高位震荡市况下基民的生存法则

　　主持人：本报记者 余喆

　　嘉 宾：日信证券策略分析师　　徐海洋

　　       国都证券基金研究员　　姚小军

　　近期，市场在权重股的引领下走出一波“过山车”式的行情，沪指突破6000点后出现深幅回调。在高位震荡市况下投资者该如何生存？日信证券策略分析师徐海洋建议股民顺应主流资金发展方向，采取相对保守的操作策略，更加强调投资的安全边际。国都证券基金研究员姚小军则建议基民挑选并持有长期业绩出色，风险控制能力强的基金，不要盲目赎回。

　　二八现象将延续

　　主持人：本周大盘在权重股的带领下一度冲过6000点，之后进行了比较大的调整，投资者应该如何看待这种市况？

　　徐海洋：市场出现大的波动整体上不出乎我们的意料。我们统计，以昨天市场的收盘价格计算，市场整体市盈率已经突破71倍。在高估值情况下，市场完全或者主要依靠资金推动，因此市场情绪的波动会对市场造成很大压力。而且前期市场出现严重的结构性分化，在过去一千多点的上涨里，引领指数上涨的主要是权重股，这对投资者的信心有很大挑战，加之最近宏观数据的压力，外围市场波动，都对市场短期走势带来很大压力。

　　主持人：应该如何看待蓝筹行情？股指期货对市场的影响表现在哪里？

　　徐海洋：这波蓝筹行情的一个重要支撑是股指期货推出预期，但更重要的原因可能并不这么简单。经济增长模式转变的过程会不断加强龙头公司对各行业资源的掌控力度，蓝筹股在未来发展格局里会获得超乎一般预期的控制力和增长空间。同时“5·30”之后，整体上大盘蓝筹股相对其他个股一直是市场的估值洼地。在这种情况下，基于对未来经济增长的预期、估值的比较，基于股指期货产生的交易性溢价等几个方面的因素，共同导致了大盘蓝筹股行情。

　　市场资金的方向将会决定未来市场的基本演变结构，而市场资金的基本关注点就在于未来中国宏观经济发展模式的转变和方式的调整，资金会紧跟这个思路进行资产配置。在市场投资主体逐渐规模化、机构化之后，个股之间二八分化的现象在相当长一段时间可能会延续。事实上，在已经比较成熟的市场里，比如香港市场，最高价的股票上百上千元，最低的股票可能跌破1元钱。我们不预期A股市场能达到这么极致的结局，但是个股之间定价的差距拉大将是可以预期到的，其中最大的收益者应该还是大盘蓝筹股。

　　姚小军：对于基金来说，可能更多的还是考虑蓝筹股自身的投资价值。从短期看，可能因为股指期货的推出预期，大家争夺一些蓝筹股筹码从而在股指期货市场中占有一定主导地位。但就长期而言，由于市场效率的不断提高，蓝筹股的股价走势更多会受到自身基本面的影响，而不仅是股指期货的影响。股指期货对基金更多是起到锁定风险的功能，而不是获取高收益的工具。

　　从目前基金公司发布的投资策略来看，主流的态度是目前市场估值并不便宜，但由于流动性和财富效应的因素，资金面还是比较充沛。很多基金经理虽然比较谨慎，但只要市场有比较明显的震荡，当天的申购金额就比平常有明显放大，使基金被迫做多。

　　从基金具体操作手法来看，很多基金都采取收缩防御的策略。这种策略会使市场呈现结构性分化。因为目前基金是市场上最主流，也是规模最大的机构投资者，这种庞大的资金流集中在少数板块或者重点股票上，会使得这些股票走势强于市场，而其他个股可能在一定程度上被边缘化，相对来说走势会弱一些。如果这种基金投资策略不发生变化，可以预期结构性分化的行情还将延续下去。

　　股民控制仓位 基民莫做波段

　　主持人：当市场处在高位时，大部分投资者都会感到恐慌。那么股民和基民应该采取什么操作策略呢？

　　徐海洋：我们判断支撑市场运行的基本逻辑还在，所以我们并不看坏市场。长期趋势决定短期操作的基本方向。主流机构、主流资金不可能离场，这种情况下，虽然估值偏高，短期压力比较大，但我觉得轻易放弃市场并不可取。另一方面，目前确实存在影响市场短期走势的不利因素，这就需要投资者顺应基金等市场主流资金的发展方向，采取相对保守的操作策略。

　　相对保守操作的第一个要点还是应该控制仓位。毕竟从内外部环境看，进入四季度后，我们认为市场很难再出现一波短期内拉升一千多点的主升段行情。这个时候降低仓位是首先需要做的工作。

　　其次，应该更加强调投资的安全边际，这需要从三个方面来保证。第一是估值的可比性，你持有的股票和市场主流股票、沪深300、上证50的估值来比。比如说个股价格好像涨到很高，像中信证券一百多块钱，但是事实上我们预期其07年业绩可能达到3块钱，动态市盈率也就30倍左右，实际上并不高，我们就认为它是可比的。

　　第二是增长的稳定性。这个其实更多来源于中长期经济发展趋势，包括行业发展趋势，公司在行业中的地位。事实上，各行业的龙头公司和一些大型国企，在未来的国资整合过程中以及宏观经济发展模式的转变中，在对资源能源的价格逐步市场化的重新定价里，可能获得更大的市场份额，这种业绩增长的稳定性也是存在的。

　　第三是基本面变动的确定性。到了目前高估值阶段，我们不能贸然靠一些传闻或者简单的预期就投资这样的公司。另外这种稳定性还来自一些金融产品的创新，能够对个股股价提供明确的支撑。比如说最近发行可分离可转债的公司，其权证的行权价事实上就是这些公司最低股价的支撑，跌破行权价就意味着买入机会的到来，这是安全边际相当高的投资方式。整体上来讲，我们希望投资者以更稳健、更谨慎的方式来参与市场，而不是完全放弃。

　　姚小军：对于基民来说，对基金的择时操作难度很大，而且需要承担相应成本，一旦市场再次上升就面临踏空风险。因此我们认为持有基金是更有效的投资选择。

　　虽然我们对市场短期走势也是比较谨慎的，但我们同样看好市场长期发展。我们预计2007年上市公司的业绩增长全年可以达到50%左右。在宏观经济快速增长，上市公司治理不断完善的影响下，再加上资产注入，上市公司业绩可能会不断超预期增长。因此建议投资者采取持有的投资策略。

　　但是持有并不代表不操作，我们可以利用市场可能发生的波动精选基金。大家可以在市场波动中精选一些长期业绩出色而且风险控制能力比较强的基金。这样既能避免短期操作带来的不确定性风险，也能更好地分享市场长期投资机会。如果投资者风险偏好程度比较低，目前市场情况下可以多配置一些债券型基金和

货币基金；如果风险承受能力比较强，可以更多配置一些股票型基金和混合型基金。

　　把握价格重估主线

　　主持人：在四季度或者更长时间里，投资者可以关注哪些投资主线？

　　徐海洋：在目前的市场环境下，最重要的一条主线就是价格重估。在通货膨胀的环境里，在供给上存在一定刚性的产品将获得超额的收益。比如说

房地产市场的供给端存在一定的限制，在通货膨胀的环境里，可能由于货币供应量的增加带来价值的重估。其二，我们还关注通胀套利，就是产品端处于通胀环境下，而成本端在国际定价环境里保持稳定，如航空股。第三，在温和通胀的环境下，一些商业类、食品饮料类公司可能取得一定超额收益，这里面的核心问题在于公司对产品的定价能力。如果产品在消费者心中有很强的认知度，那么它的需求刚性就比较强，可能获得一定超额收益，如高档白酒。

　　姚小军：基金目前倾向于追求资产的防御性，看中安全边际比较高的投资品种。像

人民币升值、节能减排、央企整合等主线都是能够通过明确的业绩增长来抵御估值压力的投资主题。事实上，我们目前最看好的主题是央企整合，这也是我国资本市场独具的投资主线。中国的很多央企还有很多优质资产在资本市场之外，如果以市场比较认同的价格注入到目前的上市公司，就会对相关上市公司的业绩产生比较实质性的改变，会在今后一段时间内成为市场的投资主线。

　　徐海洋：我们认为央企整合和资源重新定价是一脉相承的进程。大型国企拥有的资源如果能以资本市场的定价模式来重新定价，可能会提醒大家重新看待它的价值，而这里面蕴涵着经济发展模式的转变。如果从这个角度来看，央企整合事实上是国家基础资源重新定价的组成部分。比如像中国船舶这样的企业，在资产注入的过程中直接带来了上市公司业绩的持续提升，最新数据显示，明年业绩可能达到9块钱的水平，我们不要看它绝对的价位是A股市场最贵的个股，其未来盈利发展趋势非常明确。所以这种情况下，基于长期投资的理念，我们认为这种个股还是有很强的投资价值。