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编者按 日前，央行有关负责人表示，要解决外汇储备过快增长的政策源头，扩展外汇资金的运用方式，变“藏汇于国”为“藏汇于民”。对此，很多业内人士纷纷表示，外汇理财产品的市场前景将大幅拓宽。近期，包括中行、光大、招行、恒生、荷兰等多家内外资银行纷纷推出了各自的外汇理财产品，各种与汇率、黄金、石油、商品指数、股指挂钩的外汇理财产品不断涌现，外汇理财市场可谓是新品迭出，花样翻新。本版特别邀请3位资深外汇分析师分析外汇理财市场各币种的走势情况，希望能借此为投资者如何投资外汇理财产品提供
参考。
近日，一位朋友致电笔者，称其公司(以下称A公司)数年前由于资本运营的需要，贷入了一笔金额可观的美元贷款，由于在贷款初期，美元利率一直维持在低位运行，故A公司并未考虑到利率走势风险，但随着近期美元利率的逐渐上涨，其贷款成本也相应上浮。为了有效规避利率上涨带来的潜在风险，A公司正考虑与某银行(以下称B银行)叙做一笔掉期交易，以此将风险控制在一定范围之内。而这位朋友希望笔者能帮其全面分析一下，是否需要接受B银行的理财建议。结合目前市场现状，笔者通过研究分析发现，B银行为A公司提供的交易方案，虽然在一定程度上确实减轻了利率成本上涨带来的风险，但方案中涉及的汇率条款也同时令A公司承担的汇率风险相应加大。
首先，让我们了解一下什么是掉期交易。掉期又称互换，是交易双方依据预先约定的协议，在未来的确定期限内，相互交换一系列现金流量或者支付的交易，而掉期又可细分为利率掉期、货币掉期以及外汇掉期等类型。而B银行为A公司提供的掉期方案就是一款典型的货币掉期方案。该笔货币掉期业务，交易期限一年，在交易期限内A公司每季度需要向贷款方支付以美元3个月LIBOR(伦敦同业拆借利率)为计息基础的贷款利息，通过叙做掉期交易，这笔浮动利率的贷款利息由B银行在相应付息日支付给A公司，以偿还贷款方，同时，A公司需要支付以一固定利率(低于目前浮动利率约2%)为计息基础的日元利息给B银行，而计息的本金金额是按照双方预先约定的折算率，将美元本金金额折算为日元本金金额。另外，方案中还约定，如果在交易期限内美元/日元汇率涨至某一特定价格(距即期价格约200点)，双方在交易结束后将不产生本金互换交易，而如果情况相反，在交易结束后，A公司需要支付B银行之前折算后的日元本金，而B银行则需要支付A公司美元本金。
通过上述B银行出具的掉期方案，我们可以看出，A公司通过叙做掉期交易，将存在不确定性风险的浮动利率转换成了风险可控的固定利率，而根据方案具体条款规定，转换后的固定利率还低于目前浮动利率近2%的空间。从表面上看，该方案确实为A公司有效地规避了由于利率上涨带来的风险，而且还节省了部分利息支出，但如果结合方案中嵌入的汇率条件，以及根据目前日元的汇率走势与美元的利率走势来看，该方案中实际存在的汇率风险要远大于被规避的利率风险。
首先，根据方案条款约定，只有在交易期限内，美元/日元上涨并触及过特定价格，交易双方才只进行利率互换而不发生本金互换交易，反之，交易双方就要履行本金互换的约定。如果未来出现的是前一种情况，无疑对A公司是非常有利的，因为其成功的通过该笔掉期交易规避了利率风险，而一旦出现后一种情况，A公司就要相应面临汇率市场带来的风险。
笔者认为，根据现有掌握的资料来看，日元未来中长期走势还是趋于强势的。第一，在本月初日本央行结束了维持5年之久的超宽松货币政策，虽然短期内其隔夜拆借利率仍维持在接近于零的水准，但就长期走势而言，市场多预期其在年底前将进行加息举措，这势必会在一定程度上推升日元；其次，根据近期日本公布的诸多数据显示，其国内经济已逐渐开始复苏，且市场预测在未来一段时间内，日本所公布的重要经济数据，如工业生产数据以及消费者物价指数等都将趋于强劲，而这些也将成为日央行加息举措的主要依据；第三，目前人民币升值压力依然存在，且不是短期内所能消化的，而人民币的升值势必也会带动包括日元在内其他亚洲货币相应升值。由此笔者认为，日元未来中长期走势上扬的几率要明显大于下跌，且日元一旦确立多头走势，其走强的空间相当可观，而一年内10%的涨幅也不是没有先例的。
我们再来分析一下美元利率的走势情况，美联储自2004年6月以来已经连续完成了14次加息，联邦基金储备利率也从最初的1%上涨到了目前的4.5%，美元LIBOR利率更是直线上升，这也是A公司考虑叙做掉期交易的主要原因。不过，经过近两年的加息周期，虽然还不能说美元利率已经触顶，但其年内上浮的空间已经很有限，大部分市场机构预测多为升至5%后，本次加息周期即告一段落，因为只有这样，才比较符合美国经济复苏的长远规划，从而令升温的美国经济实现软着陆。因此，笔者认为即便美联储如市场预测于年中时加息至5%，其年内也至多还有50基点的升息空间。
分析到这里，一道简单的计算题就摆在了我们的面前，如果A公司叙做了这笔掉期交易，那么，预计其可以规避由于利率上涨带来的大约3%的利率风险，但由于交易中还存在汇率条件，而这个条件的嵌入，有可能会为其增加10%的汇率风险，由此，笔者最终还是建议朋友放弃了这个方案，因为他们已经错过了最佳的理财时机。不过，经过这次的经历，笔者的朋友也明白了一个道理，那就是并非何时叙做外币理财产品都是对自己有利的，外币理财也是要讲时机的。
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