通常而言，市场对于防御类股票的定义主要的参照指标是其行业特征，比如，石化、钢铁、煤炭等行业，周期性特征较为明显，而医药、零售、消费品等行业，周期性特征则较不明显。从市场的角度考虑，由于周期性行业的股票市值比重普遍较大，整个市场也通常因为这些重磅股票而表现出明显的周期特征。因此在市场的周期性低谷之中，非周期性行业的股票当是重点关注的对象。

　　不过，从稳健投资的角度考虑，这样的行情未必是一种良好的获利机会，最近几个交易日市场的大幅震荡和调整可以为证。

　　高息股依然是防御首选

　　弱势之中的高息股票应该是防御投资的首选，这在香港股市中已经成为主流资金的共识。比如，从主流蓝筹股票的涨跌变化情况来看，每逢市场整体表现较弱的时段，公用股都会成为一些资金的“避风港”，而公用股的主要特征除了其行业的非周期性之外，息率较高恐怕也是这些资金所非常看中的。

　　从目前的情况看，香港33只蓝筹股之中，股息率最高的两只股票香港电灯和中电控股都是公用股票。

　　从相关数据统计结果来看，包括主板和创业板在内的逾1100家联交所上市公司之中，以目前股价和最近会计年度股息数据计算的股息率在5%以上的上市公司达到149家。股息率最高的股票如中建电讯、先思行、远东生制药、佳讯控股等公司，其股息率竟然高达20%或30%甚至60%以上。不过，此类股票的分红多数是缺乏可持续性的。一些公司虽有可能在某个会计年度内派发较多的特别股息，但相比而言，派息的持续性是更加重要的。对于看中派息的稳健型投资者而言，“平平淡淡”地获得与风险相适应的非超额回报才是“真”的稳健。

　　除了派息记录之外，其它一些指标亦可对高息股票的投资价值作出验证。比如最近年度的营业额增长情况，如果一家公司最近年度的营业额增长状况较好，可表明其派息可能主要来自于营业利润，这种派息也更加具有可持续性，因此这一指标可在一定程度上过滤掉一些为支撑股价而不惜透支发展资金的股票。再如市盈率和市净率，可从一定程度上判断出相关股票的合适的介入时机。而股价的年度波幅则能够对相关股票的预期股息收益状况和波动性风险作出基本预测。

　　龙头股票亦可防御

　　除一些非周期行业股票和高息股票之外，一些周期性行业的龙头股票亦具有一些防御类股票的特征。比如H股中石化，

石化行业虽为周期性行业且因油价高企导致行业整体状况欠佳，甚至中石化多次宣称其炼油业务出现严重的亏损，但该公司披露的2005年财报中，相关的周期性特征似乎并没有太过明显地表现出来。再如富力地产等中资地产股票，虽然内地政府不断地对该行业进行

宏观调控，但富力地产去年全年盈利增幅依然高达1.36倍，而该股至去年7月中旬上市至今不到一年之内，股价涨幅最高竟然达到逾3.6倍之多。

　　市场上的一些被主流资金关注的股票亦可作为防御的选择。从H股市场此前一段时间的情况来看，一些股票虽然颇有估值偏高的嫌疑，但摩根大通等外资基金却在高位大规模增持这些股票。从经验来看，在强势市场之中，外资基金的操作动向通常具有有效性较高的指向特征，投资者跟随外资基金投资通常能够获得丰厚回报。从这个意义上来说，如果近期H股市场的巨大跌势不是来自于主流外资基金的全面策略性减持，H股市场上的一些外资基金重仓股票将是值得关注的。