在当前的盈利和估值状态下，上证综指向下的空间较为有限。但何时行情会反转？目前没有人能够准确预测，投资者还看不到较为明确的市场前景。

　　文/本刊记者 张学庆

　　尽管股市还在不断下挫，但在“下跌空间有限”的声音中，基金开始逐步加仓。与此同时，产业资本套现意愿继续减弱，增持增加。但散户持仓账户比例不断降低。

　　买入时候到了吗

　　浙商证券的基金仓位测算显示，截至9月9日，380只偏股型开放式基金的平均仓位出现较大幅度增仓，偏股基金平均仓位为78.09%，上升2.36个百分点。剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响，基金整体表现为小幅主动增仓，调整的幅度为2.8个百分点，选择主动增仓的基金占比大约为86.16%。其中股票型基金仓位为82.97%，主动增仓2.77个百分点；混合型基金仓位71.05%，主动增仓2.84个百分点。

　　从全部偏股型基金的仓位分布来看，与前一周相比，中高仓位的基金的数量小幅减少，但仓位在90%以上的基金数量占比达46.73%，比上周增加10个百分点。

　　此外，有20.85%的基金仓位接近募集说明书中所述的配置上限，较前一周上升8.51个百分点。同时，有4.26%的基金仓位接近配置下限，比前一周下降0.43%。

　　基金敢于加仓，是在赌政策不会再紧缩了，甚至会出现放松的可能。有基金经理认为，当前宏观调控已经到了非常关键的时间点，美国和欧洲基本上能够确定其在未来一年维持低利率水平，而国内加息预期基本可以消除，扩大准备金征收范围后，资金面紧张的局面将更加严重。随着未来经济的逐渐企稳，紧缩性货币政策渐见成效，出现政策放松的预期将加强，尤其是对中小企业融资等特定领域的结构性放松成为可能。

　　但多数基金认为，政策放松的概率不大。天治基金宏观策略分析师寇文红表示，货币政策难以放松。8月CPI同比增长6.2%，低于7月份的6.5%。但是由于季节性因素和非食品价格上涨的因素，9月CPI环比可能较高，同比还会处在高位，后续通胀压力仍然较大。在这种情况下，货币政策处于观察期，虽然年内不会加码，但是也不太可能放松。

　　对于市场走势，估值仍是判断的重要指标之一。2011年上半年，上证综指市盈率TTM为15.41倍，接近历史最低点；上市公司盈利增长为23.89%，而一致预期2011年盈利增长为22.29%，2012年盈利增长为21.96%。基金经理预计在当前的盈利和估值状态下，上证综指向下的空间较为有限。

　　华泰柏瑞专户投资部投资经理杨景涵表示，首先，沪深300静态市盈率已经降到约14倍的水平，基本上和2008年金融危机时的最低点相当，这意味着股票市场已经给了“经济情况和2008年最差时一致”的预期。

　　其次，从投资风格上来看，大盘蓝筹股尤其是和投资相关的股票估值水平很多已经跌到了只有10倍多一点甚至不到10倍，已经处于一个历史最低水平，这意味着市场可能随时酝酿一个大的转折。

　　第三，由于对通胀的担忧，市场对于资源品和大宗原材料商品，以及抗通胀概念的食品饮料和医药类股票的追捧已经达到一个相对狂热的水平。

　　如果经济下滑没有大家想象的那么厉害，通胀得到适度的控制，投资增速虽然下降，但仍然保持在一个合适的水平，以维持较高的经济增速，欧美主要经济体经济复苏疲弱所带来的需求下滑导致原材料价格从高位回落。那么，目前的市场格局将可能发生巨大的变化，股市将可能出现较大的回升，而大盘蓝筹股、中游制造业股票可能将取得较高的超额收益。

　　产业资本套现减少

　　产业资本也在低迷的市场中并不空闲，它们忙着增持手中的股份，显示出对未来较为乐观的情绪。

　　兴业证券统计显示，9月上旬增持金额环比改善，但绝对额仍处于较低水平，产业资本对股市的长期投资价值预期还没有显著好转。减持金额环比大幅下降，这表明产业资本的套现意愿继续减弱，有助于支撑A股的估值水平。而创业板的减持金额延续了下滑趋势。

　　具体来看，总量上，7月减持金额为87.5亿元，8月为38.8亿元；9月上旬减持金额为1.7亿元，比上月同期的10.8亿元大幅下降。结构上，9月以来创业板的减持金额环比延续下滑趋势。

　　增持金额环比小幅增加，7月增持金额为7.9亿元，8月为2.9亿元；9月上旬增持金额为1.0亿元，比上月同期的0.5亿元小幅增加。而中国建筑、中国北车和孚日股份等3家公司在近期对其股份进行了增持。

　　分析师表示，减持家数连续处于低位，而增持家数则保持较好水平，这表明产业资本对股市的投资价值预期在继续改善。因为上市公司大股东和高管对上市公司情况最为了解，他们出手增持股份，意味着对公司当前投资价值的认可。

　　近六成散户空仓

　　在基金增仓、产业资本增持之际，个人投资者似乎还没有对后市乐观起来。中登公司最新披露的数据显示，8月末接近6成的投资者选择空仓，而A股的持仓比例处于一年以来的最低水平，显示散户信心低迷。

　　数据显示，8月底持仓的A股账户数为5710万户，占全部A股有效账户的比重42.21%，较7月份下降了0.27%，为连续第7个月下降，再创2010年10月份以来的新低。而空仓账户则占57.79%，较上月增加了0.27%。

　　据悉，中登公司披露的A股持仓账户数一直被视为“散户风向标”。其波动的方向反映出散户投资者对于当前市场的态度。

　　尽管2011年以来A股开户数仍保持相对高位，但持仓账户比例的不断降低，反映出增量资金对市场的提振作用有限。场外资金进场的同时场内资金却在不断流出，此消彼长之后，A股的存量资金并未出现显著增加。

　　与之对应的是，沪深两市的成交量不断下降。8月份两市日均成交量仅有832亿元，创2010年7月份以来的新低，当月两市参与交易的A股账户数为2413.60万户，较上月减少了244.18万户，为一年来较低水平。

　　虽然从长期来看，目前估值水平处在合理区间，股指下跌空间不大。但是上升空间有多大？什么时候行情会反转？目前没有人能够准确预测，投资者还看不到较为明确的市场前景，这也是个人投资者举棋不定的原因。

　　表2  9月以来产业资本减持股份一览表