买强势股不必顾虑加息

　　文/本刊记者 郭娴洁

　　3月17日，央行突然宣布加息，自18日起上调金融机构一年期存贷款基准利率0.27个百分点，其它各档次存贷款基准利率也相应调整。很多人依据教科书上的理论担心这是个坏消息。事实上，不少业内人士也作了股市“黑色星期一”的预期。然而，19日的 A股市场走势可以用“满地眼镜”来形容——大盘反其道而行之，出现暴涨的走势，屡攻不下的3000点也轻松地一跃而过。

　　从去年以来的加息效果似乎在表明：加息与A股关联度越来越远，甚至抵不上新华社或人民日报的一篇评论。而这些也显得并不太重要，投资者关心的是：加息后的涨势是否是主力营造的诱多陷阱？3000点究竟是行情的终结还是新行情的开端？

　　加息不改市场长期趋势

　　从书本理论来说，加息将导致股市下跌。因为投资者对于经济的基本预期出现了重大变化。加息意味着流动性过剩，意味着或明或暗的通货隐忧，更意味着实体经济的生产成本高企与劳动生产率的下降，在此预期下，投资者开始担忧宏观经济进入下降通道，纷纷从股市撤出部分资金。

　　然而，问题在于，我国的此次加息并不意味着通胀与经济走入下降通道，不管是哪家研究机构，对于中国宏观经济的上升趋势都无异议，这说明股市面临的基本格局没有发生太大的变化。

　　多数专家认为，央行加息更多地是对市场资金面的一种预警，但并不会给股市资金供给带来实质影响。甚至有相当部分人认为，在人民币升值进程中，加息不会抑制流动性，反而会加剧流动性。存款利率的增加在一定程度上会加剧国外热钱的流入与追涨人民币及人民币资产。央行研究局局长唐旭也坦言，存款加息会引来投机热钱的说法在理论上有一定道理。

　　中国工商银行金融研究所博士后易秋霖则从另一个角度解释了加息与流动性的关联。他认为，贷款利率上升会降低贷款，但存款利率上升不会导致居民存款有很明显的增长，因为一直以来中国老百姓存钱的意愿对利率变化的敏感性很小，这是有统计分析依据的。尽管存款不会明显增加，由于贷款至少在短期内可能会下降，所以商业银行的流动性过剩压力会更大。这可能成为股市资金增加、股市上涨的又一个原因。

　　而对于未来A股市场的整体走势，天治质量优选基金经理谢京认为，本次加息不会改变A股市场中长期向好的趋势。他进一步解释说，从目前看，加息后的存款利率依旧偏低，股市仍然有很强的吸引力。同时由于预期未来仍有加息的可能，不排除近期有资金加速进入股市，从而推动市场进一步上升的可能。

　　长信基金公司的基金经理认为，从19日开盘后市场走出先抑后扬的走势来看，市场信心充足，后期走势看好。加息并不能改变流动性过剩的局面，而且加息与股市涨跌并没有必然的关系。以成熟市场为例，自从美联储启动加息周期以来，伴随着连续11次加息，道琼斯指数同期涨幅超过20%，而通过加息后市场反应来看，市场对不确定因素的消化能力已经加强，并对中长期市场向好普遍认同，因此大盘可能在底部抬高的震荡行情中上行。

　　一个不可改变的事实是：我国制造业效率已居世界前列，成为中国经济的牢固基础。而国内货币流动性过剩，国内外热钱仍在追涨人民币，说明从国际市场衡量，人民币价格、中国产品价格等都是被低估的，在这样的情况下，投资中国普通公司都能获取不菲的收益，这导致中国股市上市公司价格将持续被高估。

　　银行：加息提振估值重心

　　19日，大盘在盘中完成了从暴跌到暴涨的逆转过程，应该说银行股功不可没。当日，工商银行上涨4.65%、中国银行5.80%、浦发银行9.78%、民生银行7.89%、华夏银行6.53%，热钱涌入银行股的迹象明显。那么，在加息之际，银行股缘何成了“香饽饽”？

　　银河证券首席经济学家左小蕾认为，央行此次加息是同时上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点，银行利差并没有改变，在现有银行经营模式不变的前提下，加息对银行影响不大。

　　但更多机构的金融分析师认为加息对银行业偏好。“与上调存款准备金率直接缩减银行的信贷规模不同，加息将使银行业普遍受益，直接提高其盈利水平。”某券商银行业首席分析师告诉记者。长江证券银行业分析师钱锟也表示，银行业存在“存短贷长”现象，因这次加息不涉及活期存款利率，将扩大银行的息差，因此此次加息对银行板块影响中性偏正面，预计上市银行净利润由此可增加2%至5%。

　　其中的道理说白了很简单，银行业的利润主要由存贷款利差和存贷款规模决定的。一方面是去年的持续两次加息没有影响信贷规模说明了小幅加息对信贷扩张的影响力较低。另一方面，存贷款利率上升，银行将成为最大的获利者，原因在于中国的储蓄结构：国内30%左右为活期储蓄，5年以上的存款极少，而去年以来股市和基金的持续火爆促使许多定期存款转向活期存款。由于此次加息并未涉及活期存款利率，银行的存贷收益因此扩大。

　　事实上，市场主力资金看好银行股的一个更为重要原因是中国经济持续快速增长预期，而银行业就是中国经济高速增长的发动机和龙头。虽然，目前，从国内银行股的市净率和市盈率来看，均高于国际平均水平，但是买股票就是买未来。中国经济最近10年一直保持着非常高的增长速度，为其提供基础金融服务的银行业发挥着重要作用，而且其增长速度远高于GDP增速。从已经公布的银行股年报可以看出，去年各大银行的营业收入和利润均有大幅提高，基本面利好为其股价上涨提供了强力支撑。浦发银行的营业收入和净利润同比分别上升38.21%和38.49%，民生银行为33.17%和43.33%，中国银行则的业绩预告称净利润增长超过50%。如此高速发展速度是世界老牌银行――花旗银行、汇丰银行所不能及的。因此，中国银行业的未来潜力是不可估量。这一点从近年来外资非常看好中国银行业，并积极参与内地银行的组建和重组可以窥见一斑。

　　地产：加息加剧“马太效应”

　　也许，每次加息受到最直接冲击的便是地产股。因为，加息对房地产各方面带来的影响将不言而喻，对房地产商而言，加息加大了开发成本和营销成本；而对购房者来说，实际承受的房贷压力增加，并会抑制消费者的购房需求。深圳英大证券研究所高级分析师刘国宏认为，加息对地产公司将带来最明显的直接影响。由于地产公司的发展是由银行资金“堆积”起来的结果，加息就意味着公司成本的增加，还会打击购房者信心。更为重要的是，加息的预期给房地产公司带来的负面影响也是不容忽视的。

　　确实，房地产是一个资金密集型的行业，是公认的受加息影响最大的行业之一。目前，房地产开发企业上市直接融资的还是少数，多数开发企业主要依靠商业银行贷款，行业平均负债率在70%左右，因此利率的变动导致企业的财务成本明显增大。但是，从根本上看，加息对房地产业的影响只是短期的。无论是房地产的供需情况还是人民币升值的预期，都使中国的房地产业得以持续成长。

　　而至于加息对房地产上市公司究竟会有多大影响，大多数分析师仍坚持“利空出尽是利好”的观点。光大证券赵强认为，支撑地产板块向上的基本因素没有发生改变，即全国房价总体保持上扬趋势，人民币汇率不断创出新高，房地产公司的盈利水平也在上升。并且一些分析师预期加息会进一步加剧房地产业的分化，最终会导致“强者恒强，弱者恒弱”的格局，会促成一批蓝筹公司的快速成长，如万科、保利地产、金地集团、招商地产以及中华企业等。这些蓝筹公司历经多年发展，自身所积累的行业经验以及所形成的独特竞争力，足以成功面对行业将出现的一些变化或者说不确定性。而且它们在股市的再融资功能相对于一些规模较小的上市公司而言，是无可比拟的。从已经公布的2006年年报中可以看出，这些蓝筹公司基本都提出了非公开定向增发或公开增发的再融资计划，这意味着它们在资金方面相对其他房地产公司要宽松。此外，国家对房地产行业的调控客观上又给蓝筹公司低成本地整合行业资源带来便利和机遇。比如万科，其收购南都房产的股份只是其收购兼并战略步骤中的第一步。

　　综而言之，中国房地产市场正处于发展的初中期，仅加息仍难以撼动目前房价上涨的趋势和房地产业的快速成长，而在其间把握住房地产业的蓝筹公司，才能分享该行业的高速成长。

　　周期性行业影响较大

　　事实上，此次小幅加息传递更多的是一个信号，即央行采取紧缩政策的决心。在这个信号的预期之下，周期性行业和负债较高的行业则可能将受到较大的负面影响。一方面，以钢铁、建材、有色金属、电力、工程机械为主的周期性行业的景气度是与固定资产的投资增速正相关，而一旦中央采取紧缩政策，必将导致固定资产投资的回落，也势必导致周期性行业的景气度衰退。另一方面，周期性行业除工程机械外多是负债率高的行业，加息会在另一层面上使其“雪上加霜”。

　　比如电力行业。该行业属资本密集型，银行贷款占资产比重较大，部分公司负债率偏高，经测算主要上市电力公司利息支出占利润总额比例平均超过10%，华电能源、通宝能源、国电电力、漳泽电力、内蒙华电和国投电力占比超过15%，在升息预期下，电力公司业绩将受到一定影响。以长期贷款利率上升27个基点测算，主要公司年平均利润总额下降1.88%。从另一角度分析，升息预期无疑将对电力投资产生相当的限制效果，尤其是部分不具备行业地位和资金优势的电力投资主体的投资项目，在预期收益水平降低的情况下，贷款银行将对此类项目不予资金支持。

　　再如有色金属板块。由于前几年国内投资增速过快，导致了资源类产品价格的飞涨，尤其是有色金属，价格在短短几年内上涨了几倍，甚至翻了几番。从股市的二级市场表现看，有色金属板块是千点以来的大牛市中的“牛股集中营”，驰宏锌锗、宝钛股份、贵研铂业、中金岭南、山东黄金、江西铜业……一个个名字代表的都是曾经惊涛骇浪的涨势。当然，这个涨势离不开整个行业的景气度和上市公司业绩魔术般的增长。然而，持续的加息将影响国内固定资产投资速度，从而金属的需求将出现一定幅度放缓，并进一步影响金属价格合理回归。此外，整个板块企业负债率相对较高，加息将直接增加企业财务费用。与此同时，加息将有效推动行业内企业进一步整合分化，一些资产质量优良、负债率较低、具有优势的龙头企业将在行业竞争中脱颖而出。

　　工程机械行业也是与固定资产投资密切相关的行业，相对其他周期性行业，此次加息对其影响要略偏弱。从行业细分来看，与地方政府、民间投资较多的公路建设项目的路面机械将直接遭受到负面影响；一些与房地产建设项目相关的装载机、挖掘机、塔式起重机、混凝土机械等工程机械在短期内可能受一定影响，但长期而言，仍会处于高景气度中；而南水北调、铁路建设等使用专项基金较多的工程项目受加息的影响较小，与其相关的工程机械在未来几年内的需求会保持着一个持续增长的态势。此外，就财务费用方面，机械行业平均资产负债率在30-40%左右，财务费用占净利润比例都很低，基本在2-5%左右。只有振华港机目前两项指标偏高些，但增发后会回落到平均水平。

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