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期货市场的变幻莫测众所周知，不过不少人还是低估了这一特征。数日之前，当人们还在铆足劲儿猜测大宗商品将会“价涨何时休”的时候，上周，最重要的商品市场却出现了令人瞠目结舌的动荡。
应该说，期货的基本面尚未发生根本逆转。但是，在实际供求和金融层面一些微妙的波动足以形成令人不安的向下合力，更重要的是，空多双方身份性质的不对称性或许隐含
着期货市场急剧下跌的可能性。
上周五的行情是期货的如潮涨势中突然下挫的集中表现。当天COMEX的6月份的黄金期货价格每盎司下跌了23.40美元，收于657.50美元；另外，7月份交货的白银期货价格每盎司下跌16美分，收于12.36美元。与此同时，国际原油期货价格再次跌破每桶69美元。
期铜“表现”更是抢眼。三个月期铜周五在电子交易盘中跌至两周低点7500美元，该合约上周在对沖基金和养老基金巨大买盘的推动下一度触及纪录高点8800美元。
上述行情的急转直下虽显突然但理由充分。在整轮铜大牛市中，每一波行情都有“故事”支撑着。然而，前不久持续推动期货市场飞涨的中国因素、供求关系、美元贬值、基金作用等已经发生了微妙而关键的变化。
时至今日，中国需求在减少。5月16日海关公布的数据显示，今年1-4月份，我国铜及铜制品进口同比减少33.7%！显然，高价格抑制了需求。一些下游加工企业开工率不足一半。这表明，贵金属市场和原油并不像人们想像的那样缺乏弹性。另一方面，权威机构的预测显示，今年全球精铜供应将过剩20-30万吨。最近，在国际外汇市场上美元对其他西方主要货币比价颓势已止，普遍上升，在空前的一波行情中，至少部分基金已获利回吐。这些因素使得人们无法找到主要商品价格继续膨胀的理由。
此外，笔者这里要特别强调，多空双方的身份特征上的不同，并认为两者的本质区别决定着这场高位角力接下来会出现怎样一种走向。
首先，空方主要由保值者构成。就铜来说，和众多的分析人士一样，笔者也认为目前LME的25万手空单基本上是全球生产商的保值盘，其中包括大量的中国企业头寸。有消息称，国内某企业已经将一处矿山未来五年的产量进行了保值！理由很简单，LME铜保证金25000多美元/手、上海7万元/手的保证金，普通的投资者已无力参加交易了。此种情形已经被上海的多家期货公司所证实，相信这也从侧面反映出了伦敦市场的情况。另外，一个矿厂的经营者在铜价5000美元的时候，将其未来五年的产量全部用于保值，这从生产经营的角度来说，是应时之举，没有任何争议。
其次，多方则基本由基金和投资客组成。国际资本最关注的就是风险性、流动性、收益性的均衡，人们当然愿意持有低风险、高流动、高收益的资产。在前一段时间货币走弱(收益性降低)以及实际利率较低的情况下，投资者出于均衡考虑，不得不牺牲部分流动性而转向其他资产形式。然而，随着日本极有可能在6月结束长达两年的零利率政策，以及欧洲央行第三次的价息在即，投资者的资金成本将与日俱增，以逐利为首要的国际资本的耐心将受到严峻的考验。
从根本上来说，近一个月以来，铜价涨势迅猛，为此空头必须加码追加保证金，否则将会被强行平仓，这也给铜生产企业带来资金上的压力。一旦空方通过已经开始的价格向下调整度过资金头寸难关，其坚实的空头仓位将显示出强大的力量。把眼光放长一点来看，由于投资者更在意资金成本并急于考虑获利脱手，显然，随着时间推移，空方可能会逐步赢得主动。
在笔者看来，所有这些利好因素已经基本反应在现有的行情中，在不确定性日益增加的背景下，如果没有进一步的利好信息的支撑，基金资金供给的下降以及资金成本的增加或可引发商品期货近一段时间急剧下跌的可能性。毕竟，几百手成交量就引起近百点的跌幅，大宗商品市场的风声鹤唳已经昭然若揭。
金融市场绝对是个高智商密集的行业，不过在黄金盔甲下却包含着固有的人性弱点。此时此刻，联想到黑色郁金香的经典故事还为时尚早，不过，笔者这里只是指出这样一种可能性，虽然这种可能性不一定很大。
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