2005年外汇投资七问 今年升跌赚蚀还看美元

　　2005年伊始，美元夺回不少失地，港股跌浪未停。究竟投资者今年能否如去年般好景？热钱是否会流走？息口回升速度如何？人民币会否升值？专家认为，美汇升跌仍将牵动全球经济市场的神经，美元和人民币两大货币的强弱已全面主导国际资金的流向。今年投资环境，还看美元。

　　美元汇价有排跌？

　　答：疲弱依旧料继续贬值

　　美元去年弱势依旧，年内欧元兑美元升幅一度达到15.3%；由2004年5月中兑1.1818美元，急升至年底时1.3635美元。2005年首半个月美汇状态回勇，但由于美国财赤仍然严重，达4,270亿美元历史纪录，加上亚洲区央行料纷纷减持美元，因此，市场早有共识认定今年美元将继续贬值。美国投资银行甚至鼓吹美元要再贬值五分一。《商业周刊》预测，美元汇价今年兑各种主要货币将再贬值一成，而兑所有外币平均贬值亦有5%。

　　兑欧元十二个月或升上1.42

　　亚洲地区央行对美元的态度肯定左右美元走颉，美元汇价将失去承托力。大福证券亦指出，各国央行去年已开始酌量减持美元资产，在美元的弱势持续下，各国会在今年继续减持美元在外汇储备的比重，恶性循环下，美元今年的跌势会加剧。

　　德意志银行估计，美元潜在跌幅仍大，估计今年首两季仍处于弱势，而十二个月内美元兑欧元将下滑至1.42美元水平。美林全球货币策略主管Yianos Kontopoulos则估计，美元兑日圆在年底前将下试91日圆。

　　香港息口何去何从？

　　答：第二季或迅速回升

　　香港最优惠利率过去三年一直盘踞于5.125厘或以下水平，去年12月更破天荒跟美息背道而驰实行减息。不过，今年港息整体向上之势已成。市场预期，随着今年美息趋升，资金在第二季或开始陆续流出本港，香港银行体系结余将回落，港息会迅速回升。倘港息要追回美元息差，升幅便可能大于美息加幅。息口将是市场今年面对的重大风险之一。银行界目前已有共识，香港是否会跟随美国加息，完全视乎本港市场的资金流向及银行结余而定。

　　存款息差至少2.25厘

　　香港银行体系结余高达150亿元，故去年12月美国在半年内第五度加息时，港息不加反减八分一厘，港美息差扩阔至2.25厘以上。由于目前港元定存接近零息，与美元定存息差宽达2.25厘以上，若美国再加息而香港不跟随，两者息差将会更阔，直接威胁到港元联系汇率的稳定性。《商业周刊》综合多名经济学者预测，联储局今年将累计加息1.25厘，与美元挂橺的港息今年势将上升。

　　汇丰银行估计，倘市场对人民币升值的憧憬减退，将促使资金最快于第二季流出本港。港息要追回美息水平，加息幅度将会相当大，届时将对港股及银行息率走势带来影响。

　　港息要追回美息加幅

　　美国去年6月起连续加息五次，累计幅度1.25厘，联邦基金利率升至2.25厘。但港息却没有跟随上升，银行结余高企令港元同业拆息及储蓄利率接近零；但当热钱迅速流走，港息将要追回去年美息的1.25厘加幅，以及今年美息的加幅，这对港股及香港经济都构成极大风险。

　　热钱大量撤出香港？

　　答：热钱今年应不会大幅撤港

　　国际资金去年因美元贬值持续流入本港，银行体系结余更一度升破548亿元水平，导致银行界长期“水浸”，港息甚至较美息更低。本港热钱何时流走殊难预料，但可从美元汇价走势及人民币升值两大因素窥见端倪。从现时市场数据看，热钱纵有流走迹象，但短期内应不会大幅撤离本港。

　　美息美汇向上是诱因

　　香港大银行高层多次承认，市场种种数据反映热钱正在流走。股市下跌及成交减少，均显示有热钱流走，但暂时未有大幅撤退迹象。有证券业人士指，美国今年仍会加息，若加上美汇转强，国际资金便有机会撤离香港，股市楼市将首当其冲。

　　资金撤港阴影已显现

　　今年初，资金可能撤离本港的阴影已反映在股市上，好像港股成交金额持续萎缩、恆指屡创低位。不过，多数外汇业人士都预期美元会保持弱势，加上美国通胀温和，今年美息加幅不会很大，都不利美元汇价；故此，寻找非美元资产投资而来到香港的热钱，今年相信仍会留在本港。不过，其中有部分资金可能会转移投资一些更具增长潜力的地区，例如东欧及拉美。

　　另一方面，东亚银行亦担心，当市场对人民币升值的憧憬减退，热钱便会离港，导致香港利率遽升，继而冲击资产市场，为本港下半年度的前景蒙上阴影。

　　国际资金流往何处？

　　答：中俄印巴四国成新宠

　　美元升跌影响资金流向，国际资金在美元贬值之际，积极投入回报较美元资产为高的国家地区。不少资金因回报率的考虑而选择进入新发展经济体系，中国、俄罗斯、印度、巴西四个人口大国自然成为不二之选。不过，新兴国家国情有别，不明朗投资风险往往较高。

　　新兴国个股较美折让四成

　　《商业周刊》分析指出，当今全球四大新兴国家：中国、俄罗斯、印度、巴西，乃今年国际资金流向的不二地区。美国专家认为，新兴国家股份价格平均较美国股份便宜四成，而美元贬值令更多资金流出美国，估计新兴国家的环球互惠基金及退休基金将特别得宠。

　　石油资源助出口套汇

　　事实上，近年内地工业及零售都处于高增长期；印度以庞大人口及先进的资讯科技业，令其得到投资者的青睐；至于俄国及巴西则拥有丰富石油资源，不单未受高油价影响，反而借机出口套汇，故全球基金公司都非常看好该两地，近年已大规模投入东欧及中南美市场。

　　宏调措施陆续有来？

　　答：估计更多新招出台

　　内地去年宏调措施对引导经济软着陆仍未奏效，估计今年将有更多新招出台。不过，为免伤及整体经济元气，预计新措施仍只会针对部分投资过热行业。故此，内地仍然潜藏通胀危机，人行全年加息幅度更可能达到一厘。

　　经济软着陆言之尚早

　　国际货币基金组织(IMF)最近估计，内地去年虽然连番推出宏观调控措施，但看情形未必能够经济软着陆。IMF首席助理董事总经理Anne Krueger认为，此间断言内地经济已经软着陆是言之尚早。倘若内地经济软着陆失败，将严重影响香港经济。

　　“有保有压”免落重药

　　亨达国际研究部主管黎伟成认为，当内地经济年增长回落至9%以下水平，即表示已成功软着陆。不过，他相信内地今年仍将加大压抑固定资产投资的宏调力度，包括房地产及水泥项目。但内地政府同时会保护农业、能源及运输等行业。整体上采用“有保有压”的措施，来确保内地经济能够继续增长。他警告，由于钢、水泥等行业仍然严重供过于求，投资该类股份需要留意风险。

　　继续加息压通胀

　　瑞士信贷一波首席地区经济师陶冬指出，内地宏调措施及息口走势，与通胀关系非常密切。他估计，今年内地通胀仍高达5.5%。一波亦相信，到今年3至4月份，内地经济会再度出现过热情况，令政府需要再推出新一轮宏调措施，包括在未来12至18个月加息2至3厘。另外多间证券行亦预期，人行今年将继续加息，幅度为0.25至1厘不等。

　　“人民币升值”退热？

　　答：炒卖降温年底或轻微升值

　　为压抑内地通胀，人行在去年10月底突然宣布加息，其中，一年期存贷息率双双增加0.27厘。虽然宏调力度加大了，但人民币息口则更具吸引力，加上美国不断施压要人民币升值，因此，市场人士相信，今年年底人民币可能会轻微升值2%至5%，而人民币年底前或将改与一篮子货币挂橺。

　　汇率挂橺一篮子货币

　　多名内地官员虽称，人民币汇率机制改革并无时间表，但市场仍对人民币升值充满憧憬。德意志银行及花旗预期，人民币年内将升值2%至5%。不过，德银指出，当人民币不升值或升幅低于市场预期，热钱便会于下半年流出本港，令今年本港股市及楼市表现都不及去年。

　　德银亚洲首席经济师米高史宾沙相信，内地汇率制度有机会在年中出现转变，例如将与美元挂橺改为与一篮子货币挂橺，但相信人民币兑美元升幅不会超过2%。花旗亦预期，人民币兑美元汇价会在今年内升值3%，升值低于其他主要货币。

　　油价“向高走”还是“向低走”？

　　答：涉政治因素升跌看法差异大

　　国际油价去年首十个月累计涨幅接近七成，纽约期油由2月初每桶32.48美元，辗转加价至10月底的55.17美元全年高位。然而，各界对今年油价走势难建共识，看涨与看跌两派预测的差价居然达到55美元。投资者欲染指石油类敏感产品，今年将要面对“五五波”风险。

　　地缘政治影响石油供应

　　虽然目前油价已回落至46美元水平，但有经济学者担心，今年若发生任何地缘政治或影响石油供应的事件，油价可能急增至60至70美元水平。对香港和全球的经济及投资，都会带来一定风险。瑞士再保险的Kurt Karl预言，如果油价攀升至每桶80美元，2005年全球势将出现一场温和的经济衰退。

　　财政司司长唐英年曾经表示，若油价每桶上升10美元，而且维持连续十二个月，香港经济增长就会下跌0.4%；其中对物流、航空、航运以及运输行业的影响非常大。

　　经济放缓石油需求下降

　　不过，多数市场人士都估计油价会回落。《商业周刊》综合研究显示，国际油价今年年底可望回落至每桶40美元以下。部分经济学者预测，今年油价可能滑落至每桶25美元，跟看涨者相差达55美元，理由是预期全球经济需求放缓、今个冬季相对暖和、中东政治危机缓和等，均导致石油需求下降，间接减低了美国的通胀及加息机会。