境外投资现在是否好时机

　　张学庆

　　提要：最新公布的外汇管理政策将打开内地居民委托机构到境外投资的大门，呼声已经很久的QDII即将成为现实。但在人民币升值的背景下，现在去境外投资是否是好时机？投资境外有哪些风险不得不防？

　　手持外汇的王先生终于等到了可以买境外股票的时候了。一直有买境外股票的想法，但苦于没有合法渠道，王先生只能等着，面对即将开放的境外投资理财，他跃跃欲试，想尝尝鲜。

　　目前外汇持有者除了银行储蓄、

外汇理财产品、外汇宝交易和B股买卖外，还没有更多的投资渠道，而开放境外投资的呼声早已响起。

　　政策大门打开

　　中国人民银行4月13日公布了新的外汇管理政策，新政策大大放宽和简化了国内机构和公众购汇、投资的限制。内地居民委托机构到境外投资的大门终于将打开了，国内居民投资境外资本市场将很快成为现实。

　　新政策包括允许商业银行以集合理财资金购汇投资于境外固定收益类产品、允许基金管理公司等证券经营机构以外汇资产投资于境外证券市场、允许保险公司购汇投资于境外货币市场和固定收益类产品。

　　根据已公布的政策，不久将来，境内居民要投资境外市场，个人可以使用“自有外汇”，委托证券机构代理购买境外的股票、基金等，也可以通过银行，将自己的“人民币资金”换成外汇后投资境外固定收益类产品。但具体如何操作，目前还不明朗。

　　不过，在新政策中，与老百姓直接相关的个人购汇额度提高了，并且手续简化。新政策规定，对境内居民购买外汇实行“年度总额管理”，每人每年可购买2万美元或等值外汇。这个规定对于没有外汇，只有人民币中国居民来说，今后如果要投资境外固定收益类产品，就可以通过合法渠道把人民币兑换成美元，委托国内商业银行投资境外理财产品。这与目前的要拿出国护照才能买6000美元外汇的规定，条件无疑是大大放宽了。

　　具体时间未明

　　国家外汇管理局综合司副司长管涛表示，“银行、证券、保险这三项投资可以开始做了，但具体怎么个做法还没有最终确定。至于具体措施何时能出台，现在还没有时间表”。

　　市场预计，对机构境外投资的真正放行时间应该是在下半年或者接近年底的时候。

　　“我们也在等证监会的具体规定。”基金公司的人士表示，“虽然都在做这方面研究和准备，但究竟如何做目前还说不好。”

　　“债券版”QDII先行

　　紧接着，4月17日中国人民银行、中国银监会和国家外汇管理局共同发布了《商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法》，这实际是对新政策的具体细化。

　　据分析，商业银行募集人民币资金并开展境外理财业务主要具有四个特点：一是客户包括境内机构及个人，但参照现有人民币理财产品模式应仅限于按私募方式取得人民币资金；二是在外管局批准的购汇额度范围内，商业银行将募集取得人民币资金进行统一结汇；三是投资品种目前仅限于境外固定收益产品；四是理财产品到期兑现须重新结汇后以人民币形式兑付给客户。

　　国泰君安证券分析师林朝晖认为，商业银行募集人民币并开展境外理财投资业务已具备QDII(合格境内机构投资者)的性质，是“债券版”的QDII，从更长远来看，“债券版”的QDII为未来推出可投资于境外股市的“完整版”的QDII建立了基本操作模式，可以预期在人民币持续升值压力下管理层将尽快推出QDII。

　　有学者表示，这是内地资本项目开放的重要一步，而QDII也仅是过渡之举。从境外的经验来看，人民币可自由兑换后，QDII的使命也就自然告一段落。

　　林朝晖认为，就银行经营而言，境外投资的新业务可以适度增加银行中间业务收入，但考虑到业务初期发展条件，预计中短期内不会对银行整体业绩形成明显收益贡献；就资金分流效应而言，由于理财产品仅限于境外固定收益工具，因此对国内股市不会产生心理或实质影响，对国内债市的分流影响也应非常有限；就货币政策动向而言，新业务推出有利于开拓资本项目的用汇需求，有利于完善人民币汇率形成机制并缓解升值压力，同时也有利于促进本外币之间利差与汇率之间的平价关系。

　　境外投资是否好时机

　　即使政策大门打开，那现在是否是去境外投资的好时机呢？

　　“谁会这么傻，把人民币换成美元，去境外投资？”富国基金管理公司副总经理、投资总监陈继武说，“在人民币升值的预期下，人家挤着脑袋要往里钻，QFII的投资热情正十分高涨，难道我们谁还会把人民币资产变成外汇资产去境外投资？”他认为，实施QDII是中国外汇储备增加过快，缓解人民币升值压力，要“藏汇于民”所迫不得已采取的措施。

　　根据央行4月14日公布的最新数据，中国外汇储备已高达8751亿美元，居世界第一。3月份，中国外贸顺差高达110亿美元。这也大大增加了人民币升值压力。

　　想当初，在2002年推出QFII之时，有识之士就提出应该开放QDII，实行资本进出的双通道。但可能考虑到A股市场低迷，如果再开放QDII，对A股市场无疑是雪上加霜。QDII一搁再搁。

　　今非昔比。如今A股市场经过4年的熊市开始走牛，投资机会逐渐显现，此时开放QDII会吸引多少人的兴趣呢？这也决定了QDII的规模会有多大。

　　银河证券首席经济师滕泰博士表示，有两大原因使得QDII搞不出很大规模，一是估值因素，从全球市场看，现在A股市场的估值是很低的，投资A股市场的风险也小。当一个市场明显低于其它市场时，市场的资金就会向低的市场流动。二是汇率风险不容易把握。

　　“从多元化投资角度考虑，如果你有外汇，也可做些境外投资。”湘财荷银基金公司高级投资策略师叶盛说，“作为防御需要，不把投资集中在一个市场。美国也有很多优秀的公司，业绩增长比较稳定，如能持有其股票，一般能获得稳定回报。”

　　QDII规模相对较小

　　最新统计显示，QFII的投资额度超过了60亿美元，如果按照对等的原则，此次放行的QDII投资额度应该与这个数字差不多。

　　“QDII在刚推出来的时候，首先会是试点，然后监管会相对严格，对投资额度控制得也会比较紧，这样几点因素就决定QDII的初期投资额度会相对较小。”分析人士表示。

　　国际投行高盛预计，首批投资境外的QDII资金，只有10亿至30亿美元。瑞信集团预期，措施落实初期，约40亿至60亿美元资金，将在未来3至4个月流向国际金融市场，包括七大工业国的债券及香港股市。今年全年涉及利用QDII到海外投资的资金将达100亿至120亿美元。如果从缓冲人民币升值压力角度来说，即使与QFII的额度相当，这点资金量作用很有限。

　　德意志银行发布的研究报告称， QDII最大的受惠者是在香港上市的中国股票，包括石油股、电信股和金融机构股。国际投行人士认为，欧美等发达股市的企业债、房地产债券相对于政府债已走到历史高位，其实吸引力也有限。如果要作选择，QDII会更倾向于投资香港的股市。两类股票是最为QDII看好，一类是在香港上市，而内地未上市的公司，比如说银行、保险等股票；另一类是A、H股都有上市的公司，其间A、H股差价大的公司最具吸引力。

　　风险不能不防

　　开放QDII也意味着会有风险。举例来说，如果把人民币换购美元，到境外投资，如果去买美国国库券，其4%的收益，要比国内高，但是人民币如果升值5%，可能还不如在国内投资赚2%。

　　有学者指出，看起来投资海外的名义收益率高，但实际收益率在人民币升值预期下并不高，可能需要冒很大的风险。而且出去投资还有对海外市场不熟悉、交易费用比较高等问题。中国金融机构缺乏国际资本市场的经验，对国外市场不熟悉，所以出去投资并不容易赚到钱。

　　不少国内基金公司承认并没有做好境外投资的准备，现有人员的业务能力还不能适应境外投资的需要，还必须借助与境外机构的合作来进行境外投资。

　　也有证券界人士担心，QDII的开放可能为外资基金乘机撤离香港市场提供机会，“QDII千万不要接到最后一棒”。