牛市调整期股价回落 正是换筹优化的好时机

　　文/本刊记者 郭娴洁

　　文前提要：股市将从“牛短熊长”演变为“牛长熊短”。尽管在暴涨之后的调整震荡在所难免，但是对中小投资者而言，每一次调整都是换筹进行优化资产配置的良机。

　　“急涨直落”让人捉摸不透

　　“急涨直落”似是5月份以来行情的写照，涨得让人始料不及，又跌得让人措手不及。过山车般的行情几乎让全国的小股民吃不香、睡不安稳。

　　说到小股民，有一个兄弟不得不提一下。

　　这位兄弟有一次与朋友碰面时，说到一只又一只翻几倍的大牛股，说得兴起时他大手一挥：“所有这些大牛股我都买过！”于是，他的朋友反问道：现在手头还有么？

　　一声叹息！都买过，早抛了，可又套了。赚了多少?少至几角，多则一元多。亏了多少？少则一元，多则四元。天哪，这些牛股可少则翻番，多则涨了近10倍。为什么卖哪？担心股市变脸，高抛低吸、落袋为安呗！又为什么再追入呢？想追涨停赚钱呗！可是，你“安”了没？你赚钱了没？

　　这样的经历，恐怕凡是小股民多多少都有过。因为他们对趋势判断不明，对股市的本质认识不清。

　　不过，也难怪，在过去的五年中，中国的小股民太可怜了！做“孙子”的时间太长了，五年的熊市磨练出的“熊市思维”早已成为他们的习惯，一下子翻身当家作主了，一时半会儿还适应不过来。想想看，要在长期阴跌的股市里赚点钱多不容易呀！都涨了1元了，还不赶快跑路？。可是没想到，刚从牛背上下来，牛却开始狂奔了。然后，在懊恼、盼跌中犹豫再三，终于狠下决心，不计成本地追“牛”，谁知道，牛又开始掉转头，飞流直下。

　　5月16日，上证指数在前一交易日疯涨61点又突然间狂泻51日；5月23日，在前日挑战年内新高1678点未果后再次狂泻53点，24日更是承接了跌势，一度触及1562点，于是，有人惊呼：顶部到了，“狼”又来了！

　　“牛长熊短”已成共认

　　其实，如何看待近期股市的翻云覆雨，我们首先要了解它的本质究竟是什么？它的趋势又将怎样？

　　关于2006年的中国股市是熊是牛，股指从998点到1678点的行情已经让人们无须再作争论，那是全国人民均有目共睹的。而关键是，A股今后将是牛是熊？本刊的结论是：股市正在步入牛市周期，今后的过程将从“牛短熊长”演变为“牛长熊短”。

　　俗话说，买公司就是买公司的业绩。按这个常理来推论，从去年6月至今，A股上市公司的业绩应该是快速增长期。然而，数据显示，2005年上市公司平均每股收益从0.24元降至0.22元，下降近10%；2006年一季报净利润降幅更达15%；在已经预告的317家公司中，有70家预增、1家略增、3家盈利、47家扭亏为盈、41家预减、98家续亏、50家首亏、7家不确定，预亏预减的“报忧”公司仍多于预增预盈的“报喜”公司。显然，本轮行情不是业绩浪。那么，究竟是什么引发了牛市？

　　在这一轮牛市背后，我们经历了全球和中国宏观经济拒绝回调、

人民币汇率改革和持续升值、股权分置改革加速推进、股市制度建设预期向好、资源类大宗商品价格不断走高等重大事件。凡此种种，均是牛市的生成的基础。中国人民银行研究局局长唐旭分析认为，股权分置问题的解决是最主要的内在动因，股权分置使中国股市背上了沉重的包袱，而包袱的解决带来了新一轮机会，恰好国外资金赶上了这班车。

　　从资金角度看，我们可以发现，推动股指上涨的资金来源，显然不是国内基金，也绝非券商，这些机构在本轮上涨之前并没有足够的闲余资金；真正的资金力量来源于国际资本，在同际“热钱”的诱导下，国内私募资金、普通投资者，以及国内基金蜂拥而上。据里昂证券统计，到今年3月底，大约有22亿美元投到了A股市场上。早期地产股、银行股大幅上涨便是明证。

　　人民币长期升值趋势则可能演绎一轮比较大的牛市。以境外情况观之，1985~1989年之间，亚太区货币大幅升值，股市相应狂飙：台币升值56%，股指上涨1380%；韩元升值22%，股指上涨626%；日元升值77%，股指上涨224%；新加坡元升值20%，股指上涨91%。

　　简而言之，同一些重要的新兴市场相比，目前，中国股市的估值依然较低。俄罗斯近年内从七千点升到两万点，香港国企指数从2003年到现在就没真正地休息过，印度在三年中涨了四倍，巴西几年来愣是从五千点涨到了五万点！

　　渣打银行预料今年年底前人民币兑美元将升至7.80，麦格理的预测值则为7.50。 而在长期的

人民币升值过程中，且中国作为世界上发展最为快速的经济实体，在连续跌了4年、跌幅达60%的股市，仅仅涨回了一半，就就此了结了？

　　因此，只要中国GDP长期高速增长不改变，人民币升值长期趋势不改变，那么，可以预见，已步入与中国经济正相关的中国股市，进入一个长期牛市趋势就不可改变。一位业内人士称，目前，股市走牛尚属恢复性行情，指数不言高，中国股市在调整充分后将进入一个健康的、稳健的、慢牛的上升通道。牛市真正不敢想象的高位可能出现在2008年，甚至更久。

　　长牛行情中也会有调整

　　但是，再凌厉的升势也不可能一口气冲上顶，再惨烈的跌势也难一条直线落到底。因而，暴涨后的股市必有暴跌，其间的调整缓冲在所难免。近来，股市的表现充分证明了这一点，自5月8日至5月15日暴涨224点后，上证A股指数却来了个大转变，于5月16日、5月23日分别狂跌了51点和53点。

　　那么，高歌猛进的牛市是否真的开始了一轮调整？在回答这个问题之前，先来看以下一系列问题。IPO重启在即，“新老划断”模式下的首发对各路资金会有多大的吸引力？当前的A股平均市盈率已达27倍前期暴涨的有色金属、消费类

股票，严重透支了未来的增长预期，主力是否面临着持续的出货压力？首批股改公司的非流通即将陆续迎来解禁期，是否意味另一层面的扩容真正开始？以上问题，会对行情产生多大的影响？

　　看到这，也许有人要站起来说，不对，外围资金多的是，还过剩呢。当然，我们对股市的长期牛市从未怀疑过，但是，面对同时袭来的“狂风骤雨”，我们是否也该给予高度的警惕。

　　对此，许多机构和业内人士也表示赞同。中信基金投资总监丁楹认为：暴涨后的行情需要整固。申银万国桂浩明认为，对于“牛长熊短”的行情，通常真正的一次调整，幅度要相当于前一段升幅的15%到30%之间。在5月底至6月初，或者更长一个时间段里，大盘将基本处于一个调整态势中，将在1500点上方进行整固。国信证券的吴正祥认为，去年1300点附近堆积了3000多亿的套牢筹码，而今年经过股改后(按目前平均10送2.8股计)，指数被虚增约280点，也就是说大盘涨到1550点时，才是真正触及原先1300点3千多亿的伤疤。而今年5月大盘用2周的时间放量(沪市两周总成交量已经超过3000亿)有效突破1550点强阻力位，一般而言放量突破强阻力位，大盘中线至少有20%的涨幅，因此大盘未来几个月很可能在1550点~1900点波动。

　　对于后市，基金经理多数认为，如果确认目前的股市震荡的确是调整的话，那调整将持续一两个月，但“个股还是蛮活跃的”。

　　每次调整都是换筹良机

　　调整终于来了！对于牛市中这是非常宝贵的，其一，大盘可以得以休整，积聚新的力量去挑战更新的高点；其二，对于中小投资者来说，其间呈现的震荡态势或许是资金进场的一个良机，或者换筹进行优化资产配置的一个绝对良机。

　　借助于大盘的短线调整，持仓结构的调整是不可避免的。而个股选择的重要性显得尤其突出。我们认为，与投机过分的国际商品市场挂钩的有色金属股尽量要抛出，一来其股价已严重透支，二来国际商品市场变化莫测。而个股选择的核心依然是与人民币升值和购并的个股相关，如银行股、购并题材股，此外含权的未股改股也值得关注。