紧缩环境下投资者不必保守 无需捂紧钱袋

　　——访人民大学财政与金融研究所副所长赵锡军

　　本刊记者 张志峰

　　8月19日，中国人民银行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率。就在三天前，存款准备金率正式上调0.5%。如此连续密集的出台紧缩政策，令市场人士措手不及。紧缩环境下，投资者是否就一定要捂紧钱袋了？人民大学的赵锡军教授给出了不同的答案。

　　再次升息的可能性几乎为零

　　《钱经》：中国人民银行8月19日决定升息，这有点出乎人们的预料，因为之前已经上调过存款准备金率了。对此您怎么看？您认为加息的原因是什么？

　　赵锡军：加息完全是预料之中的事情，从上半年宏观经济走势来看，投资和货币投放增长速度都比较快，银行1-6月份就投放了全年贷款额度的87%。虽然上半年采取了一系列措施，包括两次提高存款准备率，这些措施都发挥了一定的积极作用，但是上半年经济增速还是过快，所以央行这次加息应在预料之中。加息也是为了巩固前几次

　　另外，央行加息还能达到警示的作用，给市场造成心理影响。单从0.27%的加息幅度来说，实质性作用有限，但是对市场心理的影响更大，影响投资者的决策。

　　《钱经》：您认为小幅升息的实质性作用不大，为什么？那么是不是意味着下一步还将继续升息呢？。

　　赵锡军：在中国，升息的紧缩效果只能间接的表现出来，升息并不能保证商业银行贷款的收缩。因为利率的市场化还没有达到一定的程度，企业对项目的管理、对项目的评估也不是完全以市场为基础的。不像成熟的市场，投资一个项目，盈利水平会和融资利率有密切的关系，可能随着利率的变化改变投资的决策和方向。升息是对经济全局的调控，而不是局部的调控，但目前我国经济存在的主要问题是局部过热。并且升息的紧缩效果并不直接明显。

　　我认为再升息的可能性非常小，从6、7这两个月份的数据来看，货币投放和信贷投放的增速都在减缓，生产领域的数据也显示放缓。这说明前一阶段的调控已经到了发挥作用的阶段了，已经影响到生产环节了。目前再次加息，这种收缩的势头会维持。如果没有特殊的情况，再升息的空间不大了。

　　《钱经》：除了加息以外，您对其他的紧缩政策效果怎么看，比如提高存款准备金率？此次加息是否意味着

　　赵锡军：加息、提高存款准备金率、通过公开市场业务回收货币，这三项紧缩货币政策今年都采用了。目前通过央行票据来回收货币的成本越来越高，效果也不是很显著。加息的作用是间接的。相比较而言，提高存款准备金率是最直接的办法，可以直接冻结一部分货币，当然能够冻结的货币数量远远比不上增量。

　　这些紧缩政策都是为了抑制所谓的“流动性泛滥”，也就是现在货币太多了，推高了各种资产的价格。不过，这个问题也需要从另一个角度来看。中国的经济近几年快速增长，意味着商品交易的频繁，需要的周转货币自然增加。周转货币的增加和经济增长之间是什么联系？还需要仔细分析。不能简单的从一些局部的过热就判断所有领域的钱都太多了、投资都过热。现在大家都谈货币流量的问题，而忽视了流向的问题，也就是结构的问题。

　　所以说解决结构问题是关键，而这并不是长期的紧缩政策就能实现的，而且现在也无法判断我们的经济能否经得起长时间的紧缩政策。