□申万研究所 桂浩明

　　刚公布的8月份消费者价格指数显示，我国8月份的通胀压力继续加大，CPI达到了3.5%的年内新高，也是22个月以来的最高值。相对于2.25%的银行储蓄利率，国内居民已经蒙受了较大的负利率对现金资产的侵蚀。由此，民间有关升息的预期也在不断升温。

　　从现实情况来看，的确有提高利率的必要，这既是调控经济，也是为了保证货币购买力，维护储蓄者的利益。但反过来，现在经济增长速度明显放缓，在一些领域已经开始显现出流动性收紧的压力，经济“二次探底”的风险并不能绝对排除。如果贸然提高利率，对实体经济会造成不小的损害。这种利率涨也不是，不涨也不是的局面，正是宏观政策“两难”的一种表现。在这种情况下，实现非对称性升息，可能是唯一有效的对策。所谓的非对称性升息，就是在目前条件下，只提高银行存款利率而暂不提高贷款利率。这样一来，即避免利率提高对实体经济可能带来的冲击，也能一定程度上化解负利率对居民现金资产的侵蚀，收到“一箭双雕”效果。

　　有人担心实行非对称性升息对银行会带来不利影响，进而对资本市场也产生利空作用。这种担心不是没有道理，但仔细想来大可不必。这是因为目前我国商业银行存贷间的利差还是相当大的，远远超过世界平均水平。实行非对称性升息，只是适当压缩了存贷利差，仍然能够给商业银行提供足够的盈利空间，尚不至于导致商业银行经营业绩的全面下滑；其次，由于现在负利率太严重，已经使得广大居民对于银行储蓄心灰意冷，积极性不高。最近一年多来，居民储蓄增长缓慢，近来甚至连续数月出现负增长状态，以至商业银行的存贷比接近监管底线，从而迫使其采取一些变相的高息揽存措施。时下，监管层对此又严加处罚，更使得一些商业银行十分被动。而实行非对称性升息以后，可以提高居民的储蓄意愿，改善商业银行的存贷比，提高其经营能力；三是，虽然实行非对称性升息最近才开始有人提出，但业内早有相当一批人对此形成共识。银行股之所以估值不高，其中一个重要的原因就在于投资者普遍认为，现在商业银行的高收益是建立在高存贷利差基础上的，并不具有稳定性。随着存款利率的市场化，过低的存款利率必然会向上浮动，因此商业银行的存贷息差收入趋势上会缩小。而这一点现在已在其股价上有了初步反映。所以，实行非对称性升息，对于银行股来说，其实际冲击不能说没有，但却比较有限。

　　如果实行非对称性升息，应该有利于增加居民的储蓄意愿，并且会放慢居民储蓄向股市的流动。但是，现在居民储蓄流向股市的数量本身就很少，而且在缺乏大行情的背景下，股市对资金的吸引力是不大的。反过来，对于股市中的资金来说，储蓄利率的提高也未必会导致其回流银行。因此，可以说非对称性升息本身对股市的影响是中性的。但是，一旦实现非对称性升息，会弱化人们对于贷款利率提高的预期，这对股市很容易从利多的角度来解读，从而对行情产生积极作用。

　　不管怎么说，相对于通胀而言，现行存款利率是偏低的；而相对于世界普遍的存贷利差水平来说，我国又的确是太大了。果断地实行非对称性升息是现在应该重点考虑的一个政策选项。