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权证市场四大怪状


http://finance.sina.com.cn 2006年06月12日 03:03 第一财经日报

  本报记者 蔡臻欣 发自上海

  “从最近交易数据以及对比香港权证市场来看,内地权证市场已经累积了很多的风险,具体表现为权证过高溢价水平、交易价格与理论价格偏离较大、理应衰减的时间价值不衰减以及权证与正股关联性弱的特征。”联合证券公司研究所金融工程研究员王红兵日前在接受《第一财经日报》采访时直截了当地表示,权证市场开始表现出强烈的投机特征,并出现
一些“奇怪的现象”。

  溢价高得离谱

  “首先是溢价率水平偏高。”王红兵说,“溢价率反映的是投资者对未来正股股价的预期,认购权证的溢价率表示当前权证的投资者预期未来股价的上涨幅度,认沽权证的溢价率表示当前权证的投资者预期未来股价的下跌幅度。”

  从6月5日的权证交易收盘价来推算,目前的权证交易价格中都蕴含着投资者对正股强烈的未来预期。例如宝钢认购权证投资者认为在未来80多天内,宝钢股份能上涨将近25%,在宝钢业绩稳健的前提下,短期内25%的涨幅就完全需要市场对宝钢股份估值水平的快速改观。“从这一点来说,投资宝钢认购权证已经风险毕露。”

  “而对于认沽权证,6月5日的权证收盘价表明投资者预期正股未来将有较大的下跌幅度。”王红兵以万科认沽权证为例:对于还有90多天到期的万科认沽权证,投资者认同万科A股在3个月的时间内将有24.93%的跌幅,而对于万科这种地产龙头企业来说,非系统性风险是很难降低其估值水平的,投资者的预期显然也是没有稳健的基石的。

  无视理论价格

  王红兵指出,目前权证市场交易价远远高于理论价格。“权证价格依赖于正股的股价、行权价、正股的波动率和无风险收益率,从BS模型可推知其理论价格,理论价格是权证交易的基础。理性的权证投资者应该以理论价格为依据,对未来正股价的波动率作出判断,从而制定出交易策略。”

  “6月5日,在所有权证中,权证交易收盘价和理论价格偏离最大的是茅台认沽权证,每份偏离了2.37元,如果把权证交易价格中偏离理论价格程度作为权证价格泡沫的话,那么茅台认沽权证在6月5日的泡沫为99.4%。几乎所有的认沽权证泡沫的成分均在90%以上,如此高的泡沫已经显示出认沽权证的投资价值非常低下,随着存续期的缩短,泡沫会加速破灭。”

  股证反常联动

  王红兵还强调,部分权证与正股的联动有失常理。权证作为股票的衍生品种,必然和正股股价发生联动,从权证的设计原理可知道,认购权证的价格应该和正股价成正相关关系,而认沽权证的价格应该和正股价成负相关关系,这一点从相关权证市场可得到验证。

  从深沪权证市场看,认购权证和正股的相关性尚属正常,只有雅戈尔表现出异常,而认沽权证和正股价的相关性和香港市场的经验数据差异非常显著。大部分的认沽权证和正股正向联动,也就是说正股股价的上扬能带来相应认沽权证价格的走高。“这一点显然有悖于衍生品的本质,投机或者博傻的气氛在认沽权证中表现得更为突出。我认为在市场企稳或者不会深幅下调的假设下,认沽权证已经含有80%以上的泡沫,需要投资者密切注重风险控制。”

  时间价值衰而不减

  此外是时间价值衰减异常的情况,权证的价格可分解成两个部分:一是权证的内在价值,另外是权证的时间价值。权证的时间价值随着存续期的缩短会逐渐消逝,到末期基本消失殆尽。

  宝钢认购权证在过去的74%的存续期内时间价值几乎没有发生损耗,6月5日宝钢认购权证的时间价值部分为1.088元,还比期初增加了30.73%,随着到期日的临近,时间价值将最终不可避免地消失,所以至少这1.088元的时间价值会在将来的26%存续期内完全消失,从而带来很强的权证下行压力。

  目前在所有的26只权证中,只有8只认沽权证的时间价值部分比期初发生了损耗,

五粮液认沽、上海机场认沽和雅戈尔认购时间价值反而增值300%以上。“这些都应当引起投资人警惕。”王红兵说。


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