透视市盈率和红利率指标 千点股市初现投资价值

　　文/本刊记者 汪标

　　决定股市走向的最根本因素是上市公司的投资价值，从市盈率和红利率两个指标来看，目前的沪深股市已经具有了一定的投资价值。

　　股市跌到1000点附近，投资者普遍感到了迷茫。为什么管理层频频推出利好政策，可 股市仍不为所动？难道股市真的要跌到1000点以下吗？中国股市的底部究竟在哪里？

　　要回答上述问题，还真的挺难，因为影响股市的因素实在太多了，除了政策、资金、公司业绩和宏观经济环境外，人们的心理也是影响股市的重要因素之一。当投资者普遍认为股市要跌的时候，即便有更多的利好政策、更好的公司业绩也难以吸引资金入市，从而导致股市的进一步低迷。而投资者的心理预期什么时候能够改变，没有人能准确判断出来，这就决定了预测股市的底部是一件非常困难的事情。

　　虽然，我们无法判断股市何时见底，但我们可以分析股市是否具有投资价值。只有当股市具有投资价值之后，才有可能改变投资者的心理预期，从而形成股市的底部。那么，现在的股市是否具有投资价值呢？我们可以从市盈率和红利率两个指标来做一个简单的分析。

　　市盈率已经处于合理水平

　　我们知道，前几年中国股市的市盈率是比较高的，最高的时候平均市盈率要超过60倍，那时候，大家的心理预期只有一个，就是“涨”。可遗憾的是，公司的经营业绩并不乐观，给投资者的回报也是寥寥无几。在这种情况下，一部分资金逐步撤出股市，导致了从2001年7月开始的熊市行情。

　　伴随着股价的下跌，我们看到的是上市公司业绩也出现滑坡，这种现象直到2003年才有所转变。但由于前几年股价与公司的业绩极不相称，以至于当公司业绩出现回升的时候，仍然不能刺激股价上行。

　　2004年是上市公司业绩相当不错的一年，1376家上市公司共实现净利润1734.23亿元，同比增长31.09%，加权平均每股收益达到了0.2411元，是2000年以来，上市公司业绩最好的一年。

　　根据《证券时报》的统计，截至2005年5月31日，沪深两市的平均市盈率分别为15.64倍和15.99倍，均低于16倍的水平。而沪深300指数成分股的平均市盈率更低，只有14倍。从国际成熟股市的来看，平均市盈率低于20倍就比较有投资价值了。按照这样的标准来看，沪深股市已经有了一定的投资价值。

　　有的投资者会说，现在的市盈率是按照2004年的公司业绩计算的，今年受到宏观调控的影响，公司的业绩未必能进一步提高，甚至还可能下滑。如果按2005年的业绩来计算，当前的股价仍有被高估的可能。我们知道，今年年初的时候，上证指数开盘在1260点，5月31日的收盘在1060点，下跌了200点，跌幅约为15%。如果说年初的时候，股价是2004年公司业绩的正常反映的话，那么现在的股价也完全可以反映2005年的公司业绩。根据一些证券公司的分析报告，今年上市公司的业绩增长将放缓，预计增长幅度在5%以内。就算是不增长，现在的股价也比年初时有投资价值。最坏的一种情况是，2005年公司业绩下滑15%，按此计算出的市盈率也只有19倍，仍然具有投资价值。换句话说，目前股价的下跌意味着机会的增加。

　　红利率超过1年期定期存款

　　沪深股市一向以重融资、轻回报著称，但这种情况正在逐步得到改善。据统计，2004年上市公司的现金分红总额达到765.82亿元，比2003年的554.3亿元，提高了200多亿元，提高的幅度达到了38%，超过了净利润的增长幅度。

　　由于股市的持续低迷，沪深股市的市价总值也出现了大幅度缩水，按5月31日的市价总值31330亿元计算，平均红利率为2.44%，超过了一年期定期存款利率(2.25%)，这在沪深股市的历史上还是第一次。其中，部分上市公司的红利率超过了5%，有些甚至超过了10%。如新兴铸管每10股派10元，除权前的股价只有9元，红利率超过11%。

　　现金分红是衡量一个股市是否具有投资价值的重要标准，尽管国际上有多种股市定价模式，但作为以传统产业为主体的沪深股市，按红利率来选股应该最合适。近期，很多基金公司纷纷推出以红利股为投资对象的基金产品，使得资金有望红利股倾斜的迹象。随着红利股投资成为热潮，势必会带动一批分红好的公司走强，也给其他公司提供示范。分红分得多了，自然会吸引更多的资金入市，股市也就有了走出底部的可能。

　　另外，取消红利税也成为了近期市场企盼的一项利好政策，在股市低迷的情况下，推出这项政策的可能性比较大。如果此项利好政策推出，意味着沪深股市的红利率将高出一年期定期存款利率3成以上，对一些长线资金会有一定的吸引力。

　　而正在进行中的解决股权分置改革，也有助于提高流通股股东的分红收益率。目前，已推出试点的4家公司送股的比例平均在10送3股左右，如果整个股市都是按照这样的比例对流通股股东进行补偿，那就意味着流通股股东的持股成本将降低30%。按照送股后的成本计算，流通股股东的红利率将上升到3%以上，接近3年期国债的收益水平，投资价值显而易见。

　　并非所有股票都有投资价值

　　尽管和前几年相比，沪深股市的整体投资价值得到了提高，但并不意味着所有股票都有投资价值。一个突出的现象是大公司的赢利情况明显好于小公司，2004年所有上市公司的平均每股收益为0.2411元，而代表大公司的上证50指数成分股的平均每股收益则达到0.3575元，大大高于市场平均水平。净利润最高的100家公司创造的净利润超过了所有公司创造的净利润的4成。

　　从现金分红的情况看，也是这样。2004年推出现金分红方案的公司为760家，占所有上市公司比重为55%，其中象征性现金分红的公司不是少数，相当多的公司只是每股分个几分钱。分红多的企业主要集中在钢铁、石化和煤炭等几个行业，如中石化2004年分红69.4亿元，宝钢分红56亿元，武钢分红19.6亿元，兖州煤业分红8亿元。仅这5家公司，分红就占到了总分红的1/5。可见，真正具有投资价值的上市并不是很多。因此，即使大盘能够见底，也不会出现股市整体大幅度上扬的局面，这一点投资者一定要引起重视。