参股期货公司值得关注

　　股指期货推出与市场走势并不存在明显的相关关系。决定走势的永远是市场的基本面和估值水平。

　　文/本刊记者 张学庆

　　国务院总理温家宝日前签署第489号国务院令，公布《期货交易管理条例》，条例自2007 年4 月15 日起施行。这标明股指期货离市场越来越近了。

　　新条例完善交易制度

　　同现行的《期货交易管理暂行条例》相比，新条例将适用范围从原来的商品期货交易扩大到商品、金融期货和期权合约交易。分析人士指出，新条例为股指期货推出扫清了法规上的障碍。

　　考虑到金融期货推出后，证券公司、基金管理公司、

商业银行等金融机构将成为重要的市场参与者，期货公司被定位为金融企业，因此，新的条例删除了原条例中金融机构不得从事期货交易、不得为期货交易融资和提供担保的禁止性规定。

　　针对现阶段期货市场风险特征，新条例进一步要求期货市场加强基础制度建设，不断完善市场风险控制制度，如设立期货投资者保障基金，建立投资者利益补偿机制等。 新条例还在完善期货市场监管体制、加强和完善对期货公司及其他市场主体的监管、国有企业参与期货交易等方面作出了具体规定。

　　登台亮相为期不远

　　中国

证监会副主席范福春在“两会”期间表示，中国政府希望在今年上半年推出股指期货。

　　中国金融期货交易所也表示，股指期货上市的各项工作正在有序推进，将按照证监会的统一部署，在准备充分、条件成熟时推出股指期货。

　　另外,各大期货公司已经接到通知，将在4月底前全部完成股指期货的各项准备工作。

　　国泰君安认为，在目前A股市场估值水平较高的情况下，加之一些投资者对“期货利空”的预期，本与股票市场没有必然联系的“期货推出”事件确有可能成为导致市场下跌的触发事件。所以，股指期货推出的时机要斟酌再三。

　　2006年中金所成立后，并进行仿真交易后，市场就有人认为年底之前可能会推出股指期货。但由于牛市股指一路飚升，管理层担心在股指高位推出股指期货可能会引起股指暴跌，所以，逐渐放慢了股指期货出台节奏。

　　“股指期货推出时机，将选择在股市资金充裕且具有一定估值优势之时。在低估值位置的多头买盘形成的价格底线、机构投资者对具有估值优势股票的持有心态，将对短期股市走势形成有力支撑”。 分析师表示。

　　未来市场的走向也许为股指期货推出时间的确定指引了方向。如果市场下跌到合理位置，似乎意味着股指期货推出的脚步越来越清晰。不过，市场走势是难以预料的，投资者的心态与预期也在不断发生变化。“对期货推出时机的判断，还需观察。”

　　不改长期运行趋势

　　股指期货推出后究竟会给股市带来多大影响，现在还难以判断。

　　一般观点认为，股指期货推出之前，股市会上涨，而在推出后一段时间，股指会下跌，但股指期货不会改变市场长期运行趋势。

　　还有观点认为，股指期货标的沪深300指数集中在大盘蓝筹股上，引入股指期货有助于将资金吸引到这些基本面稳定的股票上来，将会提高大盘蓝筹股的估值水平，对股价形成长期利好。

　　据介绍，从国际市场经验来看，日本、韩国、中国香港和台湾市场在股指期货推出前股票市场明显上涨，新加坡市场在股指期货推出前则大幅下跌，而英国、德国、印度市场在股指期货推出前没有明显的反应。在股指期货推出后，短期内，美国、日本、中国香港股市是上涨；而韩国、印度、中国台湾股市则出现下跌。

　　从长期走势来看，大多数指数呈现了稳步上涨的态势。这可以说明，股指期货推出与市场走势并不存在明显的相关关系。决定走势的永远是市场的基本面和估值水平。

　　上市初期交易量有限

　　研究表明，股指期货推出时，所处经济基本面周期以及股指本身估值水平是否合理才是决定股价上涨或者下跌的主要原因。股指期货对于现货市场，只能通过提前实现预期、反映估值变化、交易制度创新等方式间接发生作用，它只是加速了股指向合理价值靠拢的过程，因此只有结合股指期货推出时的市场环境，才能判断其对股票市场的影响。

　　国海证券认为，股指期货推出预期的增强短期内对市场的影响是偏中性：一方面股指期货做空机制使得投资者担心未来的资金分流及抑制市场热点的炒作；另一方面，为了争夺股指期货未来的话语权，机构主力可能会再度增持金融权重股。

　　国信证券也认为，在股指期货正式上市时间不能真正确定前，尤其是上市后对市场和自身交易行为的影响和市场流动性不能确定前，机构投资者会适当调整投资结构，逐步对加大沪深300指数相关权重股持仓比例等，比如，银行股的大涨就是这样的可能。而即使股指期货真正推出，在资金流动性没有达到一定活跃程度前，预期市场资金将会以私募基金—个人投资者—公募基金的程序介入市场，不仅作为资金主力的公募基金受相关政策制约将会表现更为保守，其它资金也同样将会以观望试探的态度逐步地投入资金。这样，股指期货上市初期的3~6个月交易量将相对有限，被主力资金重仓投入的可能很小，并不足以影响到证券现货市场的正常运行。

　　股指大涨大跌都难

　　尽管股指期货并不能改变股票市场的趋势，但是作为一种交易方式，对于现货市场而言最重要的是引入了避险对冲的机制，能起到提高市场定价效率、增加流动性、降低交易成本的作用。而大盘蓝筹股占指数的权重更高，避险效果更为明显，股指期货推出后大资金投资大盘蓝筹股面临的系统性风险要比以往低得多，这样就会吸引更多的资金集中于有稳定基本面支持的大盘蓝筹股上来，对机构投资者意义重大。

　　中金公司判断大盘蓝筹股本身相对合理的估值水平以及稳健的基本面支持，使得股价快速上涨或者大幅下调的可能性相对有限，因而股指期货的推出反而有助于市场的稳定。

　　从理论上讲，股指期货存在套利机制，可以保证股指期货的合理价格实际是围绕股票指数现货价格波动的一个区间，一旦偏离，套利者就

　　会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。因此，股指期货不可能偏离股票指数价格本身出现暴涨或者暴跌。而股票指数价格本身是取决于估值水平和投资者对公司基本面预期的变化，当前沪深300 指数的估值水平并没有明显高估或低估的迹象，根据预测的2007 年净资产收益率水平和长期市场利率水平，合理的2007年目标市盈率水平应该介于25~26倍之间，因此，短期内股票指数本身出现快速上涨或者大幅下跌的投资机会都非常有限。

　　不利于散户参与

　　分析师警告说，尽管对于投资者来说，股指期货也是一个极好的新型交易工具，但它绝不是中小散户的天堂。新的游戏规则和制度框架将更不利于散户的生存。除了极少数理性投资人之外，绝大多数中小散户将面临被进一步边缘化，这将是一个严酷的现实。

　　市场人士注意到，随着《条例》的颁布，市场对相关的期货概念股开始追捧，发起中大期货的中大股份、控股美尔雅期货的美尔雅、拥有陇达期货71.8%股权的西北化工、全资拥有倍特期货的高新发展等股票走势明显走强大市。

　　分析师认为，期货公司牌照有望快速升值、小期货公司将被抢购或参股，因此拥有期货公司的上市公司将获得市场高度关注。期货概念有望成为继银行、保险、证券、信托之后的又一大金融题材。

上市公司参股期货公司一览表

代码	公司名称	投资情况
600755	厦门国贸	出资1亿元人民币成立,占厦门国贸期货总股本95％
000897	津滨发展	占津滨期货总股本51％
000628	倍特高新	占成都倍特期货80％股份
000791	西北化工	占甘肃陇达期货总股本71．8％
600107	美尔雅	入主美尔雅期货（占90％股份）
000720	鲁能 泰山	投资鲁能金穗期货公司
600128	江苏弘业	参股40％江苏弘业期货
600704	中大股份	出资设立浙江中大期货,持有85.71%的股权
000878	云南铜业	云晨期货经纪
600084	新天国际	控股股东与香港华懋集团合作投资期货项目
000559	万向钱潮	上海万向期货
600331	宏达股份	出资1.72亿持有中期期货28.65%股权

资料来源：国海证券

 

已上市或借壳上市证券公司（或其母公司）参控股期货公司一览表

证券公司	期货公司	持股比例	注册资本（万元）
宏源证券	天马期货	100％	3000（拟增至10000）
广发证券	广发期货	50％	5521.8
长江证券	长江期货	49％	3000
海通证券	海富期货	控股	3000
中信证券	中信期货	同属中信集团
国元证券	安泰期货	同属国元集团

资料来源：平安证券研究所