2008年国际投资市场何去何从

　　文/陈庆生

　　近期,美国的经济数据反映经济有可能出现放缓的情况，费城联邦银行制造业指数出现下跌，美汇指数也出现过去两个月的低位，今年短期内利率还有下跌的调整。

　　从过去半年美国联邦储备局的情况来看，美联储反应太慢，把处理次级信贷危机的责任交给市场去自行调整，低估了信贷问题的可能的广泛影响。要知道，汇率、利率的危机可能会比较快能调整，但是信贷风险的影响会较深远，而且难以估计。信贷危机对个别金融机构的冲击可能会较以往少，但对于整个市场的影响可能反而会要比较长的时间才会浮现出来。

　　从去年十二月开始,美国联邦储备局大刀阔斧减息，虽然表明了当局对抗经济可能出现的下滑的决心，但也显示了当前问题的严重性，令当局在逐步掌握了当前数据后，更加不敢掉以轻心。

　　笔者一直对于美国的经济情况是抱着比较悲观的看法，自从布什上任以来，一直维持的低利率、低税率的经济情况，潜在加大了本土通货膨胀的可能，笔者两年前在香港不少讲座就提出，美国家庭在理财方面，过度依赖房产抵押，除了按揭贷款以外，也利用房产作为个人消费额度、家庭信用卡额度的抵押品，加上美国衍生金融工具的发达，房地产抵押品和信用卡抵押品的互相混集，可能会令到危机有在扩大的可能。

　　如果在支持整个衍生金融工具链最原始的抵押品出现问题，那么，信贷问题对经济的影响就不再局限在按揭贷款，如果随着信用卡、消费贷款等坏账出现，信贷问题对美国经济带来的影响会更加灾难性，个人认为，现在信贷问题带来的影响还没有完全浮现，个别欧洲金融机构在次级按揭问题上受到的影响还没有完全浮现，因此，除非美国当局有较明显的行政手段,包括税务调整,按揭成数的调整等，未来的问题并不乐观。

　　现时的调整利息手段只是治标手段，利率调整的作用，如果参考2003年的情况，可能要在12——18个月后才浮现，但信贷问题的处理却是刻不容缓，最担心的是利率减低的效果在一年后才开始生效，美国届时要面对的问题已经改为通货膨胀了！哪怕共和党政府能度过今年的情况，但接下来的问题会可能是下一任政府所需要即时面对的难题。

　　至于环球其它市场，可以考虑一些跟美国本土经济相关较低的地区和行业，比如中东，非洲等市场，至于印度，韩国,马来西亚，和BRIC(指巴西、俄罗斯、印度和中国)，VISTA(指越南、印尼、南非、土耳其和阿根廷)，也是一些可以长期留意的新兴市场。

　　香港股市随着外围情况,曾经暴泻超过2000点,是自“911”事件以后单日最大点数跌幅。就二月份上旬而言，股市的10天、20天、250天平均线出现拉锯，未来走向还在摸索。

　　香港是一个国际性资本市场，它的特点在于自由的资本流向,同时这个特点也会令市场比较容易受到外围市场的影响，过去两个月，市场出现一天单项逆转的情况并不罕有，除了受到欧美市场的影响，香港市场也受到国内政策和经济情况的影响，可能这个也是造成香港市场越来越带有新兴市场味道的原因。

　　香港市场可以作为国内金融市场逐步迈向国际的一根探热针，但这根探热针需要慢慢去调整、试探。笔者一直非常反对用猛烈的手段去开放国内资金到香港甚至是国外市场，因为笔者身边不少投资A股市场的朋友，对于股票投资并不了解，很多时候是抱着人云亦云的羊群心态，往往出现在股市高位加仓，又在低位给抖出来的情况。

　　要知道，如果没有在一个比较成熟的股票市场呆过两三年，交交学费，经历过股灾，个人的理财心态是不容易能健康建立起来的，加上境外金融工具的复杂性，背后的无限量的风险等，对于刚涉足复杂投资市场的股民，绝对是一个重大挑战。

　　在国内本身的股票市场更制度化，经济对外围的依赖可以较分散，同时外围的经济因素比较稳定，才可以先从投资金额较大，投资经验比较丰富的“专业投资者”先开放(现在推行的“港，澳自由行”不是也先从国内的大中城市的居民先开放吗？)，再开放普通的投资者。

　　有关国内的经济环境走向,从现阶段来看,基调仍然是宏观调控的政策。现在的格局是希望能以保持稳定增长为主导。

　　如果允许泡沫扩张,最后经济硬著陆的话,对我们的经济肯定会带来很大的伤害。但是,跟20年前日本的情况不一样的是,日本当时在金融市场已经是一个相对开放的市场,市场的问题可以由市场来解决。而我们的情况很复杂，并不能单纯的由市场来解决，现在若以市场手段去解决深层次的非市场问题,最后的结果可能是本来的难题非但解决不了,还可能带新的问题。

　　最后,面对香港当前的情况,估计国内也不会再好像去年8.17一样,推出一些急剧的市场开放步骤,本人更希望看到,国内可以在这段时间,累计弹药,可以为今年更后的时间,在较平稳的市场情况下,稳步推出新的金融创新产品,跟香港和国外市场接轨,那相信能对两地金融市场的发展带来更健康的发展契机。

　　(陈庆生，国际金融机构理财部高级副总裁，英、美、澳、港会计师，伦敦大学法学硕士、北大法学士、中国社科院法学博士、英国信托及遗产策划师，国际认可投资分析师，澳大利亚证券协会高级会员,美国寿险师,澳大利亚保险学会高级会员，国内金融理财师(CFP))