积极防御选股思路之一：整体上市唱响并购旋律

　　文 本刊记者/冯庆汇

　　随着全流通时代的到来，上市公司大股东持有的股份可以自由流通，大股东开始有强烈的通过提升上市公司盈利能力以激发股价的动机，而整体上市、注入优质资产往往可以使上市公司的盈利增长立杆见影。

　　早些时候，G上港、G上汽的整体上市模式拉开了上市公司大规模资本运作的序幕，并购重组题材作为资本市场永恒的题材有望成为今年下半年诱人的投资主题。

　　整体上市作为资产扩张最为明显的一种方式，今年再度受到市场青睐，继G上港将以换股的方式实现上港集团整体上市之后，G上汽也拟向大股东增发31亿股，向上海汽车集团发行股份购买价值约为200亿元的资产。由于整体上市能够提升公司估值水平和内在价值，已经发生的几宗大型整体上市案例如上港、百联股份、武钢、鞍钢等也大多为投资者创造了巨大的赚钱效应，给了一个很好的先例。

　　相对应的，注入优质资产也成为市场看好的对象。近期实施再融资的上市公司大多计划收购大股东的优质资产，而且为了缓和再融资对市场的压力，这些增发往往采取定向模式，引入战略投资者，因而短期对市场没有压力。

　　由于注入优质资产的加盟，以往被市场视为“地雷”的增发题材也重新“走俏”，甚至于会出现“闻增而涨”的效应。如G广电在增发方案公告后6个交易日内，股价上涨了38.95%，G老窖在15个交易日内股价上涨了35.82%。G驰宏、G天士力、G榕泰等个股也都在短期内出现了较大涨幅。

　　G建投

　　电价改革 未来业绩增长可期

　　G建投(000600)大股东河北建设投资公司是河北省主要的从事基础设施、基础产业、高科技产业投资开发的政策性投资机构。大股东自受让股权入主公司以来就积极通过资产重组，努力将公司打造成旗下电力产业的旗舰企业。

　　近期公司控股子公司河北西柏坡发电公司上网电价上调为331.10元/千千瓦时，上涨4%，这将使公司利润增长10%以上。而且近期国内原煤价格回落，成本的降低和产品价格上涨使得公司未来业绩有较大提升空间。公司供电的河北南网电力需求增长强劲，一直处于缺电状态，公司发展前景广阔。

　　在业绩有望增长的前提下，公司此次计划通过增发新股，收购控股股东河北省建设投资公司的优质电力资产，以实现河北南网的电力资产整体上市。

　　据悉，此次计划收购的资产包括西柏坡第二发电51%的股权、邢台国泰发电50.32%的股权、衡水恒兴发电35%的股权、河北衡丰发电35%的股权和河北邯峰发电20%的股权。可以预测的是，收购将会使公司主营业务和质量明显提升。根据有关模拟报表，公司增发收购后2006年模拟的每股收益达0.39元，比增发前增长约111%。

　　另外，G建投此次打算采用定向增发的方式进行融资，其目前计划的发行价格将“不低于公司董事会会议公告前20个交易日收盘价均价的105%”，同时股东河北省建设投资公司将认购不少于50%份额的增发新股，同时还将引入不超过9家的战略投资者参与增发。公司并未采用“折价”的方式，而是溢价融资，显示了股东对于公司的信心。

　　G沪机场

　　整体上市悬念只在细节中

　　G沪机场(600009)在6月29日召开的年度股东大会中透露，公司整体上市是必然趋势。从公司管理层传达的信息看，整体上市事宜最快会在2006年第四季度进行，最有可能采取资产注入的方式。收购的资产范围包括：浦东货运站、虹桥机场以及配餐、旅游等业务。

　　集团整体上市基本可以确定，只是具体技术操作尚在酝酿之中。中信建投的陈宏伟认为，整体上市最有可能将集团中盈利能力较强，与股份公司存在同业竞争的资产通过某种方式注入上市公司。

　　目前集团的主要资产为虹桥机场和占51%股份的浦东货运站。虹桥机场资产规模约20亿，净利润约1.5亿；货运站总资产约11亿元，净利润约5.34亿元，盈利能力较强，增长较快。如果能以账面价值收购上述资产，则将为公司带来可观的利润增长，为今后进行股权融资而不摊薄收益打下业绩基础。

　　另外一个利好是，尽管G沪机场近期业绩并未有大幅增长，但国家民航总局和上海市政府联手启动了上海航空枢纽建设，预计将为上海机场业务的增长奠定基础。

　　据悉，建设中的“虹桥交通枢纽”为京沪高铁上海站，交通枢纽建设将有利于旅客和货物的集散，为上海机场业务增长奠定基础。

　　陈宏伟认为，公司在未来一段时间内，无论用何种方式融资，每股收益0.80元可能为业绩底限。参考国际市场机场类上市公司市盈率在18-20倍左右，香港上市的首都机场也在20倍左右，他认为给于G沪机场市盈率20是比较合理的，对比目前的股价，G沪机场具有很高的投资价值。

　　G中铁

　　收购带动预期盈利上升

　　G中铁(600528)是国内铁路系统唯一一家从事铁路工程建设的上市公司，其技术水平、生产经营能力位居建筑行业前茅。2005年公司主营业务收入达到84.56亿元，同比增长30.1%,净利润7800多万元，同比增长11.5%。目前公司在原有的施工业务上发展良好，预计未来将继续保持增长态势。

　　据悉，国家铁道部的“十一五”规划，计划总投资12500亿元，其中大部分投向高速铁路建设。根据天相投资的估算，G中铁未来几年仅在此方面，就有望获得30亿元左右的毛利润。

　　另外，G中铁近期发布公告称将收购集团公司持有的8家房地产公司股权。这8家公司所拥有的项目主要在北京、成都以及山东等地，涉及土地一级开发、中高档商品房开发、小城镇建设以及旅游地产开发等。目前可用于商品房开发的土地面积约225万㎡。

　　股份公司在收购集团公司持有的房地产开发公司股权后，将介入各地的旧城改造、土地整理开发业务。一级土地市场开发、商品房的开发、旅游地产开发将为公司带来巨额收益。预计2006年G中铁能够从收购的业务上获得约9000万净利润，2007年有望获得约2.24亿净利润。

　　天相投资预计，2006年G中铁的净利润有望达到1.90亿元，同比增长142%，每股收益0.21元。2007年，由于高铁建设收入的快速增长，以及收购的房地产业务有多个项目进行结算，公司盈利能力将保持较快增长速度。预计2007年公司总收入有望达到150亿元，总净利润约3.60亿元，每股收益0.39元。

　　G百联

　　等待优质资产注入

　　目前百联集团对G百联(600631)的定位已明确为整合集团百货和购物中心资产的平台。根据政府的整体战略规划，百联集团的整体上市也是势在必行。集团目前持有的第一八佰伴35%的股权，另外集团所属的重庆、哈尔滨、沈阳和上海合计60万平方米左右的购物中心都将陆续注入公司。据测算，其中友谊股份下辖的2个百货店和购物中心、第一八佰伴35%的股权就将产生9822万元的净利润贡献。

　　百联称，公司将以东方商厦品牌跨区域发展连锁百货业务、以百联品牌跨区域发展购物中心业务，目前东方品牌旗下的百货门店在上海有5家，常州店、无锡店各一家已营业、长沙一店家待营业。百货店将逐步推行以买断经营为主，发展自有品牌和总代理为辅的经营方式，长期看毛利率水平将可看高一线。

　　洪都航空

　　注资提升竞争力

　　洪都航空(600316)目前还在进行股改。公司公告股改方案，将大股东江西洪都飞机工业有限公司旗下的资产注入洪都航空。此次注入净资产总价值2.18亿元，折算出流通股股东每10股间接获得1.81股的对价。股改方案的实施有利于提升公司核心竞争力，消除洪都飞机和洪都航空之间的关联交易，增强了公司资产的盈利质量和能力。

　　从经营规模分析，大股东洪都飞机此次拟注入的资产2005年度模拟主营业务收入为4.44亿元，净利润为4339万元。而2005年洪都飞机实现的合并主营业务收入16.01亿元，净利润9773万元，即洪都飞机主营收入的27.8%，净利润的44.4%拟注入洪都航空。通过股改方案的实施，洪都航空将拥有约90%的航空制造生产工艺，已经基本属于整体上市。据估计，未来集团内至少80%的收入将确认在洪都航空。

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