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胡立峰
如何利用封闭式基金到期套利是我们一直关注的问题。7月初，我们设计了一个《封闭式基金到期套利交易计划》，旨在提出一个如何进行封闭式基金投资的基本思路和基本策略。截至12月23日,该计划所关注的23只即将到期的封闭式基金价格平均上涨15.54%。
以第一只即将到期的基金为例：基金兴业是2006年11月14日到期，距离12月23日只有0.89年。12月23日其单位净值为0.8484元，价格为0.766元，两者差额为0.0824元，折价率为9.71%(0.0824/0.8484×100%)。现在以0.766元买入，假设到期后净值还是0.8484元，则投资者可以按照0.8484元赎回，投资收益率为10.76%，折算成年收益率为12.12%。
我们也对购买持有基金兴业的市场风险进行分析。如果基金兴业的单位净值从0.8484元跌至0.766元，到期套利交易失败。则以12月23日沪综指的收盘点位计算，只有大盘下跌13.13%，跌去150.38点，跌到994.49点时，对基金兴业的无风险套利交易才构成失败，从而持有的基金头寸开始进入风险状态。
基于同样的分析方法，我们可以计算出所有封闭式基金的无风险套利年化收益率和盈亏平衡对应的大盘点位。投资者在进行到期套利交易时，也可以结合每只基金的盈亏平衡点进行具体分析。
基金是组合投资，一只股票的得失不代表整个组合的得失。可能在某些个别股票，或许某个特定阶段，基金的股票投资会出现一些暂时的波动和起伏，但进行2~3年的中长期投资时，投资的思路和策略必须与市场的主流价值吻合，不必在细节上纠缠过多，否则可能看不到市场的主流脉络。也就是说要抓大放小，着眼于大局和趋势。
投资者申购开放式基金，相当于是以净值的价格买入一组股票的组合。投资者买入封闭式基金，相当于是以净值打6折或7折的价格买入一组股票的组合。申购开放式基金或买入封闭式基金，其实质都是一样的，均是持有基金背后的一组股票组合。只是开放式基金的股票组合是原价购买不打折，封闭式基金是打6折或7折购买。投资开放式基金没有折价率这个“防守垫”可以支撑，必须承受市场的系统性风险和基金操作的非系统性风险，当然由于是净值交易，也不必承担赎回时的折价风险。
封闭式基金自然到期套利交易，可以结合每只基金投资组合的具体情况进行优化设计，对品种、比重、期限等投资要素进行重新搭配和选择。可以只选择一只基金进行无风险套利交易，也可以选择若干只基金构建一个组合进行无风险套利，也可以根据资金的使用期限搭配设计。
(本文不代表本报观点，作者为中国银河证券首席基金分析师)
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