葡萄酒：有品味的另类投资工具

　　藏酒投资界流传着一种说法，如果一次购买两箱“期酒”，待酒成熟后，投资者不仅能自己享用一箱美酒，而且出售另一箱酒的收入能够重新买入两箱葡萄酒。当然，这种说法有些夸张，但足以显现藏酒投资的价值。事实上，藏酒投资在国外已经有300多年的历史，其稳定的投资回报率，以及集投资与享乐于一体的特性越来越受到投资者的追捧。

　　本刊研究员 周莹/文

　　顶级葡萄酒年投资回报率约12%

　　据英国《泰晤士报》报道，2006年是近十年来投资葡萄酒回报最好的一年，最高投资回报率达到了90%。1998年份的拉菲(ChateauLafite-Rothshild)，2006年初时的单瓶售价仅为103英镑，而在年底已经上涨到198英镑。从长期来看，投资葡萄酒的回报率也十分可观。罗马-波士顿咨询公司(Roman-Boston Consulting Group)总裁麦海士·库玛尔(Mahesh Kumar)于2005年写了一本有关葡萄酒投资的书，在投资界名噪一时。他建立了一个“佳酿指数”(FineWineIndex)，根据该指数，从1982年至2002年投资葡萄酒的年均回报率达到了12.3%，而同期英国金融时报100指数(FTSE100)的回报率为9.2%。

　　英国顶级红酒信托投资公司PremierCru的数据也显示，投资葡萄酒的年复合投资回报率基本维持在8-12%的水平。

　　另外，许多欧美人士投资葡萄酒是出于平衡投资组合风险的考虑。包括库玛尔在内的众多专家学者研究发现，葡萄酒市场与金融市场之间不存在相关性，或者说相关性极小。与股票、基金以及债券等金融产品相比，顶级葡萄酒价格受金融市场波动的影响非常小，更何况它们还具有可消费、易携带、免税等优势。随着投资人越来越重视投资的多元化，升值稳定、风险较小的葡萄酒投资成为了帮助他们分散风险的另类投资之一。

　　液体资产：物以稀为贵

　　葡萄酒被称为“液体资产”，这是由其独特的收藏价值所决定的。目前我们在市场上所能接触到的绝大多数葡萄酒并不具有投资价值，真正具有投资价值的葡萄酒在业界被称为投资级葡萄酒(Investmen tGrade Wine)，是指可以长期陈年并随时间延长而增值的葡萄酒。大多数葡萄酒没有陈年潜力，一般须在上市后两三年内饮用。因此，仅有不到百种品牌投资级葡萄酒，而且这些酒的产量十分有限，仅占葡萄酒产量的0.1%。

　　法国波尔多地区的30个头牌酒庄每年生产的葡萄酒总量不超过50万箱，而且，一般说来每10年仅有3个年份的葡萄酒成为具有投资价值的佳酿，“物以稀为贵”的道理虽老套却很实用。另外，在投资级葡萄酒陈酿过程中，酒的价值还会随时间的推移而不断升值。一旦投入市场，葡萄酒数量开一瓶少一瓶，而酒饕们的热情却仍然高涨，价格自然水涨船高。

　　与股票市场的“蓝筹股”相似，葡萄酒投资市场也有“蓝筹酒”一说。全球每年评出30款名葡萄酒，80%分布在法国酒庄。按1855年对波尔多地区红酒的官方划分，把61个酒庄分为5个等级，其中尤以拉菲(Lafite)、拉图(Latour)、玛哥(Margaux)、木桐(Mouton)、奥比安(Haut-Brion)五大名庄的红酒属于一级红酒，最为珍贵。波尔多五大酒庄的酒品，一直是酒饕心目中的极品，也是最稳当的投资，它们通过拍卖在二手市场频繁交易。此外，还有极少量的意大利、澳大利亚和西班牙的顶级葡萄酒可纳入此列。

　　“蓝筹酒”不仅出身名门，而且在出产年份上也大有讲究。葡萄酒是农产品，质量受大自然的影响很大，因此有年份的区别。即使是酿造投资级葡萄酒的酒庄，不同年份酒的质量也有区别。例如，波尔多佳年份与一般年份的顶级红酒价格差距达200美元/瓶，而且增值幅度相差甚远。1982年的拉图在2001年6月至2006年6月间的年复合增长率达到了16.42%，而1997年份的拉图在此期间的涨势则较为平淡，年复合增长率仅为5.33%。因此，收藏投资级葡萄酒应购买佳年份的顶级酒。

　　根据库玛尔的观点，就自身条件而言，“蓝筹酒”需具备三个条件，一是葡萄酒的“出身”，包括它的历史、存放环境、出产及陈年时间等。所有在苏富比(Sotheby’s)或佳士得(Christie’s)拍卖的葡萄酒都带有详细的出身证明，记载了它从酿造第一天到出售当日的历史。其二是葡萄酒的陈年时间，波尔多(Bordeaux)和勃艮地(Burgundy)通常能存放百年以上。其三则是葡萄酒过往的价格表现。波尔多和勃艮地的售价通常稳步上涨，而来自北美的新贵—加利福尼亚葡萄酒的价格波动却十分明显。以目前的市场行情来衡量，一般“蓝筹酒”在酒成熟前价格涨幅就能达到50-100%。

　　罗伯特·帕克的“印章说明”

　　除了讲究产地、酒庄、年份与质量以外，酒评家的评价也是影响葡萄酒价格不容忽视的参数。目前，世界上公认的葡萄酒鉴赏权威杂志是美国的《红酒观察家》(WineSpectator)和英国《滤酒器》(Decanter)，分别采用百分制和星级评分标准。

　　而美国人罗伯特·帕克(RobertParker)的评分更是被奉为金科玉律，凡他品尝过并打了高分的美酒，不管是法国酒还是澳大利亚酒，酒价通常会在一夜之间飙升。在他提高了对2001年欧颂(Ausone)评分的数天之内，该酒的售价就从原先的每瓶1350英镑飙升至2500英镑。虽然一个评论家的观点操纵着葡萄酒市场价格的现象不符合市场理性发展的需要，但目前的现实就是如此。而且市场经验显示，罗伯特评分超过90的葡萄酒都具有极高的升值潜力，价格上扬幅度达40-80%。因此，早些年有红酒商人打比方：“帕克在国际葡萄酒业的地位，就像格林斯潘在华尔街股市的地位一样。他说买什么牌子的葡萄酒，投资者就会疯狂地跟随。”

　　当然，罗伯特也不可能面面俱到，可是这并不妨碍他成为市场的指南针。虽然除了他还有很多品酒家，但是他对葡萄酒投资的影响的确无人能够望其项背。罗伯特·帕克的“印章说明”是葡萄酒升值潜力的保证。

　　投资途径多样化：期酒、成品与基金

　　顶级葡萄酒炙手可热，使得对它们的“争夺”往往在酿造之前就开始了。“期酒”(enprimeur)是指酒在没有装瓶前就开始发售，其交易类似于股票市场的原始股，一般说来也是回报最高的一种投资方式，当然相对应的，风险也最大，因为没人知道成品酒究竟会怎样。1997年份的波尔多红酒就由于“期酒”的定价过高，致使其随后几年的酒价不升反跌。

　　波尔多的酿酒商在收成半年后，在葡萄酒处于陈年期时，会先卖出70%的酒，方便资金流通。当酒酿成后，酿酒商会请来世界知名品酒家及酒商等为该酒正式定价。通常情况下，买家在付款后18个月才能实际拿到酒。虽然类似波尔多的“期酒”定价并不低，但对比随后的市场价格，往往这是能确保买入顶级葡萄酒的最低价。于2001年发售的四种2000年“期酒”，头两年的年均增幅在25-36%之间，而到2006年时累积增幅达到了100%-150%。一般而言，自发售以后，葡萄酒价格会进入约5年的快速上升期，对投资者来说这也是购入葡萄酒的佳期。另外，投资顶级葡萄酒是一个长期的行为，一般说来，在“期酒”发售后的7-10年是投资回报最好的时机。

　　投资顶级葡萄酒的另一种形式是购买成品酒，绝大多数的投资级葡萄酒都是通过二级市场的拍卖而流通的。通常葡萄酒交易大多围绕原产地进行，而原产地之外的最大交易场所主要是英国，美国绝大部分的葡萄酒交易集中在芝加哥举行。

　　直接投资各种葡萄酒基金则是近年来在欧美颇为流行的一种方式。目前市场上规模较大的葡萄酒基金有英国的顶级葡萄酒基金(VintageWineFund)、佳酿基金(TheFineWineFund)和澳大利亚的国际葡萄酒投资基金(InternationalWineInvestmentFund)。目前英国金融服务局(FinancialServicesAuthority)下属的三只葡萄酒基金的整体规模已经达到5000万英镑。这些基金的收费不菲，除了每年2%的管理费外，还要根据基金表现收取收益的15%。但与每年两位数的回报率相比，成本的付出还是相当值得的。以顶级葡萄酒基金为例，自2003年2月20日发行以来，净值累积涨幅高达49.51%。

　　与购买“期酒”类似，葡萄酒基金的投资年期通常在5到10年，在年期届满前投资者虽然可选择赎回基金及兑换葡萄酒或现金的比例，但因为要缴纳手续费或表现费，若基金升幅不大则得不偿失。

　　据香港媒体报道，总部设在法国的法国酒庄管理集团(Chateaux　Management　Group)是香港目前唯一一家发售葡萄酒基金的公司。它在2002年7月和2003年9月分别推出了两只葡萄酒基金，最低认购金额分别为1万和5万美元。两只基金各募资30万美元和100万美元，分别购入超过1400支和2300支葡萄酒，其中主要是红酒。

　　以酒“养”酒：投资与爱好的结合

　　不管是纯以获利为目的的葡萄酒投资，还是把爱好与投资结合在一起，个人投资葡萄酒的难度显而易见。首先必须具备丰富的专业知识—从酒的成色到历史样样精通。其次，葡萄酒流动性比较低，很难找到买卖对象。更为重要的是，葡萄酒的储藏条件比较严格，对温度、湿度和安全性的要求很高，很难找到地方来储藏。因此，专业化的葡萄酒投资服务机构应运而生，从品酒、挑酒到藏酒和投资管理，投资顾问提供一条龙服务。

　　除了类似PremierCru之类的专业红酒信托公司之外，私人银行也涉足其中，法国巴黎私人银行(BNPParibas)和法国兴业私人银行(SGPrivate　Bank)就提供类似的葡萄酒服务项目。与专业机构类似，私人银行提供的葡萄酒投资服务十分个性化，银行会根据客户的喜好协助他们挑选和采购葡萄酒，并且代客户保管，直到客户要享用或出售为止。目前Premier　Cru公司的入门级葡萄酒投资组合折合人民币约22500元，或者每月投资1500元。不过，多数专家认为，葡萄酒投资的入门级别约合15万元，而要想建立一个完整的酒单则需要近40万元的投入，才能平衡不同产地、不同酒庄、不同年份酒之间的风险。

　　一些真正的爱酒人士，则选择亲自挑选和购买，然后把葡萄酒存放在当地的专业酒库或酒庄。很多香港的爱酒人士就会亲自前往欧洲采购，将酒存放在英国有信誉的海关酒窖，待与友人到欧洲旅游时一起品尝美酒，而酒库管理费支出则可由出售部分藏酒的收益来贴补。存放在海关酒窖中的酒不仅免收17.5%

增值税和大约300元/箱的关税，而且良好的保存记录，以及专业人员的帮助保证了葡萄酒再次出售时的价格。酒饕们往往觉得葡萄酒的真正意义就是拿来品，而不是在拍卖场进进出出。不过，葡萄酒也正是通过这样的形式展现着它们自身的价值。

　　新兴市场的兴起与传统市场的成熟

　　伦敦国际酿酒商交易所成立的Liv-Ex100指数被誉为酿酒市场的晴雨表，指数成员包括波尔多、勃艮地、香槟(Champagnes)等法国城市和意大利出产的名牌葡萄酒。从1983年的7.67点到2006年12月31日的171.23点，该指数反映了近年来顶级葡萄酒价格稳步上扬的趋势。

　　Liv-Ex的创立人詹姆斯·迈尔斯(James　Miles)表示，葡萄酒交易价格上涨得益于全球经济增长，“优质葡萄酒是财富积累的象征，尤其是近几年随着经济好转，很多新兴市场也开始出现，俄罗斯、印度及中国的需求大大支持了红酒市场交易。”随着亚太地区新富阶层的兴起，财富的增加既提升了对

理财的需求也提高了对品味的要求，而投资顶级葡萄酒恰恰同时满足了这两个要求，所以越来越受到追捧。亚洲地区最早的买家来自泰国，后来中国台湾、新加坡、香港和中国内地买家陆续进场。旺盛的需求既托高了顶级葡萄酒的价格，也催生出新的葡萄酒酿造国。

　　除了传统的法国与意大利以外，澳大利亚葡萄酒也逐步出现在顶级佳酿的舞台上，其本土品牌Three　Rivers出产的希拉酒(Shiraz)在1999年至2001年间，每瓶售价由60美元上涨至1000美元。2003年成立的经纪公司澳大利亚葡萄酒价格指数(Australian　WineIndex)看准亚洲市场，将总部由悉尼迁至新加坡，并在上海和香港均成立了分支机构。据公司总裁透露，新加坡与香港是目前澳大利亚顶级葡萄酒的主要市场。同时，客户当中有20%完全不喝葡萄酒，纯粹看中葡萄酒的投资价值，30%偶尔会喝酒，50%是葡萄酒迷。可见投资顶级葡萄酒并不是爱酒人士的专利。

　　在新兴市场兴起的同时，以葡萄酒交易中心—英国为代表的传统市场也经历着一系列的变化。2006年3月，伦敦国际酿酒商交易所宣布其Liv-Ex100指数登录Bloomberg，与各主要投资指数并列。2006年4月，英国政府批准了投资人将葡萄酒纳入个人

养老金投资计划(SIPPS)，在托高了价格的同时，也提高了葡萄酒作为投资商品的流动性，促进葡萄酒投资逐渐脱离边缘投资的行列。

　　对此，库玛尔认为，葡萄酒是一种十分有效的对冲投资工具。虽然目前葡萄酒投资依然是一个小众市场，但随着新政策的出台以及新兴市场的迅猛发展，5年后葡萄酒投资将形成一个巨大的市场，并且目前一些描述葡萄酒价格的指数，如滤酒器指数(DecanterIndex)、波尔多指数(BordeauxIndex)等会逐渐成为一些葡萄酒基金跟踪的目标。事实上，近年来葡萄酒基金越来越多。自2004年12月英国将葡萄酒纳入个人养老金投资计划的议案提出后，多家机构就开始酝酿推出不同类型的葡萄酒基金，佳酿基金就是在2006年8月21日新推出的，尽管时间不长但目前的累计涨幅也达到了7.9%。

　　针对葡萄酒投资的热潮和基金的不断推出，美国企业研究所(American　Enterprise　Institute)所长凯文·哈西特(Kevin　Hassett)指出，新基金的不断入场虽然一方面提高了葡萄酒作为投资商品的地位，但同时也会影响未来投资葡萄酒的回报率。因为随着葡萄酒的投资价值得到认可，越来越多的人会选择藏酒而非饮酒，使稀缺性受到影响。因此，未来葡萄酒投资的回报率或许会略低于目前的市场水平。

　　另外，尽管发展迅速，但葡萄酒市场与股票等成熟市场相比还缺乏有效的政策规范。因此，投资者无论是买酒还是卖酒时都需谨慎挑选交易对象，选择可靠的中介机构，以避免不必要的损失。并且，与股票等资产的特性一致，葡萄酒价格也是有起有落的。但乐观地看，投资葡萄酒有一个显而易见的好处，一旦投资失败，起码还可以喝掉，不至于像买到假古董一文不值，或是面对一堆无用的票据而不知所措。