整体跑赢大盘，小集合战胜大集合

　　作者：王涛

　　2011券商集合理财产品净值普遍缩水，但整体表现仍好于市场。包括大、小集合在内的126只成立满一年的非限定性集合理财产品平均收益率为- 19.83%，略高于全年累计下跌21.68%的上证综合指数；27只债券型限定性产品平均收益率为- 4.58%。

　　就分类型而言，106只成立满一年的大集合产品中，仅1只其它类型产品取得正收益，整体收益率为- 20.09%，而规模较小、投资灵活的小集合产品在宽幅震荡行情中的业绩表现更为稳健。

　　业绩分野，大不如小

　　从券商集合理财产品的业绩看“大不如小”的特点很明显。

　　据国金证券统计数据，106只成立满一年的大集合产品中，仅1只其它类型产品取得正收益，其余产品均不同程度下跌，整体收益率为-20.09%，其中，股票型、混合型和FO F型等主动投资型产品平均跌幅分别为20.96%、19.95%和20.57%。

　　20只成立满一年的股票型产品无一上涨，年平均收益率为-20.96%。招商证券(微博)旗下招商智远成长、招商股票星以及招商智远内需等产品跌幅较浅，分列第一、三和四名，而平安证券(微博)旗下的平安 优质成长中小盘也有不错表现，列同类产品第二名。

　　在两年期业绩比较中，招商股票星、平安优质成长中小盘表现优异，分列同期产品的第一、二名，显示出较强的业绩持续性；而国信金理财价值增长、中金股票精选等产品则在三年期比较中表现占优。国金证券分析师张剑辉认为，招商证券旗下产品整体在2011年的优秀表现，主要得益于管理人对宏观经济的整体把握，在较好控制产品仓位的前提下，通过精选个股，较好地回避了市场的系统性风险。

　　运作满一年的其它类型产品———创业创金避险增值，在2011年的弱市行情中表现不俗，全年累计取得0.29%的正收益，该产品主要采用的是保本策略。

　　而受益于规模较小、投资灵活等特点，2011年券商集合理财小 集合产品表现强于大集合产品，成立满一年的20只小集合产品平均收益率为-16.12%。

　　19只主动投资型产品全面下跌，最小跌幅为7 .23%，最大跌幅为27 .85%，平均跌幅为17 .14%。其中，浙商金惠1号、华泰紫金策略优选、浙商金惠引航、光大阳光集结号混合型一期以及申银万国(微博)宝鼎1期等产品表现相对较好。

　　其它类型产品中，招商证券旗下的招商智远稳健4号作为唯一 一只运作满一年的此类型产品，在2011年的下跌行情中表现出色，取得3 .20%的正收益。该产品的主要投资标的为债券和短期金融工具、新股、可转债和可分离债的申购等。

　　张剑辉认为，随着采用保本策略、市场中性策略以及套利策略等投资策略的创新型产品的加入，主要定位为获取绝对收益的小集合产品在宽幅震荡的行情中业绩表现更为稳健。

　　招商东方光大申万业绩较好

　　张剑辉表示，大集合产品管理人中，招商证券去年旗下各类型产品投资业绩均位居前列，表现了较强的投资管理能力，其中以股票型产品的表现尤为突出，为其管理业绩贡献颇多。东方证券资产、光大证券以及中国国际金融有限公司等管理人旗下的多只产品2011年也有不错表现，使其管理业绩稳步上升。

　　小集合产品管理人中，申银万国业绩领先。与大集合类似，通过计算同一管理人旗下股票型、混合型以及FO F型小集合产品的期间平均收益率考察券商管理人在小集合产品运作中的表现。拥有多于2只(含2只)运作半年以上产品的券商管理人，合计7家券商23只产品。在这7家券商中运作半年以上产品2011年全年的平均收益率为-18 .49%。其中，申银万国证券和浙商证券表现出色，平均收益率位居前列。此外，从近三个月、近半年等更为短期的角度来看，上述两家管理人在小集合产品中的管理能力也较为突出。 采写：南都记者 王涛

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　　量化投资券商

　　集合理财产品出现

　　值得注意的是，券商集合理财产品中也出现了量化投资产品，目前国内的量化型券商集合理财产品大多属于套利和市场中性产品，产品性质类似于HFRI股票市场中性策略对冲基金。据海通证券(微博)的统计数据，从2011年9月16日至12月16日的业绩表现来看，沪深300指数下跌12 .4%，而量化型券商集合理财产品平均收益率为1 .4%，同期股混型券商集合理财平均收益仅为-7 .9%，可见量化对冲策略产品在弱市中确实有明显的优势。

　　量化型理财产品在国内仍是新事物，目前市场上已经成立以量化投资策略为主的券商集合理财产品12只。其中国泰君安证券(微博)以6只产品成为发行量化产品最多的券商，第一创业证券、华泰证券、东方证券、长江证券(微博)、浙商证券也均有量化产品发行。

　　海通证券分析师罗震表示，由于风险控制上的优势，因而在去年低迷市场的背景之下备受关注。从这一类型海外对冲基金的表现来看，在市场低迷之时确实能体现出其优势，但是牛市里其表现则远落后于其它类型产品。

　　该类产品一般都以小集合的形式成立，投资门槛远较一般券商集合理财产品高。对于投资者来说，应当确定自身的风险偏好，正确认识这类产品的特点，长远来看这类产品更适合风险厌恶型投资者。