加息、提存款准备金……当靴子一个接一个落地之后，投资者满以为可以松口气时，又有一个新的超级大靴子被祭起，这就是国际板。

　　自5月份陆家嘴金融论坛上有官员表示国际板即将推出的消息以来，A股市场就开始了一轮较大幅的震荡下跌。与此同时，各方关于国际板的争论也空前激烈。

　　有人说，A股终将要与国际市场完全接轨，推出国际板将是A股发展的必然选择，是对现行市场从结构到体系，乃至游戏规则的一次大的调整。推出国际板将给投资者带来的一个最直接的好处是投资品种的增加，国内投资者可不出国门直接以人民币投资国际上那些规模大、效益好、能带来稳定投资回报的国际化大公司。有人说，国际板只是一个工具，所谓的利弊，只能在一定的假设基础上才能讨论，比如制度设计是否完善、推出时机是否合适等，而且同一个问题也常常见仁见智。

　　此次金融危机以来，由于境外市场一度大幅下跌，QDII投资者损失惨重，反对者从中看出“无论在国际板买入境外公司股票，还是通过QDII投资境外市场，本质上没有区别，所谓国际板能给境内投资者提供更多选择其实是个伪命题”，赞成者却能得出“国内投资者过快地直接走向国际市场存在较大风险，通过国际板的方式进行投资有利于保护投资者利益”的结论。

　　实践已经证明，A股市场不怕扩容，不缺资金，就怕没道理的圈钱，把股市当提款机。问题的焦点在于：国际板公司是冲进来吞噬股民血汗钱的鲨鱼？还是可以通过引入竞争机制、促进国内上市公司提高自身质量的鲶鱼？这其中哪些是受益国际板的“真金”，哪些又是披着国际板外衣的“狼”，更需要投资者分析甄别，不能一概而论。

　　目录说明语

　　国际板在争论中悄然加速，善谋者可提前布局，不善谋者则谨慎观望

　　封面说明语

　　国际板推出信号渐强，你不妨先做点知识热身

　　专题结构

　　1、  何为国际板

　　2、  国际板地位待定

　　3、  国际板推出时机众说纷纭

　　4、  理性看待国际板风险

　　5、  国际板概念股面面观

　　6、  应对国际板的3种操作策略

　　策划/王涛

　　何为国际板

　　文/本刊记者  康会欣

　　一位朋友打来电话，说国际板热议近两个月了，居然越看越不明白。当前的争论焦点仍然在利与弊上，似乎每个人讲得都有道理，但能经得起推敲的不多。问题回归根本：什么是国际板，能用通俗的语言讲给大家听吗？

　　记者告诉他，某些“业内人士”的话并不是讲给投资者听的，他们对上不对下，比的是谁的声音更大，谁的理论更深奥。其实，资本市场理论与日常生活同源，了解国际板并不难。

　　打开一扇半掩的门

　　国际板“狼”来了，市场恐慌了，投资者困惑了。“我听说过主板、中小板和创业板，也听说过金融板块、高科技板块，甚至新疆板块、海南板块等。这些板都是咋回事？”股民小张被股市中层出不穷的概念给搞昏了头。

　　此板非彼板

　　同样是板，含义存在差别。部分原因在于中文的博大精深而造成的理解不易，放在英文中就好理解了。主板、创业板和国际板属于同一类概念，英文分别译作main board、second board和internationalboard；板块则被译作sector，如高科技板块就是high-tech sector。

　　Board强调异质性，板与板之间存在着不同的特征，如主板和创业板对上市企业的资质和条件做了不同的规定；Sector强调同质性，同一板块内具有某一共同特征。

　　在股市中，板块是指具有某一共同特征的股票，被称为XX板块或XX概念股，它们因相同的特征而在价格走势中呈现较大的联动性。板块的划分是多样的，如按行业划分，有钢铁板块、水泥板块等；按地域划分，有边疆概念股、首都概念股等；按经营状况，有绩优板块、亏损板块。一家上市公司往往因为其不同题材而归属于若干个不同的板块。如四川长虹，既属于绩优板块又属于家电板块。根据划分范围的大小，板块之间也存在交错关系，如生物制药板块中的个股，理所当然包含在高科技板块之列。

　　境外企业搭板上岸

　　国际板指境外企业在国内发行上市的板块。这些境外企业在国内上市后，因其“境外”性质而被划分为“国际板”。

　　中国的资本市场发展至今仍是个半封闭系统，遵循了“以我为主、中心突破”的发展原则，境内企业可以走出去(红筹股是一种典型形式)，境外企业却走不进来(如果不算三资企业)。在这个大学堂中，先是官办了大学(主板)，随后是中学(中小板和创业板)，下一步到底是小学(新三板)还是留学研究生院和博士后流动站(国际板)，一度颇为踌躇。现在看来国际板已抢占了先机。

　　资本无国界，市场应该为全球的资本和企业服务。国际板开通，将打开中国资本市场之门。微软(微博)、可口可乐等全球著名公司就可以在中国挂牌上市，中国人得以真正成为这些公司的股东。

　　争论何时休

　　在推出之前，对国际板的争论将不会停止。纵览两个月来的呼声，有实事求是之辩，也有局部利益之争。在创业板花落深交所后，国际板被深深地打上了上交所印记。为在建设国际金融中心中抢占有利位置，上海媒体频频采用“凝成共识”和“呼之欲出”等字眼，急切态度可见一斑。同样表现积极的，还有事关切身利益的国内外投行。

　　国际板“招生”开张，焦点不外集中在几方面：是成立专门的留学研究生院和博士后流动站，还是作为大学中的留学生院？生源有哪些？以汉语还是以英语授课？是自主招生还是接受委托培训？入学门槛有多高？

　　国际板还是国际板块

　　如果是国际板，那将是地位平行于主板的存在，并特指上海国际板。对上市公司的资质以及上市程序等方面做出专门规定，有新的发行规则和不同的监管制度，以区别于主板和创业板等。如果是国际板块，显然是主板的一部分，各方面要求与主板同，也就是说，赋予了境外企业在中国上市的国民待遇。

　　谁是上市主体

　　高盛5月30日发布研报称，国际板将会集中在红筹股、恒生指数成分股和重要的跨国公司股。报告援引彭博社、路透社等媒体报道称，目前对国际板表现出兴趣的公司包括中国海洋石油总公司、中国移动(微博)、中信泰富、汇丰银行、长江实业、沃尔玛、通用电气公司和联合利华。另有消息人士透露，首批在国际板上市公司将以大型跨国公司为主，从香港和新加坡回归的红筹公司可能成为第二批。

　　综合来看，重要的跨国公司股和红筹股均被认为是国际板的“招生对象”，至于谁将成为第一批“留学生”，尚存在争议。最终的结果可能演变成国际板的第一股给跨国公司，显得名正言顺；红筹股在国际板的发展前期占据多数，这更符合中国实际。

　　重要的跨国公司股三级标题  从国际惯例来看，国际板主要定义于蓝筹板、大市值板，主要为世界一流的跨国公司提供二次甚至多次挂牌上市的机会，应先让公认的、位于世界500强之列的优秀大公司挂牌，重点是全球主要经济体以及与中国有重要经贸往来的国家和地区的优质企业。

　　红筹股三级标题  红筹股这一概念诞生于20世纪90年代初期的中国香港证券市场。中国在国际上有时被称为红色中国，相应地，中国香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。红筹股是特殊时期中国企业走出去寻求境外融资的产物，具有“白皮红心”的双重概念，多为资质优良的大国企和著名民营企业。在金融市场发展到一定阶段，可借国际板顺势回归。

　　发行方式：IPO还是CDR

　　国外企业在国际板上市可以有两种方式：首次发行上市(IPO)或发行存托凭证(CDR)。CDR是指在境外上市公司将部分已发行股票托管在中国保管银行，在上交所上市、供境内投资者买卖的投资凭证。

　　CDR制度的核心是基础股票和存托凭证之间的相互转换，这不可避免地涉及到货币兑换问题，而中国资本项目的外汇管制将导致CDR与基础股票无法相互替代，最终可能出现A股和H股市场上相同公司股价、市盈率出现巨大差异的情况，易于引发套利行为。此外，CDR发行属于存量发行，市值也不计入交易所，无法通过扩大总市值和交易量来提升金融中心的地位。

　　换言之，CDR相当于美国大学招了学生，然后通过签定委托协议的方式让这些学生在中国大学接受留学教育。这显然只是一种初级和补充形式，不能成为主流。监管部门及潜在的上市企业都倾向于采取IPO形式。

　　计价方式：美元还是人民币

　　部分学者认为，国际板以美元计价交易等于在国内建立了一个庞大的“美元蓄水池”，有利于从藏汇于国到藏汇于民转变，并为人民币资本项目下的自由兑换创造条件。但以人民币计价的呼声显然更高。

　　证监会官员曾明确表示，国际板发行的是以人民币计价的股票，而非以外币计价的股票。外国留学生在中国，授课时用英语还是汉语？答案显而易见。文化教育领域尚且如此，市场权力更要分毫必争。任何一个主权国家的市场，都必须有自主的定价权。用美元计价，中国就会拱手让出市场定价权。著名财经评论家、本刊编委叶檀说的好，“用人民币计价，起码是把人民币国际化推进了一大步，而用美元计价，则是一大退步。如果藏汇于民后，民众手中拥有的美元增加，我们应该让美元与人民币更自由地兑换，而不是替美联储操心，为美元推出更多的区域化的投资理财产品。”

　　上市门槛

　　上海证券交易所国际发展部总监石晓成表示：“规则的制定将参照国际通行的一些做法，对想要挂牌的公司设置一定的门槛，比如会对公司的资产规模、在行业领域中的竞争地位等，做出一些规定。交易所会考虑世界500强或者200强的企业。”

　　在具体的财务要求方面，根据证监会此前披露的草案，在国际板上市的公司市值在人民币300亿元以上；公司发行前三年净利润总计要达到人民币30亿元以上；公司发行前最近一年净利润在人民币10亿元以上。这些上市门槛均指向大型跨国公司。

　　据了解，国际板将实行审批制度，公司挂牌后也将实行严格的信息披露制度，并统一采用国际会计准则进行会计核算。

　　链接国际板海外发展发展无定式

　　在世界上很多地方的交易所都是对国际开放的，并没有在法律法规上明确区分境内、境外企业。全世界最早的金融交易所是在荷兰的阿姆斯特丹，它最初是为了促进与亚洲进行贸易提供融资平台而存在。发展到19世纪，美国开发西部修铁路也要去阿姆斯特丹融资，通过在阿姆斯特丹发行证券然后上市。

　　纵观世界各发达经济体，各国证券市场的开放时间和进度是多种多样，复杂不一的，各国都是根据本国国情来决定证券市场的开放时间和程度。根据复旦大学(微博)金融与资本市场研究中心主任谢百三(微博)教授的研究成果，几乎所有欧美发达和新兴市场国家与地区都是先逐步开放证券市场，后开放资本项目，允许本币与外币自由兑换的，分别是美国、英国、意大利、德国、法国、加拿大、丹麦、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、瑞典、印尼、韩国、中国香港、中国台湾、阿根廷、哥伦比亚和墨西哥。然而，它们绝大多数都是在经济发展到较成熟，完全不怕外资冲击的情况下，谨慎地开放证券市场。有的国家还几次开放，几次关闭。而证券市场开放后，资本项目不久也随即开放，货币即在资本项目下可以完全自由兑换了。如美国、英国、加拿大、阿根廷、中国香港等是在证券市场开放不太长的时间内，资本项目即随即开放。

　　另有大批国家则更加小心，完全是在货币自由兑换，资本项目完全开放后，才谨慎地开放证券市场的，分别是日本、巴西、智利、秘鲁、委内瑞拉、挪威、芬兰、泰国、菲律宾和马来西亚。

　　国际板地位待酌

　　文/闵纬国

　　中国现在已经形成了主板、中小板、创业板和三板组合而成的多层次市场结构。不妨把资本市场体系与教育体系相比——主板是大学，中小板和创业板是中学，即将推出的国际板就是留学研究生院和博士后流动站。想通了这个道理，对四者的关系问题就豁然开朗了。

　　主板市场：上证和深证主板

　　主板市场是股市中最重要的组成成分，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。

　　1990年12月19日，上海证券交易所正式营业，以6开头的股票在这里交易。首批上市的股票是飞乐音响、延中实业、爱使电子、申华电工、飞乐股份、豫园商城、真空电子、凤凰化工，俗称“沪市老八股”。后来，以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，推出了反映上海证券交易市场的总体走势的上证综指(俗称大盘)。现在上证综指已经成为反映中国股市涨跌情况的代名词。

　　1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业，以000开头的股票在这里进行交易。首批上市股票为发展银行、金田实业、万科企业、安达运输、原野实业，史称“深市老五股”。后来，以深圳上市的40家有代表性的上市公司为计算范围，推出了深圳成指。

　　在主板股票中还有一类特殊的股票叫B股，正式名称是人民币特种股票。它以人民币标明面值，用外币认购和买卖。在上海上市的B股以9开头，只能以美元进行购买；在深圳上市的B股以2开头，只能以港币进行购买。B股市场于1992年建立，只对大陆以外的投资者开放，建立初衷是直接吸引外资投向国内的上市公司。B股市场自从1997年红筹股、H股大量发行上市以来，其融资功能几乎丧失，功能已边缘化。2001年2月19日，B股市场对国内投资者开放后，外资已几乎退出该市场，现在该市场的投资者主要为大陆投资者。

　　二板市场：中小板和创业板

　　二板市场又名创业板市场，也有的国家叫自动报价市场、自动柜台交易市场、高科技板证券市场，主要为中小型企业提供融资渠道。

　　中国主板市场建立的最初目的，是为了给国有大中型企业提供融资渠道，但中小企业和私营企业没有较好的融资渠道，开放二板市场的呼声由此出现。中国创业板的概念最早于2000年由深圳开始提出。当年10月，深圳主板市场开始停发新股，为创业板的推出进行铺路工作。创业板的推出并非一帆风顺，主要原因在于国家此时产生了疑虑，害怕创业板推出之后会出现类似于美国2000年那样的网络概念破灭、网络科技股雪崩的景象。网络泡沫的破灭，带来了香港创业板的萎靡，仙股(价格低于1港元的股票)遍地，时至今日该市场都没有真正苏醒。同时，预定在创业板上市的股票本身具有较大的市场风险。于是，国家决定先推出过渡性质的板块，深圳中小板由此应运而生。2004年5月，深圳中小板(002开头)正式成立，主要为中小型企业提供融资渠道。与主板相比，中小板的上市条件大大降低，而交易规则更加严格。

　　此后，创业板的问题还在讨论之中。直到2009年10月23日，创业板(300开头)终于在深圳正式开板。Wind统计显示，截至今年7月11日，共有239家公司在创业板上市。其中，71家公司违背创业板的创设宗旨，业绩自上市后就开始逐年下滑，与“高成长性”背道而驰，而这些业绩下滑的公司近半数遭遇破发。

　　三板市场：STAQ、NET和代办股份转让系统

　　一板市场和二板市场都是为上市公司服务的。但是，非上市公司也存在股份转让的需要，三板市场主要为非上市公司提供股份转让服务。目前，中国的三板市场叫“代办股份转让系统”，主要为4类股票提供服务：原STAQ系统股票、原NET系统股票、主板市场上退市的股票和中关村科技园区非上市股份有限公司。

　　STAQ系统全称是全国证券交易自动报价系统，1990年12月5日正式开始运行。它是一个以计算机网络为依托，进行有价证券交易的综合性场外(场外指证券交易所之外)交易市场。NET系统是由中国证券交易系统有限公司(简称中证交)开发设计，并于1993年4月28日由当时主管金融的央行批准投入试运行的。STAQ系统和NET系统发展始终很缓慢。1999年9月9日，为整合中国证券市场多头管理，防范亚洲金融危机、国庆彩排无线电管制和设备检修等原因，STAQ网和NET网被关闭，两个系统停止运行。2001年5月25日，证券业协会宣布以“非上市公司代办股份转让”(4开头)方式解决两网股流通问题。

　　今年以来，三板扩容的市场传闻频繁出现。2010年底统计数据显示，全国54个国家级高新科技园区内企业共计12万余家，即使按照10%的转化比率计算，也将有约1.2万家企业在“三板”挂牌交易。而目前，只有145家三板公司在进行交易。三板股票中，已有36家符合创业板上市条件。成功转板的包括久其软件、北陆药业、世纪瑞尔和佳讯飞鸿。一旦三板扩容，则投资潜力无穷，想象力也无限。

　　国际板：或定位于一板市场

　　很多人都说中国股市是个大赌场，还没有建立起真正的价值投资理念。由于多方面的原因，中国股民的主要获利方式是买入和卖出的价差，这个收益叫投机收益。只注重投机收益的市场是很难发展壮大的。现在中国很多优秀的私营企业，如百度、新浪、网易、搜狐、当当等，并没有选择在国内上市，原因主要有两个：一是这类企业在建立初期，有大量国外资本介入，在国外上市可以方便外国风险投资商退出；二是国外股市比国内股市更加成熟，投资观念更为理想，对优秀私营企业的发展有利。

　　中国是一个外汇管制相对比较严格的国家，但很多投资者又有投资国外市场的需求。现在有大量的地下炒股公司，非法吸引客户投资美国股市等境外资本市场，风险很大。为了给大陆投资者提供一个投资于境外股市的机会，2007年，港股直通车准备开通。但是，该通道最后没有放开，主要是害怕中国民间资本大量流失于大陆外成熟市场，并且当时环境特殊，全球股市已处于高位，监管层担心内地投资者进入港股后高位接货。

　　既想向国外成熟市场看齐，又害怕出现资本严重外流，这就是中国管理层的矛盾之处。在这种情况下，国际板的呼声出现了。目前，世界交易所联合会的51家会员交易所中，超过70%的会员交易所建立了国际股票市场。而在全球市值排名前十位的证券交易所中，只有中国内地与印度的证券交易所没有境外上市公司。

　　国际板一旦上市，最大的可能性还是立足于主板市场。目前，市场对国际板的主要担心在于该板块推出将会分流资金，一旦在同一个资本市场上进行竞争，中国本土企业在与国外优秀企业竞争的过程中会处于下风。在国际成熟投资理念的冲击下，中国股市是否会受到巨大冲击，直接导致股市的雪崩式下跌？没有考虑好这些问题，管理层将不会轻易采取行动。或许，国际板的最终推出也会像创业板一样，变成一件“远在天边，近在眼前”的事情。

　　国际板推出时机众说纷纭

　　文/本刊记者  康会欣

　　自从国际板可能于年内推出的消息传出之后，A股市场自5月下旬以来一度呈现飞流直下之势，B股市场也经历了两轮暴跌。国际板导致市场雪崩引起了大家热议——国际板是否该推，什么时候推——前者貌似已“凝成共识”，但对于后者，大多表示应谨慎。以下选取4位著名专家的观点，为读者提供多角度视角。

　　@叶檀：力挺国际板

　　国际板是否真的会让证券市场下行，存在因果关系？很多人本能地觉得，国际板推出来之后，B股就下行了，A股就下行了，这显然是缺乏逻辑的表现。怎么知道不是因为假账太多、上市公司的超募太多以及证券市场制度的不健全造成的？市场化进程不可阻挡。现在很多人反对国际板，是因为觉得A股已经这么差了。货币数量从来不是问题，我们真正要反对的是那些圈钱的制度，为什么不能达成这个共识，而认为国际板是大问题呢？

　　人民币资本项目可兑换与国际板之间并没有严格的前后关系。如果国际板不推出来，我们的人民币投资产品少，对人民币国际化非常不利。只有在推出来之后，才能在发展中推进人民币国际化进程。

　　@刘纪鹏(微博)；国际板不宜操之过急

　　从总体上说，国际板对我国资本市场的补充和推进作用还是应当得到认可的。然而，良药虽好却需适时服用。如果不看准时机，在条件还未成熟时盲目的推出国际板，其效果只能是适得其反。从现实性、可行性、合理性的角度考量，我国推出国际板的时机尚未成熟。

　　现实性：自身的制度性缺陷还未解决

　　一年以来，美国的股市在次贷危机后复苏，其他新兴市场国家的股市也普遍上涨，只有中国的股市依然一蹶不振。这充分证明了我国资本市场自身的痼疾尚未根治。我国现行的发行制度名为核准制，实际上比审批制还要严格；而在创业板的推进过程中，也出现了三高超募、业绩变脸等一系列问题。这种种问题一方面使得我国资本市场本身的稳固性受到挑战，另一方面也大大影响了投资者的信心，导致市场承受力有限。如果这一系列的问题得不到有效解决，我国的资本市场将难以承载国际板之重。盲目推出国际板，只会使我们在时间和步骤上犯下方法论的错误。

　　可行性：配套机制尚不完善决

　　货币政策与资本市场的协调问题尚未解决。很多学者认为，开通一个以人民币标价的国际板有助于助推人民币的国际化，但与此同时，我国的货币政策也将面临挑战。目前我国尚未实现人民币资本项目下的自由兑换，如果要通过国际板的开通推进人民币国际化，资本项目下可兑换的问题势必要得到解决。因此，要开通国际板，我国的货币政策就要进行适当调整，而从目前的状况来看，这样的调整显然尚未完成。

　　另一方面，我国金融监管机构协调性尚需提高。国际板的开通，将会牵涉到金融监管的方方面面，需要国内各个金融监管机构的通力合作。但严格来讲，我国现行的一行三会体制依然没有完全理顺。例如，公司债的发展需要证监会与银监会的协调与配合，而正是因为这样的协调机制不够健全，使得我国的公司债始终难有突破性进展。在我国监管部门间尚未建立稳定合作机制的背景下，国际板的推出势必要面对同样的难题。

　　合理性：应让位于新三板，不宜近期推出

　　在解决完股权分置的矛盾后，我们面临的首要问题便是多层次资本市场体系的建立。在这个问题上，我们有效地推出了中小板，又推出了创业板；而如何处理国际板和新三板市场的关系，将是下一步资本市场发展的关键所在。

　　从资本市场架构的系统性来看，新三板应优先于国际板发展。资本市场就如同教育体系，必须要有完善的小学体制，高端的大学教育才能有稳固发展的根基。新三板市场好比资本市场中的小学，它的发展壮大是其他市场发展的基础；国际板必须要建立在新三板小学完善发展的基础之上，否则便是空中楼阁，缺乏根基。其次，新三板的推出技术难度更低，更能适应我国资本市场的现状。相较而言，新三板的推出更加简单，因为它没有IPO的直接融资，在某种意义上就能为更大量的中小企业挂牌转让服务，同时也能调动地方的积极性，发动大家共同打开中国资本市场的瓶颈。

　　@左晓蕾(微博)：人民币交易规则仍需深入研究

　　对于国际板最基本的人民币交易规则，各方似乎还没有准确的理解。有种理解，认为人民币交易仅是定价的概念。国际板一级市场融资，以人民币挂牌定价，跨国公司上市融资后可换成美元投资除中国以外的公司项目和计划。照此理解，国际板二级市场的交易也该用美元或者其他外汇通过商业银行兑换成人民币后参与交易。

　　这种安排，可以在一定程度消化快速积累的外汇储备。但问题是，我们不该为减少储备而减少储备。跨国公司人民币融资兑换成外汇是减少了外汇储备，但是被兑换的外汇储备的回报是什么？人民币融资转变成相应规模的外汇，变成跨国公司的股权资本，不再是中国的外汇储备。只有融资的公司经营成功并持续分红，被兑换的外汇才能获取回报。无疑，这个回报过程是长期的，上市公司经营是有风险的，回报不是确定的，而且并非法定的必然得到回报。如果经营失败，那出口贸易挣回的外汇就会血本无归。

　　另一种对国际板人民币交易的理解，是人民币直接交易的概念。按这样的理解，融资和投资不以外汇作为媒介。一级市场融资人民币不兑换成美元，二级市场人民币直接交易而不是需把外汇换成人民币。这样的理解，与“建立与人民币国际化相适应的国际金融中心”的战略更契合，这有利于推动把人民币作为外汇储备国家和地区的增加，有利于推动人民币离岸市场的发展。还有，凡是以国际储备货币交易的市场都以市场所在国货币直接交易，如纽约的三大交易所和伦敦交易所。

　　值得注意的是以所在国货币直接交易与外汇兑换成本币交易的不同之处。后者的本币是通过外汇与本地央行兑换得到，不是资本完全可兑换的概念，更能防范资本流进流出的风险；而前者更多通过货币市场的货币买卖获取，是脱离贸易和服务的纯粹货币交易，因而需要庞大的货币作为衍生品的外汇交易市场，当然要求参与交易的货币须完全可兑换。

　　对于国际板人民币交易的理解，或许还可能有上述两个版本与一、二级市场交易方式交叉结合的思路。但不论哪一种制度安排，基本原则都应该是风险可控，渐进发展。为了国际板和人民币国际化的进程的相互匹配，各种设计安排仍需进一步更深入地研究。

　　@钟伟：放上三两年考虑清楚再做也不迟

　　匆忙推出国际板未必是明智之举，目前国际板问世的天时、地利、人和并不具备。拿2007年上半年和2011年的上半年相比，4年过去了，中国的GDP、政府税收、企业盈利、存贷款余额等指标大多都已翻番，但很不幸，A股市场4年来跌幅超过了25%。在市场预期非常不明朗的背景下，认为推出国际板的时机和条件已成熟，令人费解。直观来看，国际板更可以看成是在给了深圳一个创业板之后，再给上海一个国际板以达到利益平衡。这虽然能获得一些地方政府、外资和部分国际化券商的掌声，但却使中国资本市场的格局更为扑朔迷离。

　　与其现在强行推出国际板，不如先踏踏实实地把现有各板理顺做好，把A股市场现有的问题解决了。好事要做好，国际板推出必须要有周密的准备，创造必要条件，把国内板先搞好，如果仓促行事，不仅会对股市而且也将会对国际板本身带来不利的影响和冲击。

　　理性看待国际版风险

　　文/吴国平

　　照片吴国平，著名私募基金经理，广东达融投资管理有限公司董事长、投资决策委员会主席

　　继创业板、股指期货在国内市场拉开序幕之后，国际板的推出也于近日出现加速之势。国际板正在成为继创业版、股指期货之后，近年来中国资本市场创新的又一个大动作。

　　与往常任何一个市场的推出一样，国际板的推出也引起了业内人士的大论战，赞成与反对的声音在真正破土之前就早已沸沸扬扬。抛开是否应该推出、何时推出不论，国际板对我国市场价值体系的冲击到底几何？

　　对价值体系冲击更多源自心理层面

　　笔者认为，有关国际板抢钱论或圈钱论的说法有失偏颇，毕竟资金市场本身就是为实体经济服务的，作为直接融资的渠道，上市融资是其重要的一项功能，本无可厚非。市场对国际板最大的担忧，是认为它的推出会拉低主板市场的整体估值，这主要源自于两个方面。

　　分流主板资金

　　高华证券在日前发布的一份研究报告中，对国际板IPO规模进行了假设，预计国际板潜在上市企业的IPO规模可能为10亿～40亿美元。假设今年底前有3～4家企业在国际板IPO，意味着总融资规模最高约为人民币1100亿元。尽管规模不是很大，但如今中国股市面临较大的融资压力，仍会对市场造成不小的心理压力。而在心理预期相对悲观时，往往会导致估值中枢存在下降压力。

　　国际板的开设会对A股市场上存量资金存在一定的分流作用，但整体来说这种分流作用相对较小，本身A股市场新股发行从来都没有中断，国际板的推出不过是增加一个新股发行的平台。管理层在真正推出国际板之前，也会配套其他措施出台促进资本的流入。如正筹备的小QIFF的开通及人民币的加速国际化，使更多的国际资本回流，通过这种大的循环增加大量资本流入我国，从而抵消国际板开通时所面临的资金压力，

　　欧美上市企业估值普遍较低

　　中国股市的估值历来是高于成熟市场，其中的原因包括投资渠道单一和新兴市场溢价等。市场习惯于以H股和A股进行估值对比，A、H股长期以来存在溢价，但溢价幅度在近年来已经大幅缩减。市场担心，国际板股票由于已在欧美或香港市场上市，其估值存在对照参考标的，无法像中国股市那样赋予太多溢价。从长期来看，主板和国际板市场之间的估值差异会逐渐缩小甚至消失。随着我国市场逐步走向成熟，与国际接轨将是大势所趋，中长期而言，估值将会逐步的缩小甚至消失，这是市场化运作的必然结果。价值接轨确实会给国内估值水平溢价相对较高产生一定的负面影响，笔者认这种负面影响短期而言不会很大，但会中长期存在。

　　中国资本市场还未完全开放，国际板和欧美市场缺少畅通有效的跨市场套利机制，这就使得同一个股票在两个市场存在估值差异的可能，估值差异消失的动力不会像理论上那么强劲。并不是我国所有的上市公司相对于国外公司都存在溢价行为，不少行业相对国外部分行业反而还存在一定的折价现象，如银行股。

　　警惕隐藏在背后的风险

　　国际板推出的真正风险并不在于对市场资金的分流及对价值体系的冲击，而在于以下两点。

　　“造假公司”退市

　　在国际板上市的国际企业，基本都已经在发达市场上市，受到了更多更严格的监管和市场监督。一旦有更多成熟可信的国际大企业可供中国投资者选择，中国股市中以虚假利好和财务造假支撑起来的股价，很可能受到市场严厉的指责和唾弃。随着投资者逐渐成熟，大量没有实质业绩支撑和真实成长性的个股，会逐渐遭到市场冷遇，股价一泻千里永不翻身及退市不复存在或将是最大风险。

　　外国的月亮不一定都圆

　　国际板上市的国外企业是否一定都比国内的好？这仍需要打一个问号。虽然其有可能都是全球知名、历史悠久的大企业、好企业，但也不乏类似美林、雷曼兄弟这样的企业。对于将来登陆国际板的外国公司，仍需大家擦亮眼睛，不要被它们过去或当下的辉煌蒙蔽双眼。

　　国际板概念股面面观

　　文/田江山

　　今年5月，大盘指数下跌达到5.8%，创出了今年以来的单月最大跌幅，个股也纷纷下挫，更有近300只股票跌破了去年2319点时候的水平。而在5月整个国际板块却逆势上扬，短短几个交易日，东睦股份、联美控股、成霖股份、深国商、万业企业等个股的累计涨幅都超过了20%。

　　逆市造牛股

　　5月17日，中国证监会办公厅副主任王建军在“2011陆家嘴论坛新闻发布会”上表示，推出国际板的条件快要成熟了，受消息影响当天两市第一家外资控股的上市公司东睦股份率先拉出第一个涨停。

　　5月18日，随着有关国际板相关消息的广泛传播，并有报道中列出了28只外资参股、控股的上市公司，A股由此按图索骥开始一轮国际板概念股的炒作。东睦股份继5月18日涨停后，5月19日再度封死涨停，并创出历史新高，无疑成为国际板概念股中的龙头品种。而上述第一份表中所涉及28家公司，当天就有其中联美控股、东睦股份、万业企业等8只个股涨停，除耀皮玻璃不涨不跌，ST三星(微博)和世纪星源停牌外，国际板概念股可谓全线飘红，平均涨幅达5.47%，另有12股收涨。

　　数据显示，自5月17日～6月10日短短17个交易日中，东睦股份有3个交易日拉出涨停板，最大涨幅达到令人惊讶的54.93%；后来居上的联美控股则4次拉出涨停板，最大涨幅也达69.17%；万业企业4个交易日的涨幅便达34%。最大涨幅超过20%的个股比比皆是。

　　缘何成为市场热点

　　国际板概念股风起云涌，资金积极参与，肯定有其独特的吸引力。前期市场环境弱势，主流板块不作为，游资作为市场最重要的资金必然寻找可挖掘、可参与的概念。这个为数不多的板块效应引发诸多资金的跟随。国际板作为管理层最关注的大事件，和之前的股指期货、创业板这些当时国内资本市场的新生事物一样，能进一步体现我国多层次资本市场的逐步完善。因此，得到各路资金的关注是必然。在龙头的持续涨停下，国际板概念深入人心，和国际板概念沾边的个股都被资金深度挖掘。在国际板到底能给相关个股带来多大利润增长的质疑之下，后期它们的落幕也似必然。从根本上说，这些外资控股的上市公司不可能成为第一批吃螃蟹的受益者，汇丰银行等世界500强才是。另外，参与的资金太多，获利了结需要一个过程，之间会有很多利好消息配合。

　　从此次概念股的炒作微观层面上看，被炒作的品种均是有外资参股概念的公司，而外资参股与国际板上市的关联性其实并不大，不会对相关概念公司的业绩构成过多实际影响。这些被炒作的上市公司的外资股东，能否成功登陆到国际板的行列还将是个未知数，至少首先上市的第一批、第二批国际板个股很难从它们中间诞生。另外，它的推出对于目前我国股市的运行情况而言，短期由于资金抽血利空无疑，而在目前市场流动性确实紧缺的情况下，必然加剧市场的担忧。而中长期来看，国际板推出有利于完善我国多元资本市场结构，加快资本市场的国际化，规范市场估值水平，扩大资本市场的国际影响力，构成一定的利好。

　　游资主导国际板题材

　　从5月18日东睦股份、联美控股、四川双马及深国商等领涨股龙虎榜看，积极入场的资金大部分为江浙、深圳等向来比较活跃的游资，无一机构现身。其中东睦股份的买入席位前五主要为江浙游资包揽。相反，在四川双马的卖出席位前五中，1家机构卖出909万元，反映机构资金对此题材的汹涌涨势仍相对谨慎。

　　这反应出这波国际板概念股的炒作是以江浙游资为主导的短期炒作行为，而在经历短暂调整之后的第二波炒作中，成交回报数据依然显示每日买卖最大的前5个席位中，仍然是前期出没频繁的江浙的著名游资席位，这更加印证了游资乃是本轮行情的始作俑者。鉴于前期游资参与的题材热点经过爆炒后，相关个股将回归原有的趋势，甚至有些个股就此一蹶不振。建议对此类个股认真分析，及时调仓换股。

　　国际板概念股走向何方

　　国际板概念股可分3类：一是外资控股公司，效益、并购题材、借壳、外资控股股权转让等题材刺激明显；二是相关券商股，其可在推荐IPO上市过程中受益；三是B股、H股概念品种。这3类个股后期走势也因为是否实质受益国际板概念，而产生较大不同。

　　外资控股公司

　　前期炒作的国际板概念股多为外资控股类公司，该类个股由于是游资短期的炒作行为。当游资撤离后，股价还会回归原有的趋势，甚至出现加速回落的走势，要尤其注意规避此类个股。当然也有部分个股因为有特别性题材，借国际板概念走强，要具体分析甄别，不能一概而论。

　　相关券商股

　　该类个股实质受益国际板相关个股IPO，随着国际板推出，通过不断完善、发展，未来将有更多的国际性大公司中国上市，IPO数量的增加将直接改善该类个股的业绩，形成长期的利好，从而吸引市场主流资金积极关注。要给予该类个股重点关注，可根据市场走势状况予以配置。

　　B股、H股概念

　　B股由于其特殊的历史地位，独特的功能，监管层对B股的未来有妥善安排。在国际板推出消息开始蔓延时，B股出现跳崖似的走势，说明资金对B股未来的走势有了一定的判断。H股概念对A股有一定的影响，该类个股在国际板上市，低估值会促使A股相关个股股价趋于一致，H概念股短期将面临调整的风险，建议寻找估值低于H股的个股，规避估值高于H股的个股。

　　附表  国际板概念5月17日～6月10日表现前10名一览

　　应对国际板的3种操作策略

　　文/金牛

　　当国际板将加快推出的消息出现后，众多投资者惊呼：狼来了。来的是不是狼？投资者究竟该如何操作？笔者建议，对于国际板的操作可分为3个阶段：正式推出前、正式推出时和正式推出后。

　　正式推出前：炒作会反复

　　炒股炒得是预期，在国际板消息出现后，市场对国际板会有憧憬。国际板如果在中国大规模发行，势必会对资金造成分流。因此，在相关消息出现后，股市很自然出现下跌。如果当时的大盘处于强势状态，下跌的时间可能会短一些；但如果大盘处于弱势状态，下跌的时间可能会长一些。这些消息对国际板受益概念股来说，却是利好，国际板概念股将可能因此而强势上涨。

　　现在，国际板要推出的声音似乎有所减弱，固然有管理层从稳定市场角度出发、暂缓推行的原因在其中，但并不代表相关准备工作已经放缓。国际板即使现在不推出，以后也会推出。在一个恰当的时机，国际板又会再次提出，对这种可能的情况要做到心中有数。一旦有确凿的消息出现，就可着手对国际板概念股进行投资。如创业板的概念从2000年就开始提出，虽然因为种种原因到2010年才正式推出，但在这10年间，关于创业板即将或正在推出的消息，却几乎每年都会提一次，然后相应的创业板概念股都会有所表现。

　　对于国际板概念股，还有一种操作思路就是悄悄潜伏。与其找消息，不如等消息。国际板迟早会来，趁现在国际板概念股弱化，找准前期龙头股，看准合适的投资价位，考虑着手进入，然后静心等待国际板概念的再度降临。

　　正式推出时：炒作会分化

　　中国股市向来有炒新的特点。以创业板为例，2009年10月23日创业板正式开板。当年的10～12月，创业板首日炒作可以用疯狂来描述。上市的37只创业板新股，首日涨幅超过100%的有10只，低于50%的只有5只。一旦国际板正式推出，首先上市的前几批，尤其是第一批股票，有较大的可能性出现与创业板类似的情况。对于首日上市的国际板股票，可考虑积极参与申购，并积极参与前期的炒作。

　　对在国际板正式推出前的国际板概念股，则在此时会开始分化成两种类型：一是真正在国际板实现上市的概念股。由于其参股的国外公司实现了国际板上市，概念转化为实质性利好，将有可能随着国际板的首批爆炒而继续走强。仍然以创业板为例，鲁信创投(600783)在创业板正式推出后，从最低3.47元一直大涨到推出时最高24.73元，大涨6倍。在推出之后由于有实质利好，仍继续上涨，按复权价计算最高涨到60.01元。二是空有概念而未实现上市的概念股。其参股的国外公司没有实现国际板的上市，或即使实现了上市，所持有股份在上市的国际板股票中所占比例较小，对自身业绩的改善作用有限，有较大可能性在国际板推出时见光死，出现大幅下跌。如昔日的创业板龙头大众公用，从国际板推出时12元左右，一路下跌到目前的6元左右。

　　正式推出后：向价值投资靠拢

　　在国际板正式推出一段时间后，市场对国际板的炒作会告一段落，市场将正式进入后国际板时代。

　　此时，市场又会细分为两种情况：一是缓慢上市。管理层对国际板还有顾虑，仍想继续观察，对国际板的上市批准速度很缓慢。在这种情况下，由于国际板上市的股票少，分流的资金有限，对市场的影响也有限，中国股市还会延续过去的操作理念和操作习惯。二是加快上市。管理层对国际板的扶持力度很坚决，国际板在短时间内出现大量上市。这种情况下，资金有可能大量向业绩优秀的国际板上市企业聚集。而注重概念的股票投资理念则有可能更进一步地遭到抛弃。

　　市场投资理念的机构化和价值化，是大势所趋，这种趋势将会在国际板的大规模发行和市场规则的进一步规范之后，加速到来。

　　与个人投资者相比，机构投资者行为更加专业化。一般具有较为雄厚的资金实力，在投资决策运作、信息搜集分析、上市公司研究、投资理财方式等方面都配备有专门部门，信息来源更为迅速和广泛。为了尽可能降低风险，机构投资者会尽量通过合理的投资组合分散投资风险。由于监管更加严格，投资行为也更加规范。

　　由于理性机构投资者的大量参与，内地市场将渐渐与国际接轨。股市的平均市盈率价值中枢会逐步下移。在过去，合理的股市整体平均市盈率水平是40倍左右，上限为70倍左右，下限为15倍左右。以后合理的股市整体平均市盈率水平有可能会达到25倍甚至20倍，而上限可能会仅为40倍左右，下限最低到10倍或8倍左右也并非没有可能。应适当关注这种可能的变化，迎接低市盈率时代的到来。