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编者按
十年前，权证在A股市场曾刮起一阵“妖风”，后来被打入“天牢”。但权证并没有“永世不得超生”，如今又成为惹人注目角色。权证吸引的不仅是目光，而更关键的是大量的资金。权证作为股改工具而重出江湖；作为一种投资工具，它依然迅速蹿红；作为避险工具，它却“颠倒众生”——它有一夜暴富的传说，也有“一顾倾人家，二顾荡人产”的残酷现
实。更加冷静地看待权证，更要冷静地投资权证。(本专题文章见B5、B8)
本报记者 蒋飞 发自深圳
深圳6月连续阴雨，但是对于吴召娣(化名)来说天气肯定不是最糟糕的事情。《第一财经日报》记者通过熟识的营业部经纪人希望采访几位做权证的投资者，经纪人提起了她。不久经纪人转告，吴召娣不愿意多谈，原因是最近做得不好已无心情。
这家营业部位于深圳中心区商圈，集中了一批大资金的客户。吴召娣的证券资产在今年年初约有50万元，与营业部其他几位数百万、上千万元资产的大户不可同日而语。然而几位资历较深的大户在权证上面几乎都只是浅尝辄止，深度介入的却恰恰是吴召娣这样的散户。
赌局：总有人会深陷其中
权证上市以来投机氛围日益浓厚，其“T+0”模式和杠杆效应放大了资金规模和涨跌幅度，让对赌的双方看到了博取巨额收益的想象空间。一个交易日内翻番的收益对于任何投资者都是无法抵挡的诱惑，差别在于对风险的认知。经历过国内证券市场早年权证疯狂的投资者深知不具备内在价值、被过度炒作的权证到期后就是废纸一张，因而会谨慎从事或者作壁上观。但是总会有人深陷其中，对于这些投资者，权证已经不是投资品，而是彻头彻尾的赌局。
在与经纪人和营业部几位投资者的交谈中，记者了解了吴召娣和其他一些散户做权证的情况。吴召娣不能说是专业投资者，研究和分析能力有限。然而在很多投资者看来，权证尽管复杂，投资权证却并不需要搞懂发行说明书里面复杂的估值模型，甚至于正股这个基本面与认沽权证、认购权证之间的关系也不那么重要了——毫无理智可言的投机让武钢、五粮液这些蝶式权证同涨同跌成了常态。那么，做权证实际上成了一个掷硬币的游戏。“是的，就这么简单。最多就是看曲线和成交量，其他就是你的运气了。”一位大户说。
机构：思路并不复杂
4月份吴召娣以均价3元左右买入最早的一批五粮液认购权证，现在五粮液正股已经走到7元以上接近8元，每份认购权证有1元的内在价值(行权价6.93元)。如果此时她看好五粮液正股并选择持续持有五粮液认购权证，那么此后的一波牛市行情中五粮液正股的走势将使得她所持有的认购权证变成金娃娃。即使在最近的指数大跌后，五粮液正股依然有11.5元，这意味着每份认购权证的内在价值已经达到4元左右。如果近期调整结束后五粮液继续上升，那么吴召娣将认购权证持有到期行权将获得可观的回报。
然而会这么打算的往往是机构投资者，而不是吴召娣这样的散户。基金追求的是长期稳定的、可预期的回报，而不是短线的暴利。即使是私募机构，其投资权证时也是基于价值分析。“牛市中认购权证是个好东西，如果我们看好一只正股，那么就会考虑买入它的认购权证。一方面它们的价格走势是正相关的，且认购权证能放大正股的收益；另一方面，如果正股持续走高价位大大高于行权价格，那么可以选择继续持有权证。”一位私募基金管理人告诉记者。
失败：只需要一次
机构的投资思路并不难理解，但是似乎很难为吴召娣接受，快进快出是她这样的散户的行事原则，短线频繁操作成了家常便饭。在五粮液权证的10万元投资很快翻番后，尝到甜头的吴召娣继续追加投资于权证市场。
由于五粮液正股持续攀升，认购权证的上涨本来有一定依据。但是随着五粮液认购权证持续走高，其市场价格已经超过其内在价值，进入了非理性的炒作。市场对一些已经没有内在价值的权证如万科认沽权证的投机，则完全的是博傻游戏。或许第一次10万元的筹码迅速成了20万元，但是赢率永远是50%，风险却随着资金的追加而迅速放大。最后只要输一次，结果通常是相当糟糕的。
这样的结果在吴召娣身上应验了。几次不那么“成功”的操作顷刻间让她吐出了此前所有的收益，甚至20万元的投资本金也折损大半。如果再计算交易费用，损失还需要追加数万元。
这场赌局中，散户注定是出血者。看似热闹的市场下面，潜伏着的是券商的利益。一方面在“T＋0”的交易制度下，客户炒作权证的交易量几天之内可以达到实际资金的数十倍甚至更多，从而给券商带来可观的经纪收入。为了佣金提成，一些经纪人甚至鼓励客户进行权证投机。另一方面，权证市场的火暴给创新类券商提供了创设机会，这种风险可控的市场行为带来的潜在收益却相当巨大，被市场形容为“抢钱”。
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